淺析新股上市定價的影響因素

摘要：經過2009年、2010年兩輪新股發行體制改革，新股估值定價日漸合理，機構參與的理性正在逐步增強。由此，本文基于前人研究的基礎上，利用計量經濟模型來對影響新股上市定價的因素進行分析。

關鍵詞：新股；上市；新股定價

一、分析新股上市定價影響因素的意義

新股詢價制度是2004年12月份推出的。實行這一制度的目的，就是要借助機構投資者的定價能力來對新股發行進行合理的定價。新股發行的定價方式逐步靠近市場化對于上市公司和投資者來說都是一個巨大的挑戰，這就意味著他們必須將實際發行價與上市價位預測聯系起來，否則都會為他們帶來極大的損失。

二、變量選擇與模型設定

從理論上講，公司盈利水平、發展潛力、發行數量、行業特點、股市狀態等都可能對新股上市定位產生直接的影響，但這些因素作用的傳導機制卻相當復雜，同時由于有些數據的可獲得性差或者部分數據不夠完整，比如當期的股市狀態及當期的市場利率水平等等，因此，我選擇了2011年1月—11月間在滬、深A股上市的新股中的35家上市公司為樣本，以新股上市價格作為模型中的被解釋變量Y，分別以上市公司所處行業市場平均市盈率、公司發行總股本、流通股、2009年的每股收益、2010年的每股收益、2010年末的每股凈資產為模型的解釋變量X1、X2、X3、X4、X5、X6，構造了一個新股上市定位的計量經濟模型，借以描述新股上市定位的各個影響因素及它們之間的關系，為新股的定價提供參考依據。

根據經濟意義分析，我們假設模型的回歸方程模型為：

Y=β1+β2X1+β3X2+β4X3+β5X4+β6X5+β7X6

三、模型分析

1.參數估計及分析

運用OLS對模型進行回歸得：

[Dependent Variable： Y＼＼＼Method： Least Squares＼＼＼Date： 06/19/12 Time： 15：38＼＼＼Sample： 1 35＼＼＼＼Included observations： 35＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼Coefficient＼Std. Error＼t-Statistic＼Prob. ＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼C＼-14.34321＼3.172820＼-4.520652＼0.0001＼X1＼0.386757＼0.063895＼6.053004＼0.0000＼X2＼0.000435＼0.000280＼1.557010＼0.1307＼X3＼-0.001368＼0.000810＼-1.689807＼0.1022＼X4＼2.245400＼3.459106＼0.649127＼0.5215＼X5＼25.94706＼3.218401＼8.062097＼0.0000＼X6＼-1.015819＼0.404245＼-2.512881＼0.0180＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼＼]

由結果可見F-統計值和調整后的可決系數均很大，說明應變量與解釋變量之間的線性關系顯著，模型擬合較好。

2.檢驗

（1）DW檢驗：由上表可知，DW=2.305287，查Durbin-Watson表可知近似下限臨界值dL=1.097，近似上限臨界值dU=1.884，因為dU

（2）多重共線性檢驗：發現X2、X3、X4的T-統計值并不顯著，X6的不符合經濟原理，所以懷疑原模型中存在嚴重的多重共線性。所以我又對各個解釋變量間的相關關系進行了分析，結果如下：

[＼X1＼X2＼X3＼X4＼X5＼X6＼X1＼ 1.000000＼ 0.480422＼ 0.447656＼ 0.110389＼ 0.450696＼ 0.851684＼X2＼ 0.480422＼ 1.000000＼ 0.849351＼-0.319484＼-0.293124＼ 0.232087＼X3＼ 0.447656＼ 0.849351＼ 1.000000＼-0.230145＼-0.209556＼ 0.227717＼X4＼ 0.110389＼-0.319484＼-0.230145＼ 1.000000＼ 0.634316＼ 0.355612＼X5＼ 0.450696＼-0.293124＼-0.209556＼ 0.634316＼ 1.000000＼ 0.596384＼X6＼ 0.851684＼ 0.232087＼ 0.227717＼ 0.355612＼ 0.596384＼ 1.000000＼]

由此我們可以看到X1與X6、X2與X3存在高度線性相關，所以，我們認為原始模型中存在嚴重的多重共線性。

（3）異方差檢驗。在Eviews中進行White檢驗，得到的結果：

Obs·R-squared=16.34121，經過查表得

χ2（6）=18.5476>16.34121。故表明模型不存在異方差。

3.修正

（1）運用OLS方法逐一求Y對各個解釋變量的回歸，經分析，在六個一元回歸模型中，X6（2010年末的每股凈收益）對應變量Y（股票上市價格）的線性關系最強，擬合程度最好，即（保留5位小數）：

Y =13.29361 + 2.89204*X6

t=（7.002290） （6.55501）

R2=0.56560 S.E.=7.80175 F=42.96817

（2）繼續進行逐步回歸，將其他解釋變量加入模型， 得到最后的模型如下：

Y = -9.23328 + 23.46291*X5 +0.28700*X1

對模型進行D-W檢驗：n=35， k=2得（DL=1.343、DU=1.584）： DU

四、實證結論

1.模型的可決系數為0.919945，可見模型整體上非常顯著，說明新股的上市價格80%以上可以用公司的股票的市盈率和前一年的每股收益來解釋。

2.在模型中，解釋變量X5對應變量的影響最為顯著。每股收益上升一元，將有可能使股票上市價格提高23.46元。所以，上市公司想要從股票上市中募集到更多的資金就應該著重注意自己股票的收益情況，特別是上市前兩年的每股收益情況。

3.解釋變量X1對股票上市價格的影響并不十分顯著。市盈率每增加一倍，只可能使股票價格上升0.28元。這有可能是由于上市公司的市盈率受到所處行業的影響較為顯著的原因。

作者簡介：

趙永梅（1989.5- ），女，蒙古族，內蒙古財經大學會計專業研究生；

李高雅（1989.3- ），女，漢族，內蒙古財經大學會計專業研究生；

沃麗莎（1988.12- ），女，達斡爾族，內蒙古財經大學會計專業研究生。