多層次資本市場與我國戰略性新興產業對接

許亞運

（安徽財經大學，安徽 蚌埠 233030）

1 戰略性新興產業發展中遇到的現狀

戰略性新興產業的發展是一個逐漸成熟逐步的過程，成長周期時間較長，在起步時候更是存在很多問題，我們不能急于求成.迄今為止，我國戰略性新興產業還面臨著企業自主創新能力弱，規模小、資金缺乏，融資困難、政策機制不完善等難題.這些問題的存在嚴重制約著我國戰略性新興產業的不斷發展，但這些又是新興產業發展不可避免的.

1.1 資金缺乏，融資困難

我國企業的資金來源主要包括國家財政資金、金融機構資金、企業內部積累和個人資金等.近年我國的科技經費支出雖然有了顯著增長，但與發達國家相比，我國研究與發展經費占GDP的比重仍然較低.而且，國家科技經費主要投入科研機構和高校，對企業特別是中小企業的支持較小.盡管企業投資占全部投資的比重已超過70%，但國有企業憑借雄厚的國有資金和資產作為風險保障，在投資中占有相當大的比重.在中國現有的融資體制下，中小企業融資十分艱難.融資已成為中小企業發展的“瓶頸”.目前我國絕大多數金融機構的放款業務主要是面向國有大型企業，在體質上存在著對中小企業，特別是非公有制企業的信貸歧視，由此形成中小企業融資難的現象.現行銀行體質對中小企業融資不利，貸款制度規定企業申請貸款必須具備相應的財產抵押能力或提供足夠的擔保.未成氣候的中小企業不僅沒有足夠的固定資產抵押，而且也很難為自身尋找到擔保人，中小企業幾乎是告貸無門.

1.2 企業自主創新能力弱，規模小

從高新技術轉化為產品再到規模生產，這一系列過程需要大量的資金.但是由于戰略性高新技術產業整體面臨著嚴重的資金短缺，因此企業的規模難以擴大，許多關鍵技術的研發在缺乏資金的情況下也難以進行.目前，國內從事戰略性新興產業的企業多以貿易為主要業務，做外國產品代理的較多.即使是出口自己高科技產品的企業也多處于高科技的中低端，并沒有充分表現冉高附加值、高效益的特點.我國的企業缺乏獨立承擔科研項目的實力和科技創新的動力，很多高新技術產品以模仿為主，缺乏真正的創新，沒有自主知識產權的核心技術，對外依存度大，導致產品技術含量不高，產業層次偏低.因此，跨國公司優勢技術競爭對國內高新技術企業的壓力越來越大.雖然國內出現了華為、聯想等一批具有國際競爭力的企業集團，但總的來看，我國戰略性新興產業的規模化水平較低，企業的規模較小，整體競爭力較弱.

1.3 政策機制不完善

從我國的市場機制看，我國并沒有徹底實現從計劃經濟到市場經濟的轉變，創新環境還不夠完善，戰略性新興產業的發展在一定程度會受到制約.近些年來，雖然國家出臺一系列政策制度來促進戰略性新興產業發展，但是其扶持政策力度、稅收優惠和出口優惠政策遠遠不及發達國家.我國的中小企業以其48.5%的資產，安置著69.7%的職工就業，提供了57.1%的社會銷售額，還為國家創造了43.2%的稅收.在《企業在京投資意愿研究》問卷調查中，73.3%的企業認為今年來公司所承擔稅費與以前相比加重，更有78.6%的企業認為稅收政策成為影響和制約企業經營的重要因素.雖然這不是關于戰略性新興產業的直接數據，但戰略性新興產業也內含于這類企業中.

2 我國資本市場的概述

資本市場存在著廣義資本市場和狹義資本市場之說.廣義的資本市場，指一年以上的金融市場，包括股票市場、債券市場、基金市場、中長期信貸市場和衍生品市場.狹義的資本市場主要指證券市場，它具有通過發行有價證券籌集資金的功能.通常所說的資本市場更側重于證券市場.

2.1 我國資本市場現狀

2.1.1 主板市場

通常情況下，主板市場是多層次資本市場體系的核心.1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.在完成股權分置改革之后，對上海證券交易所和深圳證券交易所合并重組，將上海證券交易所改造成為類似于紐約證券交易所的主板資本市場.目前，在我國主板市場上市的公司大多由國有企業改制而來，股權結構存在先天性的缺陷：一是表現為體制性缺陷.雖然國有股權的主體是全體股民，但我國選擇的是政府主導型資本市場發展模式，實際上是由政府行政部門代理行使各項權利.在國有股“一股獨大”的條件下，行政部門往往擁有對上市公司的控制權.二是公司治理效率低.由于股權代表實際上缺位，不能形成對公司管理層的有效激勵和制約.

2.1.2 創業板市場

經歷了10年的風雨歷程，我國在2009年10月23日正式設立了創業板市場.創業板市場又稱為二板市場.我國創業板市場同其他國家與地區的創業板市場基本特征基本相似.

（1）公司上市門檻較低.創業板市場的主要對象是創新型中小企業，因此上市的門檻較低，對企業的股本規模、經營年限、業績要求都相對較為寬松.

（2）市場風險較大.創業板市場是為中小企業服務的，與主板市場相比具有資本規模小、發展不確定性強等特點，風險較大.

（3）靈活升降制度.創業板上市的中小企業發展壯大后，具備了在主板市場上市條件時可以申請轉板.

2.1.3 區域性場外交易市場

我國的區域性場外交易市場，又稱為三板市場，是在整合現有區域產權交易市場基礎上建立的.各場外交易交易系統逐步與深圳創業板聯網，形成覆蓋全國的資本市場網絡.交易客體主要包括：企業股權、無形資產產權、資產經營權或使用權、資產未來收益權、組合資產、公司債、結構金融工具和市政債券等.

總體來說，我國產權交易市場歷史還較短，仍然處于一個較低層次.各區域的產權交易市場彼此獨立，規章制度和服務差異較大，增加了產權參與者的時間成本和資金成本.我國的產權交易市場的發展水平不僅大大后于發達國家，而且與我國產品市場及其他生產要素市場的發育程度相比也是十分落后的.

2.2 我國發展資本市場的意義

2.2.1 有利于我國創新體系建設和促進中小企業發展

（1）多層次資本市場是中小企業成長壯大的突破口和關鍵途徑.中小企業已經占據我國經濟的半壁江山，特別是一批相當優秀的中小企業已經成為我國自主創新和國民經濟快速、穩健發展的重要力量.由于資本市場結構性矛盾，我國金融市場始終存在著“兩個失衡”，即間接融資和直接融資的失衡、國有企業與中小企業融資的失衡.因此，發展多層次資本市場，拓寬對中小企業的融資服務具有重要意義.

（2）多層次資本市場是應對經濟全球化、金融一體化的客觀需要.經驗表明，一個大國的崛起需要依托于強大的資本市場.在WTO過渡期結束，金融市場即將開放的時刻，全方位發展我國資本市場成為戰略性的選擇.無論是推動國民經濟的發展，還是促進創新企業的成長；無論是健全資本市場的機制，還是提升資本市場的競爭力，發展多層次資本市場都已成為當務之急.

2.2.2 有利于解決我國經濟中“內外失衡”的問題

（1）資本市場的發展，實現由“粗放型”經濟增長方式向“集約型”經濟增長方式轉變.對“資本”這一生產要素的合理配置，是資本市場的功能之一.長期來，我國的經濟增長方式還是具有明顯的“粗放型”特征，對資源的消耗居高不下.表面來看這是因為我國企業的技術欠缺，其實質則是企業的制度落后.一個發達的資本市場體系，不僅可以滿足各層次企業的融資需要，實現社會資金和引導資本有序流動，更重要的是，資本市場能夠優化上市公司的管理機制和股權機制，降低經營成本和提高經濟效益，促進經濟發展方式的轉變.

（2）資本市場的發展，實現“外需主導型”結構向“內需主導型”結構轉變.現階段，我國的經濟增長對進出口的依存越來越高.我國是一個發展中的大國，經濟長期受制于外部環境會直接影響國民的福利，使國民不能充分分享經濟發展的成果.在有效的資本市場中，投資者對上市公司未來業績的合理估值，促進社會資金合理流動.同時，政府可以依托資本市場的平臺，支持內需驅動型企業上市融資，不斷促進向“內需主導型”結構轉變.

3 資本市場與戰略性新興產業對接情況

我國的《公司法》規定：股份有限公司上市的條件是資本不少于5000萬元人民幣，公司的股票需要經過國務院證券管理部門批準向社會公開發行，此外還要求公司營業三年以上，且最近三年要連續盈利.對于戰略新興產業來說，主板市場的資質要求就像一道高高的門檻，無法逾越.于是，無數中小高新技術企業在創業的艱難和資金匱乏中苦苦掙扎.從我國的現狀來看，創業板市場和區域性OTC市場是中小企業的救星，實現它們之間的對接，是解決戰略性新興產業內企業融資困難的根本出路.

3.1 戰略性新興產業與創業板市場和區域性場外交易市場的對接

（1）創業板市場和區域性場外交易市場是戰略新興產業的搖籃.創業板市場和區域性場外交易市場主要面向中小企業，尤其是戰略性新興產業中的高新技術企業，為它們提供低成本的長期資本.自從創業板市場和區域性場外交易市場陸續推出以后，大量資金將涌向風險投資領域；大量的科技項目將從創業板市場和區域性場外交易市場尋找風險資金，從而掀起高新技術產業化的浪潮.我國戰略性新興產業必須及時抓住機遇，充分利用創業板市場和區域性場外交易市場提供的發展資金和風險投資者對企業提供的專業管理，一定會有良好的發展.

（2）創業板市場和區域性場外交易市場是戰略性新興產業的助推器.從戰略性新興產業的發展來看，創業板市場和區域性場外交易市場既能幫助高新技術企業從高起點開始運營，直接進入快速發展的階段，又能借助外部融資公司并購等手段，推進高新技術企業實現跳躍式的發展.同時還可以通過高新技術的擴散效應、示范效應和乘數效應，迅速帶動相關產業的發展.

創業板市場和區域性場外交易市場還可以推進高新技術企業的改革力度.目前，我國高新技術企業大多是有限責任制和合伙制，普遍存在企業產權不清等問題.但創業板市場和區域性場外交易市場相繼成立后，一方面各企業為爭取上市，獲取直接融資，必須加快健全企業自身現代化制度；另一方面，也有利于各企業完善自身治理結構，走規模發展道路.

（3）創業板市場和區域性場外交易市場與戰略性新興產業的良性互動.

建立服務于創新型中小企業的多層次資本市場體系，是落實自主創新科技金融政策的核心和基礎.科技金融政策包括政策性金融、金融服務、商業金融、資本市場、創業風險投資、保險和外匯管理等在內的一系列支持自主創新的政策.企業是自主創新的主體，創新型中小企業是其中極為活躍的力量.創新型中小企業融資具有風險大、周期長、風險收益高的特點，這與資本市場股權性融資中的收益共享、風險共擔的特性相吻合.

經驗表明，資本市場的股權融資，可以從根本上解決戰略性新興產業的融資“瓶頸”問題，為企業的技術創新成果產業化提供可能，并為資本市場投的資者提供與風險對稱的收益回報，吸引社會資金源源不斷的流向戰略新興產業.設立創業板市場和區域性場外交易市場，推動科技金融政策的落實，將有利于建立完善的我國戰略性新興產業的金融支持體系，扶植高新技術企業實現跨越式的發展，提升整體的自主創新能力和核心競爭力，進而又可以為多層系資本市場的發展提供更加豐富的后續上市資源，為我國資本市場的持續發展提供優質的企業基礎.

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