股票市場進入板塊分化階段

檢索、分析板塊指數，我們發現房地產板塊、汽車板塊、鋼鐵板塊、基建板塊、家用電器板塊、白酒板塊，目前都已經出現遇上方密集成交區后的滯漲，這里面除基建板塊尚余不多的空間，其它幾個已經失去套利價值。而上證180指數強于上證50指數，或者表明其中的資金向軍工、有色、煤炭板塊的遷徙套利。從上述的觀察看，我個人并不認為大指數已經見頂。軍工板塊之所以最近強勁，除中日釣島對峙，另一方面則是過去三年里，這個行業超速發展，平均增速遠超其他制造業，且板塊指數嚴重超跌，處于遠離上方密集帶的位置。值得注意的是，這個板塊整體是個中等級別的上行推動，現在可能已經不是介入這個板塊的時機。但是，在未來十數月里，我建議跟蹤它們的波動，在同級第二修正回調之后，它們將是未來牛市的主動力。

考量到這些低流動性的成長股，從資金進倉到完成籌碼高位換手，需要更大的升幅空間，才能得以騰挪。所以，目前還不是擔心它們的時候。可能有些人看這指數漲得太陡峭了，恐高與對大指數的擔心，令他們不敢持股。但是，市場運作的機理，是出貨不暢必上拉。從短多博弈的角度講，越是多數散戶不敢買時，越會漲得歡。所以，在這個方向，我們建議是有股者不急走，以個股波動為主要依據，設好背離點的止盈位持股，不必受大指數小區間波動影響。

本輪市場上行的實質問題，我們在去年末就說過了，這是一次抬高抵押物市價的行情，其背后的邏輯是解決企業債務危機。因此，我們判斷在一季度末與二季度初，會出現債市與股市的融資全年高峰，近期擬展開的轉融券，也是為融資作鋪墊。因此，本波段行情的前期特征是一線權重股抬高股指的過程。二線權重股雖也有這方面的需求，但整體漲勢仍然未盡。所以，在債務壓力巨大的情況下，時間節點未至，市場率先下行的可能性不大。我們在翻閱板塊指數時，可以發現一些后發板塊仍然有充足的上行動力。這里面最突出的是醫藥板塊，電力設備板塊亦是同樣情況。此外，電子通信類板塊也有同樣的需求，雖然它們的群體構成較雜，但板塊的彈性與市場人氣較好，對指數的正向貢獻也不可小視。

我們前面提到過，2003年末到2004年4月股指的上漲段，推動市場上行的初始動力是大藍籌品種，而它們那時大約是2月中旬見頂的。其后是普通股的上漲行情，令大指數在當年2月初以后就走得不流暢。市場當時的情緒化狀態與目前的情況是一樣的。

綜合上述分析，我們不認為現在是全面減倉的時候，但是，我們認為有部分板塊的權重股是需要調倉置換。目前的調整多是恐高癥者患得患失的表現。媒體上一會幾萬億要進場，一會又是大量高管減持，搞得普通投資人不知所措。其實，注意對比一下2003年末到2004年4月的那段走勢就知道，這是一個鋸齒型上行結構，通常一根中陽之后，調整個五六天，還要上個臺階。而這種走勢本身就寓意資金不足，猶如韓戰的一周攻勢。而能促使市場續漲的根本邏輯，是今年的債務危機有待解決。想明白這些事，對后面的行情把握會有好處。