我國“十二五”期間價格與貨幣理論實證研究

□文/金海年

（中共中央黨校 北京）

2011年，全國居民消費價格指數(shù)一度在7月份達(dá)到了106.5%，創(chuàng)下2008年金融危機以來的新高，再次成為社會關(guān)注的焦點。本文從理論模型出發(fā)，根據(jù)2001～2011年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，研究價格變動與貨幣之間的規(guī)律。

一、2001～2011年我國居民消費價格變動分析

從2001年到2011年，我國經(jīng)歷了三次明顯的價格上漲，大多與貨幣因素關(guān)系密切。（圖 1）

第一次從2002年5月低點（98.9%）開始抬升，至2004年9月達(dá)到高位（105.19%），2004年10月CPI轉(zhuǎn)而下行，期間貨幣發(fā)行相對當(dāng)期經(jīng)濟總量有連續(xù)兩年多的增加（人民

幣存貸款基準(zhǔn)利率2002年2月降低，2004年10月重又提高）。

2006年10月起，CPI開始第二次上升，直到2008年4月達(dá)到高位（108.48%，2月最高為108.74%），期間（2006年4月～2007年12月）貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)8次提高，金融資產(chǎn)（股市與房地產(chǎn)）快速升值而造成的貨幣量結(jié)構(gòu)性變化是導(dǎo)致此次價格快速攀升的主要原因，直到2008年5月起，由于美國次貸危機引起的全球金融危機逐步影響到我國，價格才又直線滑落，2009年7月跌至谷底（98.19%）。

為應(yīng)對突發(fā)的危機，2008年9月至12月，我國貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)5次大幅下調(diào)，并運用超大規(guī)模資金救市，CPI從2009年8月開始第三次上漲，2011年7月達(dá)到106.5%。為穩(wěn)定價格，2010年10月至2011年7月，存貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)5次上調(diào)，價格指數(shù)終于在2011年第三季度見頂后從10月開始回落。

二、理論模型分析

（一）國內(nèi)外相關(guān)理論。西方經(jīng)濟學(xué)中有關(guān)價格上漲（通貨膨脹）成因的理論，主要有以下幾種：（1）需求因素拉動論：即總體上的供不應(yīng)求，比如普遍的商品短缺；（2）成本因素推進(jìn)論：主要是由于勞動力工資上升速度超過生產(chǎn)率，以及原材料資源等成本不斷提升；（3）結(jié)構(gòu)性因素論：主要指部分行業(yè)供不應(yīng)求，以及不同行業(yè)生產(chǎn)率不同，而工資增長趨于相同，導(dǎo)致低生產(chǎn)率行業(yè)供給相對不足，從而工資成本推動產(chǎn)品價格上漲；（4）混合因素論：指需求、成本等因素的共同作用；（5）貨幣供給因素論：由于貨幣供給過量，導(dǎo)致價格總水平上升；（6）抑制性（管制）因素論：由于價格形成機制受到管制，導(dǎo)致商品短缺，形成供求關(guān)系的扭曲，在管制解除時就會造成價格的上漲。

費雪則直接給出了關(guān)于通貨膨脹理論的方程式：MV＝PQ（其中，M為貨幣量，V為貨幣流通次數(shù)，P為商品價格，Q為商品量）。

國內(nèi)學(xué)者對我國價格水平的影響因素也做了大量的研究。

樊綱、劉憲法等人認(rèn)為，影響未來中國物價總水平走勢的長期因素包括：要素市場結(jié)構(gòu)因素、制度性因素和技術(shù)性因素。其中，要素市場結(jié)構(gòu)因素包括勞動力成本、土地成本和國際市場大宗商品價格影響因素；制度性因素包括勞動力市場制度、環(huán)境和資源保護(hù)制度和價格管制制度；技術(shù)性因素是指技術(shù)進(jìn)步實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率（TFP）不斷提高，即生產(chǎn)效率提高，使生產(chǎn)成本普遍下降，是導(dǎo)致物價總水平下降的原因。

首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院張連城認(rèn)為，決定物價水平的因素主要有五個：一是上一期的產(chǎn)出缺口，上一期的產(chǎn)出正缺口會導(dǎo)致本期通貨膨脹；二是貨幣供應(yīng)量，寬松的貨幣政策造成流動性過剩，物價水平就會呈上升趨勢；三是通貨膨脹預(yù)期，通貨膨脹預(yù)期會刺激社會總需求增加，同時普遍存在的通貨膨脹預(yù)期也會推高包括工資和正常利潤在內(nèi)的經(jīng)濟成本，從而導(dǎo)致物價水平上升；四是供給沖擊，如果出現(xiàn)嚴(yán)重的供給沖擊，如自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品大幅度減產(chǎn)，或者由于戰(zhàn)爭、動亂等原因?qū)е率澜缧缘哪茉次C，就不僅會引發(fā)通貨膨脹，而且會使經(jīng)濟增長出現(xiàn)停滯；五是國際傳導(dǎo)，通貨膨脹的國際傳導(dǎo)一般有貿(mào)易和貨幣兩個途徑。

（二）理論實證模型的建立。在需求相關(guān)的理論中，商品短缺引起的搶購實際上就是貨幣從儲蓄進(jìn)入流通，從而改變貨幣流量而引起的總體價格水平的變動；在成本相關(guān)的理論中，由于成本的上漲實際上造成供給的減少，從而相對降低了貨幣的需求量，導(dǎo)致價格水平的變化；而管制的改變確實會造成價格水平的變動，這點在我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變過程中已經(jīng)得到很好的驗證；關(guān)于國際輸入因素的影響，也是通過大宗商品等資源成本影響國內(nèi)的生產(chǎn)供給，或國際貨幣流動影響國內(nèi)的貨幣流量，從而影響價格總水平。

綜合以上分析，本文認(rèn)為影響價格的總體因素就是流通中的貨幣量，即費雪方程式。

其次，在M方面，根據(jù)我國央行對貨幣量的統(tǒng)計口徑：

M0：流通中的現(xiàn)金；狹義貨幣量M1＝M0+企業(yè)活期存款；

廣義貨幣量M2＝M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款）。

根據(jù)對2001～2011年我國貨幣量、GDP和CPI的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析，狹義貨幣量M1與CPI變化的關(guān)聯(lián)性比 M2更強（見圖 2），我們接下來將以狹義貨幣量M1代表貨幣量與CPI的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的分析。（圖2）

第三，商品量Q可以由去掉價格因素的GDP來表示。因此，公式（2）變?yōu)椋?/p>

其中，GDP*為去掉價格因素的GDP。

三、貨幣影響通脹實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取。本文原始數(shù)據(jù)為2001～2011年的CPI月度數(shù)據(jù)、M1與M2月末數(shù)據(jù)以及GDP季度數(shù)據(jù)。

由于公布的GDP季度數(shù)據(jù)只有當(dāng)年1季度、1～2 季度、1～3 季度、1～4 季度的累計額和累計額同比（去除價格因素），我們需要由此計算出每個季度的同比，推導(dǎo)如下：

記：

（1）m 年第 n季度的名義 GDP 為 Ym，n；

（2）m年第n季度的GDP同比值（去除價格因素）為 Tm，n；

（3）m年第n季度的GDP環(huán)比值（去除價格因素）為 Hm，n；

（4）m年第n季度去除價格因素的GDP為 Qm，n。

則：

這樣，就得到了GDP季度同比的完整數(shù)據(jù)。

（二）初步分析。根據(jù)數(shù)據(jù)對公式（3）做適當(dāng)變化，得到：

利用 2001～2011 年 CPI月度數(shù)據(jù)、M1月末數(shù)據(jù)以及GDP季度同比數(shù)據(jù)，可以整理為2002～2011年CPI與M1QI的季度數(shù)據(jù)。（圖3）

分析說明：

（1）M1QI可以很好地預(yù)測出CPI的變化趨勢，尤其是每次變化的拐點。

（2）M1QI領(lǐng)先CPI變化的周期大約為1～2個季度，而2009年到2011年峰值相差時間較長（7個季度），主要是因為貨幣大量投放以應(yīng)對國際金融危機對國內(nèi)經(jīng)濟的影響，而GDP增速的恢復(fù)經(jīng)歷了約4個季度的時間。（圖4）

（三）數(shù)據(jù)檢驗與回歸分析。樣本數(shù)據(jù)相關(guān)性檢驗說明：（1）CPI具有自相關(guān)性，受前一期指數(shù)（CPIt-）1影響較大；（2）M1QI與相差 1～3 期的CPI相關(guān)影響最大。

ADF單位根檢驗結(jié)果表明，在1%顯著水平下，CPI和M1QI是平穩(wěn)時間序列。

格蘭杰因果檢驗結(jié)果表明，在1～5期，CPI和M1QI互為格蘭杰因。

采用CPIt-1、M1QI（t-1～t-5）及常數(shù)項對CPI進(jìn)行回歸分析，經(jīng)過對回歸結(jié)果參數(shù)的比較，t-2期的M1QI對t期CPI回歸結(jié)果最為理想，回歸結(jié)果為：

相應(yīng)：R2＝0.82，調(diào)整后為 0.81，F(xiàn)＝77.85，變量系數(shù)在1%的顯著水平下通過t檢驗。

以此回歸公式生成擬合圖形，較好地反映了實際指數(shù)的變化。（圖 5）

分析軟件根據(jù)回歸公式生成預(yù)測圖形，這也很好地揭示了價格波動的趨勢。（圖6）

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論。根據(jù)以上的理論分析與實證檢驗，價格水平由貨幣因素直接決定，供求狀況的變化將改變貨幣流量與產(chǎn)出的比值，從而導(dǎo)致價格水平的變化。而貨幣流量不但受貨幣政策因素的影響，更受到總需求與總供給的均衡狀態(tài)的影響，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會影響貨幣的流通速度。貨幣相對總產(chǎn)出過多，就會導(dǎo)致價格總水平上漲，反之就會下降。

（二）政策建議。基于上述結(jié)論，調(diào)控物價的重要因素就是貨幣流量，這又與貨幣總量和貨幣流通速度相關(guān)，既包括貨幣政策，又包括產(chǎn)業(yè)政策。因此，本文認(rèn)為價格管理政策實施的總的原則應(yīng)該是保障供給、實施結(jié)構(gòu)性的貨幣與財政政策。

貨幣總量決定價格總水平，必須與經(jīng)濟總量相匹配，但為了經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，同時關(guān)注國際經(jīng)濟危機的風(fēng)險，在貨幣的供給結(jié)構(gòu)上也應(yīng)有所側(cè)重。民營經(jīng)濟、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)是市場的活力源泉，是創(chuàng)新的基礎(chǔ)，必須引導(dǎo)銀行將信貸等貨幣供應(yīng)向這部分傾斜，向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜，減少對大型壟斷國企和政府投資方面的青睞，逐步建立銀行信貸、風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資等多層次的金融資本體系。

在財政稅收政策方面，對高能耗、高污染行業(yè)增加稅收、停止投資，對創(chuàng)新型、服務(wù)型和民生剛性需求產(chǎn)品的行業(yè)進(jìn)行稅收減免，并提供政府資助、投資等積極的財政政策，將有限的資金從高能耗、高污染行業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型、服務(wù)型和民生行業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，挖掘出新的經(jīng)濟增長點，防止增速過度下滑。

貨幣量的影響因素也相當(dāng)復(fù)雜，但都有其市場供求的客觀規(guī)律，我們應(yīng)當(dāng)利用規(guī)律科學(xué)制定政策，適時適度調(diào)整，同時達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和保持價格穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。

［1］凱恩斯.高鴻業(yè)譯.就業(yè)、利息和貨幣通論［M］.商務(wù)印書館，1999.4.

［2］胡希寧.當(dāng)代西方經(jīng)濟學(xué)概論［M］.中共中央黨校出版社，2008.

［3］高鴻業(yè).西方經(jīng)濟學(xué)［M］.中國人民大學(xué)出版社，2007.

［4］米爾頓·弗里德曼.蔡繼明等譯.價格理論［M］.華夏出版社，2011.1.

［5］樊綱，劉憲法，龍隆.影響未來物價總水平走勢的因素［N］.中國經(jīng)濟時報，2008.5.30.

［6］劉樹成.2011年和“十二五”時期我國經(jīng)濟走勢特點［N］.人民日報，2011.8.9.