解碼黃金ETF

有人將實物黃金和紙黃金稱之為黃金投資的1.0和2.0時代，而有著國際成熟市場發展經驗的黃金ETF將開啟的3.0時代。隨著1月25日證監會發布《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規定》（以下簡稱“暫行規定”），為黃金ETF“落戶”內地市場奠定了基礎。截至目前，國泰、華安、易方達、博時等多家基金公司相繼上報了黃金ETF產品。有機構預測，內地首批黃金ETF有望在2月亮相。

黃金ETF可以投資于上海黃金交易所掛盤交易的黃金現貨合約，以及中國證監會允許基金投資的其他品種。其中，黃金現貨倉位不低于90‰《暫行規定》還對黃金ETF的風險控制、相關主體責任、監管要求等內容進行了規范。其中，黃金ETF不得辦理黃金實物的出、入庫業務，保證金交易只能用于風險管理或提高資產配置效率。

天一金行研究員肖磊指出，現在開通一個網銀，投資者就可以隨時購買紙黃金了；等中國黃金ETF上市之后，只要有股票賬戶的投資者，就可以直接在股票賬戶里購買黃金ETF。黃金投資已經不是簡單的一個品種選擇，而是像存款一樣，大家或多或少都要參與的一種資產管理模式。

從投資者的角度來看，作為將黃金資產證券化的創新產品，黃金ETF以黃金作為基礎資產、被動追蹤金價走勢，不僅交易便捷靈活、流動性強、保管安全，交易成本相對也較低，具備實物黃金、紙黃金等投資方式難以替代的優勢。

黃金ETF進一步將黃金投資品種引入證券交易所，不僅提升以黃金為標的的投資品種的流動性，使得投資者可以在證券市場買賣黃金；更豐富了基金投資標的的多樣性，拓寬大類資產配置范圍，有助于推動多層次資本市場建設。

黃金ETF歷史及現狀

2003年3月28日，黃金業有限公司和世界黃金協會共同創新推出了世界第一只黃金ETF——Gold Bullion Securities（下簡稱“GOLD”），并在澳大利亞證券交易所上市交易。該黃金ETF每份代表1/10盎司（3.1克）黃金。

2004年11月18日，當今規模最大、流動性最高的黃金ETF——SPDR GoldTrust（以下簡稱“GLD”）登陸美國，如今在紐約證券交易所高增長板市場（NYSE Arca）上市交易。該基金由世界黃金協會附屬機構世界黃金信托服務公司發起。托管人為紐約梅隆銀行，負責計算每日資產凈值及其他日常管理。黃金保管人為匯豐銀行美國分行，黃金只有在兌付贖回和運營費率時才會被賣出。隨后該基金還在新加坡證券交易所、東京證券交易所和香港證券交易所上市交易。

每份OLD同樣代表1/10盎司黃金，每年費率為0.40%。由于GLD是世界上最流行的黃金ETF，這也使得OLD的產品特點成為非杠桿型黃金ETF的標準。

2005年1月21日，在OLD成立2個月后，另一個特點分明的黃金ETF一一iShares GoldETF（下簡稱“IAU”）誕生了，發起人為黑石，保管人摩根大通銀行將黃金分置紐約、多倫多和倫敦三地。IAU的運作方式大體與GLD類似，但為了差異化競爭，其產品設計上有兩點不同。一是份額資產凈值更低。每份IAU的基金份額僅代表1/100盎司黃金，是GLD的十分之一，因此每份IAU的交易價格遠低于GLD。對中小投資者而言，此舉降低了投資門檻，但對大型機構投資者而言，持有10倍于GLD的基金份額反而帶來不便。第二個不同是費率更低。IAU的年費率僅為0.25%，比OLD的0.40%低15個基點，這一點吸引了不少大型機構投資者。

黃金ETF——經誕生其黃金持有量便持續上升，黃金ETF在全球引發了認購熱潮。截至2013年1月24日，GLD的總資產達到715.21億美元，持有黃金4281.57萬盎司，或1331.71噸。

黃金ETF的特點

銀河證券基金研究員王陽在接受本刊記者采訪時表示，黃金ETF最顯著的特點在于投資門檻低、交易成本低、交易便捷和流動性強。

代理金交所現貨合約起始投資門檻是100克黃金，代理金交所延期合約1000克起，黃金期貨1000克起，賬戶金1克至10克不等。相比之下，黃金ETF的起始投資門檻大大降低，海外的黃金ETF如持倉量規模最大的GLD每份額基金代表1/10盎司（3.1克）黃金。

同時，購買黃金ETF再也不用擔心實物黃金的儲藏、運輸、保管、安全等問題，也免去了相關費用，海外只需每年交納約0.40%的費用。

黃金ETF在證券交易所交易上市，比如在澳大利亞證券交易所上市的GOLD，紐約證券交易所上市的GLD等，投資者可以用自己的證券賬戶像買賣股票一樣買賣黃金ETF，手續簡單，交易便捷。

黃金ETF二級市場流動性非常充沛，即使出現二級市場流動性暫時不好的情況，也可隨時在一級市場申購贖回。而一二級市場同步交易的制度安排使得ETF黃金可能出現凈值與市價的偏差，此時套利交易在保證黃金ETF市價緊貼凈值同步變化的同時，也為二級市場提供了流動性。

以海外黃金ETF為例，截至2012年1月24日，GLD的過去30日日均成交量為260萬，黃金持倉量4281.57萬盎司，或1331.71噸，巨大的黃金持倉量和日均成交量保證了黃金ETF的流動性。

此外，黃金ETF被動投資，緊密追蹤黃金價格走勢，價格非常透明。

Bloomberg的數據顯示，黃金與傳統資產的風險收益特征差異明顯，相關性較低。通過相關性分析，黃金與美國股票市場相關性最低為0.02，其中與道瓊斯工業平均指數相關系數為-0.01，與標準普爾500指數相關性為0.03。黃金與新興國家股票市場相關系數為0.26，略高于美國。黃金與同為美元計價的大宗商品相關系數最高，其中與布倫特原油相關系數為0.40，與DJ-UBS商品指數相關系數為0.43。

黃金與全球主要資產間的相關系數短期存在波動性。2012年三季度黃金與成熟市場和新興市場權益類資產的相關系數較二季度有所增加，而2012年三季度黃金與債券和大宗商品間的相關系數較二季度則有所降低。

天一金行研究員肖磊在接受本刊記者采訪時表示，由于黃金與股票、債券、商品等資產相關系數較低，為優化資產配置提供有利工具，這也為黃金ETF的發展提供良機。全球ETF市場規模已經超過2萬億美元，黃金ETF大概900億，比重為4.5%。這個比重不高不低。肖磊預計，黃金ETF的占比會上升至8%左右。

國內黃金ETF展望

海外自2003年出現第一只黃金ETF以來，由于其投資門檻低、交易便捷、安全性高、流動性強、緊跟黃金走勢，黃金ETF迎來迅猛的發展。相比之下，我國黃金市場的發展尚處起步階段，黃金投資品種單一，推出我國黃金ETF對黃金市場、基金市場有重大意義。

王陽認為，作為全球第二大經濟體，美國國債最大的持有人，我國人民幣國際化勢在必行，央行必須持有更多黃金以分散外匯儲備風險。黃金ETF的推出能夠最快速度地擴大“藏金于民”的規模，從而增加國家廣義黃金儲備。

此外，黃金ETF也提升中國在世界黃金定價中的影響力。中國既是世界第一產金大國，也是世界最大黃金消費國，中國需求雖已成為國際金價的重要影響因素，但黃金定價權仍掌握在歐美市場手中。一直以來，境外黃金ETF規模變動是國際金價的重要風向標，而我國黃金ETF的創新發展，將加快推動國內現貨黃金市場和期貨黃金市場的共同發展，提升中國在世界黃金定價中的國際影響力。

肖磊指出，黃金ETF豐富了國內投資渠道與工具選擇。我國投資黃金的方式有限，包括紙黃金、黃金T+D、黃金期貨、黃金類股票、黃金類QDII基金等，黃金ETF的推出將豐富投資者的投資渠道。

此外，還能提高投資者場內資金資產配置效率。黃金與A股市場的相關性較低，一定比例的配置黃金類資產可以優化投資組合，分散投資風險，比如2008年金融危機時期，上證綜指下跌65.4%，而現貨黃金則逆勢上漲5.8%。將黃金證券化并在證券交易所上市，便于場內資金直接進行黃金交易，提高資產配置效率，使之成為機構投資者配置黃金的工具。

以全球最大的黃金ETF——GLD為例，其資產管理規模超過700億美元，大量主權財富基金、養老基金和對沖基金持有其份額。

對于投資者而言，黃金ETF優化投資組合，分散投資風險作用明顯。黃金類QDII基金并非緊密跟蹤現貨黃金價格。一方面這種以FOF的形式運作的基金，投資海外ETF要交納管理費，而投資者持有這些黃金類QDII基金還要再次交納管理費，這就有了雙重收費的問題，降低了收益性。另一方面，黃金類QDII基金持有海外黃金ETF的倉位各不相同，有的還可以投資除黃金以外的其他貴金屬。因此黃金類QDII基金的黃金屬性并不純粹，這將降低其作為單純的配置類資產的工具性特征。

目前我國基金市場中有四只以FOF的形式運作配置海外黃金ETF的黃金類QDII基金，投資者可以間接接觸海外黃金ETF市場。而我國黃金ETF的推出將填補投資者直接持有黃金ETF的空白，促進我國基金市場的建設與完善。