從太陽能租賃業(yè)務看光伏產業(yè)價值鏈中的金融創(chuàng)新

美國的OneRoof太陽能公司正在把美國人的屋頂作為它們的商業(yè)戰(zhàn)場，這就是開始興起的太陽能系統(tǒng)租賃市場。盡管這種略顯“老套“的租賃模式有些簡單，但它卻把原價需要花費3萬至4萬美元的整套設備幾乎免費地為客戶安裝，以此為用戶每月節(jié)省了一部分的電費，公司每月則收取一定的租賃費用。

仔細分析下來，這一輪的太陽能租賃模式并非看起來那般單純，它或許已經(jīng)構建成為光伏產業(yè)的一套新興的價值鏈體系。在此次的租賃業(yè)務中，最大的創(chuàng)新不在于政策或者技術，而是金融。

習慣了杠桿化的美國投資機構，是無法容忍沒有杠桿的商業(yè)模式，而這一次金融杠桿的支點卻來源于政府的補貼。

對比中日美三國看政府對光伏產業(yè)的補貼

在中國，雖然政府沒有對光伏生產企業(yè)給予直接補貼，但是“兩免三減半的所得稅優(yōu)惠”和“出口退稅”成為了兩項最主要的間接補貼。此外，還有各地方政府給予光伏企業(yè)的新能源優(yōu)惠政策、稅費返還等。目前，光伏電站項目的增值稅為8.5%，僅為普通增值稅稅率的一半，且分布式光伏發(fā)電的補貼細則也即將出臺……總之，從我國目前光伏產業(yè)的發(fā)展趨勢來看，以上政策最終使光伏生產企業(yè)得到了實質上的優(yōu)惠補貼。

在日本，可再生能源固定價格收購制度于2012年7月開始實施，使用太陽能、風能、水能、地熱、生物能等可再生能源進行發(fā)電的電力，日本政府規(guī)定10家大型電力公司有義務在未來20年內全量購買利用，10千瓦以上太陽能發(fā)電的收購單價為42日元/千瓦·時。

在美國，為了促進設備投資，聯(lián)邦政府制定了投資稅減免制度（ITC，減免額為系統(tǒng)安裝成本的30%）及加速折舊優(yōu)惠（適用5年折舊期，而非15—20年）等稅收優(yōu)惠政策，雖然美國財政部現(xiàn)金補貼計劃（1603計劃）已在2011年末到期，但稅收抵免政策和加州太陽能計劃（CSI，美國最大的電力用戶分攤補貼法案）都將延續(xù)至2016年到期，此舉有效保障了補貼政策的延續(xù)性。

由此可以看出，中國側重于向生產制造環(huán)節(jié)進行重點補貼，這種方式最為直接也最有效率，可以快速形成生產制造集群；日本的再生能源固定價格20年全量收購制度，是以建立電價保障機制的模式催生分布式光伏發(fā)電應用群體的擴大；而美國的模式則是對安裝商實施聯(lián)邦稅收抵免而非直接給予制造商，這一政策則強化了中間商的角色地位，相對于中日兩國一頭一尾的補貼，更具產業(yè)和市場的橋接功能。更為重要的是，利用對這一政策的運用對光伏產業(yè)價值鏈進行重構，可形成一項新的金融產品—稅惠權益融資基金。

租賃融資機制：美國太陽能產業(yè)價值鏈核心

在太陽能租賃業(yè)務中，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司只有依靠真實的安裝需求才能獲得政府補貼，而真實需求的表現(xiàn)則體現(xiàn)在兩個方面：真實的交易和真實的合約。

通過真實的交易，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司通過融資手段獲得資金以購買太陽能發(fā)電系統(tǒng)，隨后進行安裝、維護，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司在收取租金的同時也獲得了賦稅減免。但存在的問題是，這種簡單生產無法形成規(guī)模效應，因為它無法對整個光伏產業(yè)形成快速助推作用。

但通過真實的合約，太陽能發(fā)電系統(tǒng)租賃公司將這些屋頂太陽能發(fā)電服務租約打包成有價證券，最終形成了“稅惠權益融資基金“，不僅可以出售給各類機構投資者，更可以直接出售給個人，這其中也包括租用發(fā)電系統(tǒng)的那些用戶們。近日，Solar Mosaic的三個新太陽能項目獲得了美國證券交易委員會（SEC）的批準，項目審核時間之快超出了業(yè)界之前的預期，其原因之一就在于“該公司從事的項目非常新奇”。這種“次級太陽能貸款”充分發(fā)揮了杠桿效應，解決了租賃公司的采購資金來源問題，將極大助推光伏產業(yè)的發(fā)展，更為重要的是，這將形成光伏產業(yè)價值鏈的核心。

太陽能租賃企業(yè)的這種租賃融資機制使用了美國國家稅務局和財政部的相關規(guī)則，目的是盡可能地讓每次安裝都成為有價值的稅收資產。但事實上，在實際操作中，要將合約打包成為有價證券，又必須將租賃的結構設計成真正的以物為標的的財產租賃，而不能設計成為以稅為導向的資本租賃（即融資租賃），避免與美國公平會計標準委員會（FASB）和通用會計準則（GAAP）規(guī)則中表外融資的會計核算方法相沖突。

因此，太陽能租賃的結構必須設計成為“運營租賃”，此結構具有避免觸發(fā)“融資租賃”的特性。通過加州一個大型租賃企業(yè)所申請專利中描述的金融結構，我們可以看出這一設計必須滿足如下要求：

1.遵照合同的租賃付款不得超過設備公平市場價值的90%。如果按照3.5萬美元的系統(tǒng)，即總的租賃付款不得超過3.15萬美元。

2.租賃期限必須短于光伏系統(tǒng)使用壽命的75%。用于租賃的太陽能發(fā)電系統(tǒng)壽命一般預期為15-20年，即一般約在15年左右。

3.租賃期結束后，承租人不能獲得所有權。即使在租賃失效后，租賃企業(yè)仍可保留系統(tǒng)的稅收折舊和系統(tǒng)的剩余價值。

4.如果承租人需要取得系統(tǒng)的完整所有權，則購買價格必須約等于市場公平價值。

對于潛在投資者，次級太陽能投資項目可配置成長期投資，盡管風險較低，回報率卻相當穩(wěn)定。并且，隨著光伏技術日趨商業(yè)化，太陽能的成本、持續(xù)時間和回報率也將變得相當透明。

雖然將太陽能租賃企業(yè)合約打包形成有價證券這種融資機制目前還存在一些薄弱環(huán)節(jié)，但這一設計的精妙之處在于將生產商、終端用戶、安裝運維商和金融機構有機串接到一起，可謂在“光天化日”之下便可以完成光伏產業(yè)價值鏈的系統(tǒng)化構建。

后續(xù)的思考：現(xiàn)代制造業(yè)是否在“制造”

筆者認為，現(xiàn)代制造不僅僅是生產，更在于“組裝”，而“組裝”的精髓在于匹配性的組合可具操作性的“概念”以形成完整的價值鏈體系—這正是美國人在光伏產業(yè)中所做的事情。

從另一個方面來說，美國對中國太陽能板征“雙反稅”是真的想摧毀中國光伏的制造能力嗎？答案是否定的。因為美國必須要掌握定價權，必須要宣誓它作為定價權人的存在，為了維護尚有薄弱之處的光伏產業(yè)價值鏈，美國必須加強光伏發(fā)電系統(tǒng)的價格可控性，它急需這樣的定價權，否則上述在美國本土的整個光伏產業(yè)價值鏈將可能會發(fā)生問題。但可以預見的是，這一問題絕對不會導致系統(tǒng)的崩潰，因為中國不會允許自己的光伏產業(yè)倒掉—可以說，美國這條產業(yè)價值鏈已經(jīng)將中國光伏企業(yè)緊緊地套牢了。

令人焦慮的是，中國光伏企業(yè)在國際分工中的定位還停留在從事傳統(tǒng)的生產制造—美國第三大太陽能電池板制造商常青太陽能公司原計劃在2011年將美國工廠搬到武漢，但終因資不抵債，直接破產倒閉后被香港的福泰中國投資控股有限公司收購。北京的漢能控股集團有限公司于2013年1月9日宣布，其已經(jīng)完成了對MiaSolé的并購，這家設在美國加州圣克拉拉擁有100名員工的光伏企業(yè)，主要生產薄膜太陽能電池組件。

在生產制造上抓住不放的中國光伏生產企業(yè)，在經(jīng)歷了2012年的重創(chuàng)后，竟然沒有一家倒下。而對于中國來說，現(xiàn)在亟需一次徹底的洗牌，對于光伏產業(yè)這樣一個新生群體來說，需要的是在激烈運動中快速地新陳代謝。