我國國債市場現(xiàn)狀、問題及對策研究

摘要：當(dāng)今世界，各國政府都把舉債作為籌集財政資金的一種重要手段。自1981年重新恢復(fù)發(fā)行國債至今，我國國債市場已初具規(guī)模，市場化程度不斷提高，但與成熟市場國家相比還存在差距。對此，本文研究了中國國債的現(xiàn)狀，對中國國債市場的發(fā)展提出了建議，以期對中國國債市場的健全與完善有所幫助。

關(guān)鍵詞：國債市場；現(xiàn)狀；對策

一、我國國債市場的現(xiàn)狀

國債是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。完善和發(fā)展國債市場，不但對金融市場的發(fā)展有極大的促進(jìn)作用，同時也可以有效地影響國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

1.我國國債市場現(xiàn)狀分析——國債發(fā)行市場

國債發(fā)行機(jī)構(gòu)：中國財政部

國債發(fā)行系統(tǒng)：通過設(shè)在中央結(jié)算公司的人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行；通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行的債券只有傳統(tǒng)憑證式國債，這種發(fā)行方式隨著電子憑證式國債的引入已逐漸退出人們的視線。

國債發(fā)行定價機(jī)制：公開招標(biāo)，積極推進(jìn)國債預(yù)發(fā)行機(jī)制額

2.我國國債市場的現(xiàn)狀分析——國債交易市場

交易市場分為場外交易市場和場內(nèi)交易市場。場外交易市場包括銀行間市場和商業(yè)銀行柜臺交易市場；場內(nèi)交易市場指交易所債券交易市場。

交易品種：現(xiàn)券交易、回購和遠(yuǎn)期交易。

市場參與者：（1）特殊結(jié)算成員： 包括人民銀行、財政部、政策性銀行、交易所、中央國債公司和中證登公司等機(jī)構(gòu)； （2）商業(yè)銀行；（3）信用社；（4）非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括信托投資公司、財務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司、郵政局等金融機(jī)構(gòu)；（5）證券公司；（6）保險機(jī)構(gòu)；（7）基金；（8）非金融機(jī)構(gòu)；（9）個人投資者；（10）其他市場參與者。

定價機(jī)制：交易所市場采用競價機(jī)制；銀行間市場一對一詢價機(jī)制+雙邊報價機(jī)制

3.我國國債市場的現(xiàn)狀分析——監(jiān)管體系

基本法規(guī)：《中華人民共和國證券法》；《中華人民共和國國庫券條例》。

國債市場監(jiān)管者：人民銀行；財政部；證券監(jiān)督管理委員會。

不同市場的監(jiān)管：銀行間債券市場由人民銀行監(jiān)管；交易所債券市場由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管；作為中國債券市場的總托管人，中央結(jié)算公司接受三方監(jiān)管，在業(yè)務(wù)上受央行和財政部監(jiān)管；在資產(chǎn)與財務(wù)管理上受財政部監(jiān)管；在人事和組織機(jī)構(gòu)上受銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)，并接受其定期審計(jì)。

二、國債市場存在的問題

1.國債市場缺乏長期的基準(zhǔn)利率。要使發(fā)行者在整個債券服務(wù)期的成本最小化，則固定利率債券是必不可少的。同時，發(fā)行固定利率的長期國債，還會帶來巨大的外部效益，使將來發(fā)行金融產(chǎn)品和金融衍生品都要以國債利率為基準(zhǔn)利率。

2.國債市場處于被分割的狀態(tài)。我國現(xiàn)在存在著銀行間國債市場、憑證式國債買賣場所和證券交易所國債市場，這幾個國債市場處于被行政分割的狀態(tài)，帶來了國債市場價格形成機(jī)制不一致，這必然會帶來套利和投機(jī)的機(jī)會，加大市場價格風(fēng)險。

3.國債市場的托管支付清算系統(tǒng)相對落后。我國的國債托管支付清算系統(tǒng)還需改進(jìn)。這主要表現(xiàn)在托管、轉(zhuǎn)托管和支付清算系統(tǒng)的連接相對落后，因此我國需要研究的問題應(yīng)該是如何控制風(fēng)險，如果沒有安全、有效的托管支付清算系統(tǒng)，國債市場絕對是不健全的。

4.國債規(guī)模膨脹過快，累積風(fēng)險加大。國債余額的快速累積會給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來兩方面的風(fēng)險。一是使財政失去償債能力，一旦超過財政償還能力，會影響政府信譽(yù)和社會穩(wěn)定。二是會造成國民經(jīng)濟(jì)比例失調(diào)，擠出效應(yīng)累積余額過大會影響私人部門的發(fā)展，影響經(jīng)濟(jì)按比例發(fā)展。

三、發(fā)展我國國債市場的對策

我國已經(jīng)采取了相應(yīng)政策以促進(jìn)國債市場的發(fā)展。但是僅僅這些是不夠的，還應(yīng)當(dāng)做到以下幾點(diǎn)：

（1）調(diào)整國債結(jié)構(gòu)。國債市場健康發(fā)展，必須有一個合理的結(jié)構(gòu)。但是我國國債市場要素結(jié)構(gòu)非常不合理，必須對其進(jìn)行調(diào)整。第一，調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加短期和長期國債的比重。第二，調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮不同國債持有者對國債市場乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的不同作用和影響。第三，調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)利率市場化。

（2）完善國債發(fā)行機(jī)制。一是進(jìn)一步規(guī)范滾動發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動發(fā)行機(jī)制，使一級市場國債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線。二是嘗試推出國債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價格揭示機(jī)制，規(guī)范一級市場債券分銷行為，在中國國債市場嘗試進(jìn)行國債的預(yù)發(fā)行操作。

（3）實(shí)行國債余額管理制度。我國政府對國債的管理一直采用的是年度發(fā)行規(guī)模管理，這就造成我國財政的國債政策目標(biāo)比較單一，難以兼顧金融體系對國債的需求。這在客觀上就要求今后國債的發(fā)行管理應(yīng)實(shí)行余額管理制度

（4）推進(jìn)市場信息建設(shè)和法制建設(shè)。一要抓住有利時機(jī)，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報價系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商；二要加強(qiáng)制度建設(shè)，完善監(jiān)督體系，形成科學(xué)、嚴(yán)格的市場規(guī)模體系和高效、靈敏的監(jiān)督體系。

總之，國債政策必須放在整個國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展中不斷進(jìn)行研究和運(yùn)用，同時也必須隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的實(shí)際情況而及時加以修正和完善。

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[3]高培勇.中國國債規(guī)模：現(xiàn)狀、由來與出路.教學(xué)與研究

[4]牛玉銳.中國國債市場有效性研究

作者簡介：

王力平，浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院，專業(yè)：金融；

沈婷，浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院，專業(yè)：金融。