國際黃金市場發展趨勢概述

○ 焦振華

（昆明市財政局 云南 昆明 650500）

一、美國黃金市場發展趨勢

美國的黃金期貨市場非常成熟且是美國的黃金交易優勢，交易模式與交易方式極其靈活。美國的紐約交易所是世界上最大的黃金期貨交易場所。

1、歷史演變

早在1833年，美國就成立了國家金屬交易所，經營黃金交易，但是當時美國屬于發展中國家，經濟實力與英國有很大的差距，所以黃金交易中心在英國倫敦。時隔100年后，即1933年，美國成立紐約商品交易所有限公司，取消黃金交易，同時政府還禁止私人擁有黃金。1974年，美國又正式解除黃金交易禁令，商品交易所又開始從事黃金交易。這時，美國黃金市場由5家交易所組成——商品交易所有限公司、芝加哥國際商品交易所、底特律、舊金山和布羅法相關交易機構。1982年10月，紐約商品交易所有限公司推出黃金期貨交易。1994年，紐約商品交易所合并了紐約商品交易所有限公司并定名為紐約商品交易所。紐約商品交易所主要從事期貨交易，包括NYMEX和COMEX兩大部分。目前COMEX有關黃金交易的品種相當豐富，包括黃金期貨、迷你期貨、黃金期權和黃金基金。

2、美國黃金市場的發展政策支持

第一，監管政策。美國的黃金市場監管由政府管理、行業自律和交易所自我管理相結合。政府管理在本質上就是有效的聯合監管、各司其職的機制，即國家黃金管理由美國聯邦儲備委員會、聯邦儲備銀行、美國財政部以及美國商品交易委員會聯合監管。美聯儲和財政部對國家金庫黃金實行貨幣化管理，其中美聯儲主要負責黃金儲備管理與經營、國際合作、國際清算與支付，相關具體決策會同財政部協商。美國商品交易委員會依據期貨交易法規，聯合期貨交易所、期貨協會等對黃金市場進行管理。管理模式是先立法，再依靠政府授權部門、職能機構和地方政府等配套行政管理，實際實施中以市場原則為依據、以行業自律管理為主，進行市場化管理。管理職責包括：管理、監督、指導各個交易所和期貨交易所等；負責制定具體的期貨、期權交易有關的交易法規；負責管理期貨行業的各種組織、金融機構的交易行為，等等。行業級管理主要是由美國期貨協會、美國黃金協會和美國珠寶首飾商會負責。行業管理最主要的特點是行業內部自我管理，就行業內部的問題通過研討、協商等形式進行有效解決，從而及時高效解決投資者之間的糾紛。行業自律是美國黃金市場管理最重要、最基礎的環節。交易過程的合法性、公正性以及成交結算等財務的健全性主要依靠交易所監管，因此交易所的自律管理是十分重要的一環。交易所監管的內容比行業級管理更加詳細、更加務實，其主要內容包括：黃金期貨交易種類、品種、數量及價格水平；交易所相關的規章制度及交易業務的條例和細則；交易會員單位的資格等等。

第二，競爭機制。美國的黃金市場從一開始就積極引入競爭機制，這一點從黃金交易所的數量就可以得到驗證。1974年，美國的黃金市場由5家交易所構成，分別是商品交易所有限公司、芝加哥國際商品交易所、底特律、舊金山以及布法羅相關等交易機構，這5家交易所組成的黃金市場主要做黃金期貨，兼做黃金現貨交易。為了進一步增強黃金市場競爭力，美國于1994年8月合并紐約商品交易所和紐約商品交易所有限公司，定名為紐約交易所。發展到今天，美國黃金市場主要有紐約商品交易所和芝加哥商品交易所。

第三，稅收政策。由于美國無外匯管制，黃金制造業是開放式自由運行的成熟市場體系，黃金在美國本國市場可以進行自由買賣，不需要繳納相關的增值稅；進出口黃金也沒有限制，也無需繳納關稅。但黃金交易需向買方征收一定比例的消費稅，且各州的稅率有所不同。這使得在美國黃金期貨市場上，機構投資者尤其是商業銀行、對沖基金等有實力的金融機構和跨國金商、黃金經紀商大量參與黃金期貨交易，其交易行為帶動了市場極大的交易動力，導致COMEX黃金期貨巨大的交易量，使倫敦黃金市場的每日定盤價受到嚴重挑戰。

3、美國黃金市場展望

第一，基金和機構投資者將是黃金市場發展的重要組成部分。隨著經濟的發展，金融衍生工具越來越發達，國際對沖基金在國際市場上變得越來越活躍，黃金市場價格的波動都與基金公司對黃金期貨及現貨價格的操縱有關，從而導致黃金市場價格不穩定。為進一步規范黃金市場，避免黃金價格大起大落，紐約黃金期貨交易制度規定，參與黃金期貨交易的各商業銀行和較大的金商，一旦其交易規模達到紐約黃金交易所規定的數額，就必須自動成為該所清算中心的會員，在每天收市后就應該將其交易所的頭寸進行清算，這樣就發揮了穩定黃金市場的作用。

第二，電子交易系統的應用為黃金市場的進一步發展提供了平臺。在20世紀90年代以前，美國的黃金期貨交易都是在交易所的大廳內通過喊價、協商、撮合等方式進行交易的。1992年6月24日，芝加哥期貨交易所應用電子系統進行交易，從而打開了期貨交易的新篇章。紐約商品交易所也于1994年設立電子交易系統，進一步推動黃金期貨交易電子化發展。且其交易系統不僅向美國本土各個城市延伸，還擴展到國外，比如英國倫敦、悉尼、新加坡以及中國香港等地的交易所。

二、英國黃金市場發展趨勢

英國的黃金市場屬于典型的市場交易機制管理體系，以倫敦黃金交易市場為核心，以央行英格蘭銀行為儲備行，以英國金融服務管理局（FSA）為監管機構。

1、倫敦黃金市場的演變

倫敦黃金市場歷史悠久，其發展歷史可追溯到300多年前。1804年，倫敦取代荷蘭阿姆斯特丹成為世界黃金交易的中心，從而使得英國成為世界上第一個建立起黃金市場的國家，其原因在于：一是英國對外貿易的發展為黃金市場的建立及完善創造了條件。17世紀，英國的工業革命極大地推動了本國商品的發展，使得出口貿易迅速擴大。到19世紀中期，英國的工業總值占到世界工業總產值的39%，出口貿易額占世界貿易總額的20%。因此，貨幣兌換、票據結算以及國際清算等業務迅速增長，推動了黃金市場在英國的誕生。二是英國對殖民地國家黃金市場的壟斷為倫敦黃金市場的進一步發展奠定了堅實基礎。1982年以前，倫敦黃金市場主要經營黃金現貨交易，1982年4月，倫敦期貨黃金市場開業。目前倫敦仍是世界上最大的黃金市場，并不是因為英國的工業革命，而是因為倫敦跟亞洲特別是跟印度的貿易，促使了倫敦的貴金屬交易的主導地位。

倫敦黃金市場比較特別，世界上各個主要的黃金市場，實際上并沒有實際的交易場所，即是一個場外交易市場，沒有固定的交易場所，雖然可以提供期貨、期權、掉期等各種交易，但主要是從事現貨交易，其最主要的功能是為世界各地的黃金交易提供保證。其交易方式是通過無形網絡方式，即各大金商的銷售聯絡網完成。其交易會員由具權威性的五大金商——英國巴克萊銀行（Barclays capital）、德意志銀行（Deutsche bank）、加拿大楓葉銀行貴金屬分支機構（Scotiamocatta）、匯豐銀行（Hsbc）、法國興業銀行（Societe Generale）組成，然后再由各個加工制造商、中小商號和公司等連鎖組成。交易時由金商根據各自的買盤和賣盤，報出買價和賣價。

2、倫敦黃金市場的支持政策

第一，監管政策。1987年英國建立倫敦金銀協會，并由該協會組織管理倫敦黃金市場；1998年成立金融服務局，取代英格蘭銀行對英國環境市場進行監管。由此可以看出，英國黃金市場的監管主要由監管部門和行業自律組成，即首先主要對黃金參與市場主體的監管，這部分由英國金融服務管理局按照有關法律進行；其次是對黃金市場交易活動的監管。英國黃金交易活動主要由投資性業務和非投資性業務組成。投資性業務由英國金融服務管理局監管；非投資性業務則受行業相關規定指引。第二，稅收政策。為鼓勵交易，英國和部分歐洲國家還實行“黑箱稅收”政策，對黃金交易市場實行增值稅優惠政策，即對場內黃金交易免稅，對進入實物交割環節的黃金實行不同的政策：會員與經營性非會員之間的黃金交易，需向買方開具增值稅發票，其增值稅即征即退；會員與私人之間的黃金交易免稅；會員與出口企業之間的黃金交易實行零稅率。對于黃金首飾和黃金制品的生產、流通各環節，英國征收增值稅，免消費稅。

三、蘇黎世黃金市場發展趨勢

瑞士蘇黎世黃金市場是當今世界上最大的現貨交易中心。該市場為了最大程度地滿足客戶交易的需要，委托幾家重要的銀行主要從事冶煉黃金的工作，而后把金磚精練成特制的小金條或者金幣，并以金幣交易為主，是西方國家最重要的金幣交易市場。蘇黎世黃金市場迅速成長有其得天獨厚的政治因素。瑞士是永久的中立國，能給人們安全和穩定，它吸引了大量從事購金保值或從事黃金投機生意的客戶。此外，瑞士銀行的保密制度是世界一流的，從不允許任何人查閱私人賬戶，這十分符合黃金買賣的特點，從而在一定程度上避免了黃金價格受到影響。這些獨特的環境為蘇黎世黃金市場發展打下了堅實的基礎。

1、蘇黎世黃金市場演變

瑞士蘇黎世黃金市場是在二戰期間，即在20世紀60年代至70年代全球搶購黃金風潮時，由于倫敦黃金市場受到戰爭影響被關閉而逐漸發展起來的，蘇黎世緊緊抓住這一千載難逢的機會，在歐洲立足并在以后的幾十年中成為世界三大重要的黃金市場之一。

2、瑞士黃金市場支持政策

第一，監管政策。瑞士的黃金市場主要由該國央行瑞士國家銀行（SNB）行使監管職能，負責黃金儲備的管理與運作，并根據政府授權從事官方黃金的買賣，同時指導相關行業協會和商會管理黃金交易市場和黃金產品制造。蘇黎世黃金總庫（Zurich Gold Pool）是行業自律組織，建立在并購發生前的瑞士三大銀行——瑞士聯合銀行、瑞士信貸銀行和瑞士銀行非正式協商的基礎上，不受政府管轄，作為交易商的聯合體與清算系統混合體在市場上起中介作用。由于瑞土特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務體系，為黃金買賣提供了一個既自由又保密的環境，加上瑞士與南非有優惠協議，能獲得80%的南非金，以及前蘇聯的黃金也聚集于此，使得瑞土不僅是世界上新增黃金的最大中轉站，也是世界上最大的私人黃金的存儲中心。蘇黎世黃金市場沒有正式組織結構，由瑞土三大銀行負責清算結賬，三大銀行不僅可為客戶代行交易，而且黃金交易也是這三家銀行本身的主要業務。第二，稅收政策。瑞士國內供應和進口黃金，均免征增值稅。進口的金條、金塊和由其他國家冶煉制作并且符合瑞士海關特定稅則范圍的金條，免征增值稅。免稅的投資金加工成首飾金后，依適用稅率征收一定增值稅。享受免征黃金增值稅的納稅人可以選擇放棄免稅，對其銷售的投資金依適用稅率計算繳納增值稅，從而抵扣其取得的進項稅額。

四、香港地區黃金市場發展趨勢

香港黃金市場的發展開始于1910年，在1974年港英當局取消《禁止黃金進出口條例》，這些措施有利于香港黃金市場的發展。目前香港黃金市場是僅次于倫敦和蘇黎世的第三大世界黃金市場。香港黃金市場有三個組成部分，即傳統的香港金銀貿易市場、當地倫敦金市場、黃金期貨市場。三個組成部分表面上各自獨立，但在本質上是跨市買賣，是由動態有機聯結在一起的：首先，香港金銀貿易市場主要經營現貨，兼營期貨，交易的黃金成色與眾不同且計量單位不是盎司而是司馬兩，以港幣非美元計價；其次，香港的當地倫敦金市場是無形市場，沒有固定的開市、收市時間，一切交易都是通過通訊、網絡等設備完成的，其交收都在倫敦進行；最后，香港黃金期貨市場與現貨市場場內叫價，且實行嚴格的合約交易。

香港黃金市場形成與發展已有90多年的歷史，其形成主要是以香港金銀貿易場的成立為標志。1974年，香港政府撤消了對黃金進出口的管制，這進一步放開了香港黃金交易市場，為其迅速發展作了鋪墊，此后的幾十年香港金市場發展非常迅速。由于香港黃金市場在時差上剛好填補了紐約、芝加哥市場收市和倫敦開市前的空檔，可以連貫亞、歐、美，形成完整的世界黃金市場，其優越的地理條件引起了歐洲金商的密切關注，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等紛紛來港設立分公司。他們將在倫敦交收的黃金買賣活動帶到香港，逐漸形成了一個無形的當地“倫敦金市場”，促使香港成為世界主要的黃金市場之一。

目前，香港黃金市場由三個市場組成：第一，香港金銀貿易市場，以華人資金商占優勢，有固定買賣場所，主要交易的黃金規格為99標準金條，交易方式是公開喊價，現貨交易；第二，倫敦金市場，以國外資金商為主體，沒有固定交易場所；第三，黃金期貨市場，是一個正規的市場，其性質與美國的紐約和芝加哥的商品期貨交易所的黃金期貨性質是一樣的，交投方式正規，制度也比較健全，可彌補金銀貿易場的不足。