前海：助力香港人民幣國際化

許魯光

一、中國經濟崛起與人民幣地位的非對稱性

經歷30年來的改革開放，中國的宏觀經濟持續保持了長期快速增長的勢頭。據國家統計局的統計資料顯示：1978年的中國經濟總量只有3645億元，位居世界主要國家中的第10位；人均國民總收入只有190美元，歸屬于全世界最不發達的低收入國家之列。到2012年，反映中國經濟總量的國內生產總值達到了519322億元，人均國內生產總值遠超5000美元，外匯儲備額已達3.24萬億美元。中國經濟規模已超過日本，成為世界第二大經濟體。

同時，中國對世界經濟增長的貢獻也在快速提升，到2008年已經超過20%，成為對世界經濟貢獻度最高的國家。由于美歐日等發達國家自2008年金融危機后，經濟增長呈現衰退和滯漲局面，至今都未全面走出困境。而中國經濟近4年多來，仍保持了較高的增長速度，可以預見在未來的幾年中，中國對世界經濟增長的貢獻度仍將會上升。

目前中國已經崛起成為全球經濟大國和貿易大國，中國對世界經濟增長的貢獻度已經名列世界前茅，但是在國際金融體系中，中國依然是個小國、弱國，人民幣在資本項目下不能自由兌換，在國際貿易中主要使用美元結算，中國巨額的外匯儲備主要用于購買美國國債，經濟安全對美元依賴過大，一旦美元匯率產生大的波動，中國對外貿易必將受到重大影響，中國財富將面臨重大損失。

事實證明，自2008年國際金融危機爆發以來，美國為了刺激經濟復蘇，兩度實行量化寬松政策，繼2012年以來的Q E 3之后還將要推出Q E 4。美國政府采取開動印鈔機刺激經濟增長的辦法，由此帶來的貨幣擴張已導致美元大舉外流，促使美元對其他主要國際貨幣貶值。原本就負債累累的美國通過大量印鈔來刺激經濟，將會引發兩大風險：一是導致美元匯率的大幅下降，使全球持有美元外匯儲備的國家和人民資產縮水，讓全世界來為美國經濟危機買單；與此同時，嚴重財政赤字的美國根本無法拿出這么多錢來刺激經濟，其資金來源只能靠發行債券來籌集，這些債券也必然要由包括中國在內的其他國家來購買，實際上也是要讓全世界來救美國。二是引發全球的有色金屬、礦物、大宗農產品等以美元計價的國際大宗商品價格上漲，從而為新一輪的通貨膨脹埋下禍根。

面對當前全球金融環境的巨大變化，中國正承受著巨大的壓力。從企業層面看，我國對外貿易一直以來大都采用美元和歐元等國際貨幣進行結算。國際金融危機爆發以來后，美元、歐元匯率波動劇烈，我國諸多出口企業在承受外貿需求訂單下滑壓力的同時，還得應對日趨嚴峻的匯兌風險；從國家層面看，我國擁有超過3萬億美元的外匯儲備，是世界第一大外匯儲備國，其中美元資產約在六成左右。中國是美國最大的債權人，美國進行貨幣貶值的最大受害者就是中國。

面對現在的國際金融秩序，我們的重要任務就是要加快推進人民幣的國際化進程。如果人民幣不能逐步向國際化和硬通貨靠攏，就很難在世界貨幣體系中擁有足夠的話語權和決定權。等到下一次經濟危機來臨時，中國將遭遇更大的損失。目前中國已經是世界第二大經濟體，但人民幣還不是國際儲備貨幣，這和中國經濟在世界經濟中的地位是不相稱的。只有當人民幣的國際地位和中國經濟、中國貿易的國際地位相匹配，中國的巨額財富才會有真正的安全保障。

二、人民幣國際化是發展的必然和強國之途

首先，在當前國際金融危機影響仍未消退、美國經濟狀況持續低迷、歐洲債務危機深度發酵之際，世界經濟格局正在加速重構，在中國經濟總量迅速上升的同時，國際地位不斷上升，國際市場對人民幣的市場需求也相應上升，特別是在國際金融危機沖擊下，幾種主要的國際貨幣波動顯著加大，國際經濟治理格局出現新變化，直接擴大了對人民幣的需求?？陀^上看，這種因為金融危機動蕩和主要儲備貨幣波動帶來的對人民幣的需求，直接成為人民幣國際化的主要推動力。

其次，在全球化的環境下，一個國家的發展，尤其是像中國這樣一個資源相對缺乏的大國要崛起，僅依靠我們本國的資源是遠遠不夠的，中國的強盛尤其需要全球資源，需要能在全球范圍內對相關資源開展交易的貨幣定價權。在一國經濟發展的不同時期，需實現的經濟功能不盡相同。要經歷債務國、債權國和資產清算國等不同階段。只有在充分調動全世界資源為其所用，并根據其需要不斷調整全球資源的配置方向時，一國經濟才有可能持續生存、發展。完全通過實體經濟的交往，只能在一定階段的部分程度上實現上述目標，中國經濟發展到現階段，推進人民幣實現國際化就能有效地在風險可控的情況下實現以上目標。人民幣國際化已是今后我國經濟社會發展的必然趨勢，改革現有的國際金融秩序，不斷減少對美元的依賴，讓人民幣走出國門并在國際貨幣體系中占有一席之地，成為當前和今后我國面對全球復雜金融形勢的歷史必然。

更重要的是，21世紀的中國要實現強國復興之路，進一步在國際事務中增強國際競爭力，在全球經濟治理當中，發揮更大的作用，人民幣就必須逐步實現國際化。其原因是：人民幣如逐步完成和實現國際化后，中國的許多進出口企業的業務就可以更加方便地進行以人民幣計價。如此，中國進出口企業的成本和銷售都是按人民幣計算，外貿與內貿的區別就不復存在，就能有效地避免匯率波動帶來的風險，大大地方便國內企業的進出口業務，更有力地提升我們在國際貿易中的份額；人民幣國際化后，中國人民銀行就能在很大程度上享有發行國際貨幣的“鑄幣稅”，中國人民銀行可以擴大人民幣的發行，以此來購買中國的主權債券或企業債券。而一旦這些債券能夠在國際上發行，就成為了國際上可以增值的資產，可以憑此來獲取國際上的硬通貨乃至商品，中國人民銀行即可以憑空采取印鈔票的方式來獲取國際資產，獲得在國際范圍內的購買力。美國正是依賴于這樣的機制，長期維持經濟金融大國地位，可以長期保持財政和貿易雙赤字而不用擔心發生支付危機；人民幣實現國際化后，就能進一步提高經濟效率的金融條件和定價權，預計未來，如果美元、歐元、人民幣能共同構成世界貨幣的鼎足之勢，那么，世界經濟的多元化競爭格局將趨于形成，中國就有可能從今日的大國演變成為世界的強國。

三、香港建設人民幣離岸市場中心在人民幣國際化中的作用與不足

香港建設人民幣離岸市場中心具有得天獨厚的優勢，香港雖為中國主權管制地區，但由于“一國兩制”的體制決定，香港在政治、經濟、法律體系上是相對獨立和治外的。香港作為亞太區重要的國際金融中心之一，其本身已是美元、歐元和日元等國際貨幣的重要離岸金融業務中心，在經營離岸金融業務方面有著堅實的基礎和豐富的經驗。此外，香港是當今世界重要的國際金融中心，有著優越的地理位置、成熟的法制環境、有效的監管環境、自由的商業環境、優惠的稅收條件和良好的語言文化環境，金融地位僅排在倫敦、紐約之后，而且近年來其間的差距還在不斷縮小。

人民幣離岸金融市場的特點是市場交易主體為非居民，所發生的市場交易行為就可以規避中國大陸對資本項目的管制、不受國內市場法規和稅制的約束，在離岸幣市場便利而高效地從事本幣的借貸、拆借等各種資金融通業務。美元、歐元等主要貨幣國際化歷程的規律表明：離岸金融市場的形成和發展，可以有效促進貨幣國際化的實現，貨幣國際化反過來也有助于相關離岸金融市場的形成和發展，兩者之間是相輔相成、相互促進的關系。因此，離岸金融市場是貨幣國際化進程中不可或缺的有機構成部分。

在國際金融危機沖擊和市場需求的驅動下，2009年4月8日，國務院會議決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞開展跨境貿易人民幣結算試點，2009年7月2日、3日，中國人民銀行先后公布了《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》及其《實施細則》。之后，又新增了河北、陜西、安徽等試點地區，試點業務在各地陸續開展后，各地跨境結算業務都發展迅速。

人民幣跨境貿易結算業務自2009年7月2使用后，香港已經成為最大的人民幣離岸中心。各國的主要銀行都在香港進行人民幣交易，達到了120家左右，人民幣跨境使用催生了香港的離岸人民幣市場。在香港建設人民幣離岸市場中心，有利于中國在把人民幣推向海外時，把香港作為人民幣國際化初期的“試驗場”和“儲水池”，操作上就能在自主、可控的原則下，從容地將人民幣國際化試驗與內地的資本賬戶開放分開進行，探索開展各種人民幣業務，設計不同產品，測試市場反應，實現循序漸進的開放原則。在這種模式下，可以將境內、境外兩個金融市場進行有效分割和緩沖，從而有利于化解金融開放和自由化后會帶來的風險和難題。

目前，國家已確立了香港作為人民幣離岸金融中心的戰略地位，香港也已在人民幣國際化進程中發揮了重要作用。有數據顯示，隨著跨境貿易人民幣結算等一系列政策的試點和推廣，以及2011年國家又推出了境外直接投資人民幣結算試點后，香港人民幣存量不斷攀升。2009年底，香港人民幣存款僅為630億元；而2011年底，該規模飆升至3000億元；到2012年12月份，香港市場人民幣存款余額達到6030億元。目前香港的人民幣市場已初具規模，香港的人民幣存款在過去兩年半時間內從不足700億元增長到最多時候的6272億元，人民幣存款已經占全部香港銀行存款的10%左右，是香港市場上除港元和美元之外的第三大貨幣。

但是，香港人民幣市場由于缺乏有效的投資渠道，香港人民幣存款快速增長的勢頭近來未能得到持續發展。如從2011年11月開始，香港人民幣存款規模連續5個月回落，截至2012年5月底，減少到5539億元，之后到2012年底才又恢復到6千億元。由于資本管制，香港人民幣很難自由回流到內地投資，使得人民幣的流動性越來越差，自然會降低人們繼續持有人民幣的意愿。投資渠道的缺乏還導致香港離岸人民幣市場上的人民幣存款和債券收益率遠低于內地。2012年開始，香港的人民幣存款利率一路走低，最低時一年期存款利率只有0.5%。據匯豐銀行公布的2012年一季度數據顯示，其在香港的首項人民幣貿易融資的貸款年利率為3.88%，遠低于中國人民銀行的6.56%一年期貸款利率。

國際經驗表明，一個離岸貨幣中心的建立，依賴于三大基礎條件：具有足夠大的貨幣資金池、有吸引力的投資產品和渠道、流通性良好的交易兌換機制。香港市場的人民幣如果不能通過正常渠道回流到中國，那么流出的人民幣很有可能大部分是通過非法渠道回流內地，造成地下錢莊和貨幣走私活躍，這不僅會極地威脅中國的金融安全，而且中國周邊的國家和地區也難以將人民幣作為主要的區域儲備貨幣。為進一步推動人民幣國際化，盡快構建人民幣回流機制，增強境外持有者對持有人民幣的信心，迫切需要為香港的人民幣提供一個回流途徑。

四、前海開發將有助于香港人民幣離岸中心的鞏固和提高

占地面積大約15平方公里的前海地區位于深圳蛇口半島西側，珠江口東岸，毗鄰港澳，具有優越的區位優勢，是珠三角區域發展、粵港合作特別是深港緊密合作的重要戰略節點。2010年8月26日，國務院批復了《前海深港現代服務業合作區總體發展規劃》。國家對前海發展規劃的重點主要是立足于以下三個方面：一是要充分發揮前海的先行先試作用，重點推動人民幣國際化進程中屬于國家層面的體制改革、需在一定區域內先行試點的重大政策事項在前海先行探索。二是與香港優勢互補，深度融合，通過金融創新支持和推動香港人民幣離岸金融中心建設。三是作為人民幣國際化進程中聯結內地與境外的重要樞紐，匯聚國內外金融資源，引領粵港澳金融一體化發展。

2012年7月3國務院又公布了《國務院關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》，根據批復，國家將支持深圳前海深港現代服務業合作區實行“比經濟特區更加特殊的先行先試政策”，表明此前備受關注的深圳前海深港現代服務業合作區的政策方案已經正式落地。批復明確指出，支持深圳前海實行比經濟特區更加特殊的先行先試政策，打造現代服務業體制機制創新區、現代服務業發展集聚區、香港與內地緊密合作的先導區、珠三角地區產業升級的引領區。在批復中，關于金融改革創新的部分被放在了6大方面任務的首位，并占據了22條具體內容中的8條，超過總數的三分之一，這份2200多字的批復是目前國內同類政策批復中創新空間最大、對外開放程度最高、支持力度最強的框架體系。批復中金融領域的優惠政策包括：允許前海探索拓寬境外人民幣資金回流渠道，構建跨境人民幣業務創新試驗區；支持設立在前海的銀行機構發放境外項目人民幣貸款；積極研究香港銀行機構對設立在前海的企業或項目發放人民幣貸款；支持在前海注冊、符合條件的企業和金融機構在國務院批準的額度范圍內在香港發行人民幣債券，用于支持前海開發建設。

金融優惠政策還包括支持設立前海股權投資母基金；支持包括香港在內的外資股權投資基金在前海創新發展，積極探索外資股權投資企業在資本金結匯、投資、基金管理等方面的新模式；支持在C E P A框架下適當降低香港金融企業在前海設立機構和開展金融業務的準入條件；支持前海試點設立各類有利于增強市場功能的創新型金融機構，探索推動新型要素交易平臺建設，支持前海開展以服務實體經濟為重點的金融體制機制改革和業務模式創新；支持香港金融機構和其他境內外金融機構在前海設立國際性或全國性管理總部、業務運營總部，加快提高金融國際化水平，促進前海金融業和總部經濟集聚發展等。

批復允許前海與香港兩地間實現雙向跨境人民幣貸款，香港的銀行可以給前海企業發放人民幣貸款，起到人民幣回流的作用。境外人民幣資金的利率比內地低，較境內資金有一定的成本優勢，前海就可利用香港低成本的人民幣資金開展建設，這將擴充香港作為離岸人民幣資金池的容量，強化雙邊循環，將人民幣離岸中心的地位“坐實”。今后，待批復的相關細則落實后，香港的人民幣資金可以經由前海發展出新的投資渠道，如允許香港投資者通過設在前海的金融機構以人民幣資金投資內地證券等，這無疑對香港建設人民幣離岸業務中心無疑具有很大的推動作用，同時也有利于人民幣國際化戰略的進一步實施。

金融創新是前?！靶抡笨蚣艿暮诵模浜舷愀郯l展人民幣跨境業務又是“核心的核心”，前海作為擴大跨境人民幣業務的試點，對香港來說將是將金融業輻射內地的大好良機，對內地來說，人民幣回流機制的形成，將進一步加強人民幣的跨境使用，有助于人民幣的進一步國際化。2012年12月27日中國人民銀行深圳市中心支行正式發布《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法》，標志著前海區域的人民幣跨境貸款業務已正式開啟。根據人民銀行批準的內容，在前海注冊成立并在當地實際經營或投資的企業，可試行開展從香港的銀行借入人民幣資金。前海跨境人民幣貸款業務的開展，是中國人民銀行落實國務院關于前海開發開放有關政策的一項重要舉措，對鞏固和提高香港人民幣離岸市場中心地位具有深遠的歷史意義，預示著在不久的未來，香港和前海就能共同構建起推進人民幣國際化化進程的“海港平臺”。