“弱日元”時(shí)代再度來(lái)臨？

黃少明 （香港中國(guó)金融協(xié)會(huì)副主席兼秘書長(zhǎng)）

“弱日元”時(shí)代再度來(lái)臨？

黃少明 （香港中國(guó)金融協(xié)會(huì)副主席兼秘書長(zhǎng)）

日本經(jīng)濟(jì)停滯正進(jìn)入第三個(gè)十年。日本新的量化寬松政策希望重振經(jīng)濟(jì)的企圖未必能如愿。如果其他國(guó)家和地區(qū)也加入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的行列，那么全球爆發(fā)貨幣和貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)將增加。

在新一屆政府持續(xù)施壓下，日本央行最終宣布調(diào)高通脹目標(biāo)2%，并決定自2014年起實(shí)施每月定期購(gòu)買資產(chǎn)的“無(wú)限期”量化寬松政策。

日本經(jīng)濟(jì)停滯已逾20年，目前正進(jìn)入第三個(gè)十年。日本的通縮從1997年開(kāi)始，迄今也已滿15年。為提振經(jīng)濟(jì)、抵御通縮，日本政府先后嘗試了擴(kuò)張性財(cái)政政策、持久超低或零利率的寬松貨幣政策等措施。2001年，日本政府還開(kāi)創(chuàng)性地實(shí)行了量化寬松政策，成為世界上使用這一政策的先驅(qū)，但其經(jīng)濟(jì)至今疲弱，通縮夢(mèng)魘亦未消散。

日本此次推出財(cái)政、貨幣和匯率三大政策同步趨向?qū)捤傻恼撸渲幸浴叭赵H值”為核心，規(guī)模史無(wú)前例。釋放貨幣流動(dòng)性，有助于增加民眾、企業(yè)的消費(fèi)和投資誘因，并帶動(dòng)物價(jià)上升。但需要強(qiáng)調(diào)的是，這一推論的前提是民眾關(guān)心其資產(chǎn)組合回報(bào)的差異。然而，對(duì)許多日本人尤其是老年人而言，其資金的未來(lái)回報(bào)如何并不重要，他們更關(guān)心其存款能否支撐其生活所需；倘若物價(jià)持續(xù)上漲，他們的消費(fèi)將更加保守，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步抑制通脹。日本長(zhǎng)期面臨“老齡化”(包括人口、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的老齡化)的挑戰(zhàn)，內(nèi)需不足，增長(zhǎng)乏力，這才是其經(jīng)濟(jì)難以走出低迷狀態(tài)的根本原因。

安倍經(jīng)濟(jì)計(jì)劃可能的結(jié)果是，2%通脹目標(biāo)不易觸及，經(jīng)濟(jì)低迷難以擺脫，而日元卻可能大幅貶值。如此，日本新的量化寬松政策希望抬升通脹、重振經(jīng)濟(jì)的企圖未必能如愿，但其以鄰為壑政策所帶來(lái)的外部影響確定無(wú)疑。以往的貿(mào)易保護(hù)主義大都采取較直接的方式，在當(dāng)前金融環(huán)境已變化的情況下，貿(mào)易保護(hù)則更多傾向通過(guò)匯率、貨幣等政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。

在貿(mào)易活動(dòng)領(lǐng)域，有較系統(tǒng)和嚴(yán)格的國(guó)際組織參與監(jiān)管；而在匯率和貨幣方面，目前世界范圍內(nèi)尚缺乏權(quán)威性國(guó)際組織介入。因此，各國(guó)尤其是主要國(guó)際貨幣國(guó)家為保護(hù)本國(guó)利益，都會(huì)自覺(jué)或不自覺(jué)地轉(zhuǎn)向貨幣和匯率的干預(yù)政策。

事實(shí)上，作為量化寬松政策到一定階段的必然產(chǎn)物，全球的貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)即將拉開(kāi)帷幕。

在高額赤字和巨額債務(wù)面前，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛求救于貨幣政策。私營(yíng)債務(wù)國(guó)有化過(guò)程中，這些國(guó)家普遍走上了債務(wù)貨幣化道路。各國(guó)相應(yīng)政策產(chǎn)生的巨額流動(dòng)性資金流向國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體將產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng)。為抵御本幣升值和通脹壓力，新興經(jīng)濟(jì)體被迫紛紛推出調(diào)整措施。

根據(jù)摩根士丹利的研究，自2011年底以來(lái)，全球33家央行中，已有16家先后采取了寬松貨幣措施；在10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)已實(shí)行貨幣寬松政策；在23個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)中，有9個(gè)不同程度采用了下調(diào)利率或存款準(zhǔn)備金率等措施。

正是在這一背景下，日本量化寬松政策一公布，就引發(fā)了各國(guó)廣泛而強(qiáng)烈的反彈。除法國(guó)、英國(guó)及歐洲央行行長(zhǎng)公開(kāi)抨擊外，德國(guó)總理默克爾也表達(dá)了不滿，強(qiáng)烈批評(píng)日本當(dāng)局有操控匯率之嫌。在亞洲，由于日本是各國(guó)的中間產(chǎn)品供應(yīng)商，日元一旦貶值，與之貿(mào)易聯(lián)系緊密的國(guó)家和地區(qū)勢(shì)必政策反彈，或在匯率市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，或采取相應(yīng)貶值措施，而上述動(dòng)作又可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。如果全球其他國(guó)家和地區(qū)為避免貨幣被動(dòng)升值，也開(kāi)始加入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的行列，那么世界范圍內(nèi)爆發(fā)貨幣和貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)將增加。