科技業(yè)投資危險(xiǎn)信號(hào)：看上去很美不虧錢(qián)很難

與其他任何行業(yè)相比，科技行業(yè)中發(fā)生變革的速度都要快得多。在這個(gè)行業(yè)，像RIM和雅虎這樣一度熱門(mén)的全球品牌都有可能迅速淪落為“明日黃花”。

北京時(shí)間2012年12月29日消息，當(dāng)惠普在去年8月份同意以110億美元的價(jià)格收購(gòu)英國(guó)軟件公司Autonomy時(shí)，兩位知名投資者馬上就對(duì)這樁大規(guī)模并購(gòu)交易將變現(xiàn)如何做出了完全不同的押注。

在過(guò)去幾年時(shí)間里，做空投資者吉姆一查諾斯（JimChanos）一直都在對(duì)Autonomy舉起“紅旗”，并且從2011年就已經(jīng)開(kāi)始做空惠普股票。據(jù)一名熟知查諾斯想法的消息人士透露，在他看來(lái)，對(duì)于惠普這家硅谷科技巨頭來(lái)說(shuō)，這項(xiàng)交易不啻于在它的“棺材”上釘上的又—顆釘子。

但在激進(jìn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資公司RelationalInvestors LLC的聯(lián)合創(chuàng)始人拉爾夫一惠特沃斯（RalphWhitwort）看來(lái)，這樁交易則意味著買(mǎi)入惠普股票的時(shí)機(jī)已到，表明惠普正試圖向華爾街“推銷(xiāo)”自己的復(fù)蘇計(jì)劃。在這樁交易宣布以后，他麾下的基金買(mǎi)入了1750多萬(wàn)股的惠普股票，而且惠特沃斯還加入了惠普的董事會(huì)。在今年，Relational Investors將其所持惠普的股票提高了一倍左右。

在惠普決定將其收購(gòu)Autonomy交易的價(jià)值減記88億美元（原因是據(jù)稱(chēng)Autonomy存在會(huì)計(jì)不法行為）以后，看起來(lái)查諾斯要更加精明一些。對(duì)查諾斯來(lái)說(shuō)，他最著名的交易可能是曾在安然公司（Enron）由于企業(yè)丑聞而倒閉以前就開(kāi)始做空這家公司的股票。

自Relational Investors從2011年第三季度開(kāi)始建倉(cāng)惠普股票以來(lái)，這家公司的股價(jià)已經(jīng)下跌了36%。Relational Investors拒絕就此置評(píng)。

準(zhǔn)入壁壘

Relational Investors大舉買(mǎi)入惠普股票之舉可以作為—種提醒，讓人們意識(shí)到甚至就連睿智的投資者也可能會(huì)在迅速進(jìn)化的科技部門(mén)中“表錯(cuò)情”。在這個(gè)行業(yè)部門(mén)中，像RIM和雅虎這樣一度熱門(mén)的全球品牌都有可能迅速淪落為“明日黃花”。

科技行業(yè)是這樣的一個(gè)世界：在這個(gè)世界里，一家公司或許能在一個(gè)市場(chǎng)上有效地建立起準(zhǔn)入壁壘，但其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只需推出一種新的“重拳”產(chǎn)品，就能讓這種壁壘土崩瓦解——正如蘋(píng)果iPhone智能手機(jī)摧枯拉朽地?fù)v毀RIM黑莓曾經(jīng)占有的主導(dǎo)地位那樣。

對(duì)一家科技公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)這家公司在自己的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域以外進(jìn)行并購(gòu)交易以進(jìn)軍新的產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)，這可能會(huì)是預(yù)示其可能喪失自身優(yōu)勢(shì)的—種“警示標(biāo)志”。此外，懂行的科技投資者還會(huì)對(duì)經(jīng)歷一系列管理層變動(dòng)或是成功的核心業(yè)務(wù)開(kāi)始顯露疲態(tài)的公司持謹(jǐn)慎態(tài)度。

與其他任何行業(yè)相比，科技行業(yè)中發(fā)生變革的速度都要快得多，投資公司HercuIes Technology GrowthCapital分析師考希克·羅伊（Kaushik R0y）說(shuō)道。“這個(gè)行業(yè)會(huì)吸收新的人才和資本，許多創(chuàng)業(yè)公司會(huì)被組建起來(lái)，這些公司可能會(huì)對(duì)原本已經(jīng)確立了自身地位的公司造成極具破壞性的后果。”他說(shuō)道。“換句話說(shuō)，昨天的贏家可能會(huì)迅速變成今天的輸家，反之亦然。”

就惠普而言，這家公司不僅自1999年來(lái)歷經(jīng)了四任首席執(zhí)行官的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更替，而且還一直都在努力試圖找到另一個(gè)利基市場(chǎng)來(lái)占據(jù)主導(dǎo)地位，原因是其核心產(chǎn)品之一——也就是電腦打印機(jī)——的需求有所減弱，而且個(gè)人電腦業(yè)務(wù)也遭遇了滑坡。或者也可以看下在線搜索行業(yè)先驅(qū)雅虎的例子，這家公司已然經(jīng)歷了六任首席執(zhí)行官的更迭，現(xiàn)在正面臨著無(wú)法跟上谷歌（微博）步伐的困境。

投資公司T.Rowe Price的資產(chǎn)組合經(jīng)理約什·斯賓塞（Josh Spencer）稱(chēng)，在他看來(lái)，高管層的頻繁更迭是—種警示標(biāo)志。斯賓塞稱(chēng)，他目前并未持有雅虎股票，而且最近以來(lái)一直都未持有過(guò)。

危險(xiǎn)信號(hào)

雖然一家公司可能會(huì)將一樁并購(gòu)交易視為新的開(kāi)始——那就是惠普曾經(jīng)試圖對(duì)收購(gòu)Autonomy交易所說(shuō)的事情——但一些投資者認(rèn)為這是核心業(yè)務(wù)正面臨困境的危險(xiǎn)信號(hào)。

斯賓塞指出，目前科技行業(yè)中最成功的公司——蘋(píng)果和三星——整體上來(lái)說(shuō)都沒(méi)有進(jìn)行什么并購(gòu)交易，而是致力于在公司內(nèi)部開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品。

在威爾斯資本管理公司（Capital Managemen）的董事總經(jīng)理瑪格麗特·帕特爾（Margaret Patel）看來(lái)，她所看到的最早的危險(xiǎn)信號(hào)之一是，惠普前首席執(zhí)行官卡莉·菲奧莉娜（Carly Fiorina）在2002年以大約250億美元的價(jià)格收購(gòu)了康柏。“那時(shí)我就覺(jué)得，這項(xiàng)并購(gòu)交易的規(guī)模過(guò)大，價(jià)格也過(guò)于昂貴，而且個(gè)人電腦并非其核心實(shí)力所在。”帕特爾說(shuō)道，她從那以來(lái)就一直避免對(duì)惠普進(jìn)行投資。

當(dāng)然，即使一名投資者最后被證明是正確的，時(shí)機(jī)也可能意味著一切。自惠普收購(gòu)康柏到2010年底之間，惠普的股價(jià)大幅上漲了137%，而帕特爾錯(cuò)過(guò)了這—機(jī)會(huì)。

溢價(jià)估值

在過(guò)去幾個(gè)月時(shí)間里，蘋(píng)果股票遭遇了大規(guī)模的賣(mài)盤(pán)，一些資產(chǎn)管理經(jīng)理認(rèn)為這是“黃燈”正在閃爍的信號(hào)。蘋(píng)果是美國(guó)市場(chǎng)上市值最高的公司，但這家公司的市值在過(guò)去三個(gè)月時(shí)間里已經(jīng)縮水了將近30%。

自聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）——他是蘋(píng)果iPod、iPhone和iPad背后的推動(dòng)力量——去世以來(lái)，DoubleLine基金的聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗里·岡德拉奇（JeffreyGundlach）就一直建議投資者做空蘋(píng)果股票，原因是其“產(chǎn)品創(chuàng)新者已經(jīng)不復(fù)存在”。岡德拉奇表示，他從蘋(píng)果股價(jià)在610美元附近時(shí)開(kāi)始做空這只股票，并堅(jiān)持認(rèn)為其股價(jià)可能會(huì)下跌至425美元。蒂姆·庫(kù)克（Tim Cook）在一年多以前接替喬布斯出任蘋(píng)果首席執(zhí)行官，許多業(yè)界人士都認(rèn)為他的創(chuàng)新能力不及后者。岡德拉奇則拒絕對(duì)庫(kù)克置評(píng)。

資產(chǎn)管理公司GlobaI Financial Private Capital的首席投資官克里斯蒂安·貝特爾森（Christian Bertelsen）稱(chēng)，這家管理著17億美元客戶資金的公司已經(jīng)從今年夏天開(kāi)始減少對(duì)蘋(píng)果的風(fēng)險(xiǎn)敞口，原因是他認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)其iPhone 5智能手機(jī)的期望過(guò)熱。他說(shuō)道，當(dāng)蘋(píng)果股價(jià)觸及670美元時(shí)，他麾下的這家公司就大幅減少了對(duì)蘋(píng)果股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口。“在我們看來(lái)，（蘋(píng)果的）‘電燈泡’在今年秋天就已經(jīng)熄滅了。”他說(shuō)道。但需要指出的是，今年截至目前為止蘋(píng)果股價(jià)仍舊上漲了25%左右。

再來(lái)看看RIM吧，這家公司一度曾是智能手機(jī)行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者，但現(xiàn)在正面臨著變得無(wú)關(guān)緊要的風(fēng)險(xiǎn)。“他們（RIM）看到了整個(gè)行業(yè)向全觸摸屏手機(jī)發(fā)展的趨勢(shì)，但卻并未采取行動(dòng)來(lái)跟上這種趨勢(shì)。”野村證券分析師斯圖亞特·杰弗里（Stuart Jeffrey）說(shuō)道。RIM將在明年1月30日發(fā)布黑莓10操作系統(tǒng)，而蘋(píng)果早在6年以前的2007年就已經(jīng)推出了第一款iPhone。

橡樹(shù)基金（Oak Associates Fund）的資產(chǎn)組合經(jīng)理羅伯特·斯蒂姆普森（Robert Stimpson）指出，RIM黑莓手機(jī)正處在下坡路上，這家公司將很難重現(xiàn)昔日榮光。橡樹(shù)基金目前并未持有RIM股票。

“要想走到（艱難）道路的盡頭將是漫長(zhǎng)而寂寞的旅程。”斯蒂姆普森在談及RIM時(shí)說(shuō)道。“我認(rèn)為，他們將在許多年的時(shí)間里為了信仰和原則而斗爭(zhēng)，但很可能無(wú)法取得成功。”