錢立強：政府和監管機構的作用不容忽視

中國的并購交易發展迅速，成績斐然，不僅交易總量有了長足的進步，而且不斷出現極具標志意義的重大交易。不過中國的并購交易中也存在一些問題，其中比較引人注目的是并購交易中的不規范操作導致的交易風險提高和公允性下降。產生這一問題的原因是多方面的，主要有以下幾點：

首先，中國并購交易市場的發展非常迅速，整體上不夠成熟，處于發展階段。交易的參與者始終處于不斷適應和學習的過程中，市場的系統化程度不高，也缺乏職業化的從業人員。

其次，新興市場的高額回報使大家專注于抓住轉瞬即失的市場機會，缺乏風險意識。這種情況下，交易過程中往往過于樂觀而不會始終堅持科學和謹慎的交易態度。

第三，中國的并購交易的特殊性對交易的影響。我們的法律環境、金融制度、政府審批以及資本市場環境等，要求交易的參與者具備較高的適應能力，需要根據所面臨的交易環境等因素彈性地調整交易戰略和方式。

第四，并購交易本身的特點。交易需要買賣兩方達成一致，交易的賣方往往追求較高的交易價值，希望通過簡化的交易進程來完成交易。如果買方堅持交易進程的規范感有可能造成交易時間和過程的復雜性，增加和交易對手的沖突而失去交易機會。

要提高中國的并購交易的規范性，首先就是要提高交易參與者的風險防范意識，保持對交易的責任感和謹慎態度。近年來，市場上不斷傳出的一些交易失敗的案例有助于提高人們的風險意識和更加關注交易決策的科學性和合理性；再一點就是加強規范的制定和教育，中國的并購市場的從業人員相對缺乏經驗，因此制定相關的規范并加強教育有助于提高并購交易參與者的認識理論水平并在交易中加強實踐。對于特定的交易或者可能產生重大影響的交易應該加強監管，從政府和公司治理的角度引導市場行為，比如美國對于涉及上市公司的交易一般要求交易雙方聘請具備Broker and Dealer資質的專業人員作為交易顧問。一些西方成熟的上市公司要求管理層聘請獨立第三方對交易進程和結果的公允性進行評價等。這些公司內外的監管機制有助于保證交易的規范操作，進而提高交易質量。

《中國并購行業行為準則》即將出版，這是由中國并購公會組織有關在并購行業中多年從事并購交易的專業人員、中介機構、資深專家等編寫的一份指導性文獻。在編寫之初，中國并購公會對于《準則》的大綱進行了多次研討和修訂，其中就包括減少了闡述技術性標準的篇幅，更專注于交易各環節所涉及的主要原則的完整性。筆者理解，這樣做的初衷是把《準則》定位為概要性描述主要并購原則的指導性讀本，主要起到提示和提高大家對交易規范操作認識的作用。各類可參考的專業技術標準已經制定了不少，關鍵問題是大家是否能夠主動地并合理地利用這些技術標準；再者，并購交易本身要求一定的主觀判斷和靈活性，并不是只要套用技術標準就可以避免風險那么簡單的。交易進程所涉及的領域可能包括宏觀環境、財稅、法律、運營、人力資源、市場、人文等多個方面，即便是復雜和完備的技術標準也可能無法涵蓋實際交易當中發生的全部問題和突發情況。

對于提高市場規范性的問題，政府和監管機構的作用不容忽視。我國幅員遼闊、地域性強、信息溝通和經濟發展程度并不平衡。政府在國民經濟中的作用和地位具有無可比擬的優勢，因此市場的自我覺醒只是一方面，政府的引導和有效監管將有效地推動市場規范化的進程和提升規范化的效果。