在投資困惑中謀轉型

李靜穎

“目前，純粹地投資狹義的文化企業已越來越難。”

近日，記者特別采訪了進行文化產業投資的華映資本副總裁楊俊彪。他深有感觸地對記者說：“文化產業的爆發點往往是一旦某個產品或是藝術形態吸引市場上60%、70%，甚至是更多的人去參與，成為所有人消費的熱點”。但由于文化市場的口味一直在變，何時能等來這個爆發點，很難判斷，這決定了文化產業與其他產業最大的不同在于，其發展的軌跡往往是呈螺旋式發展的曲線，“文化產業的基本格局變化接近傳統產業，而非像TMT產業，往往3-5年就會發生大變化，容易抓住其中的投資機會。”他又說。

這在一定程度上阻礙了投資機構對該領域的押注。“現在機構專注于文化投資的比例很小，投資額占總體的比例在10%以下甚至更低。”楊俊彪坦言。

基金聞風而動

政策導向對于文化產業的支持曾一度讓機構們倍加關注。

根據公開的信息，自2009年起，國家開始重視文化產業在國內的發展地位，通過出臺重量級政策，為國內文化產業基金募集及投資等提供發展支持。在當年國務院常務會議審議通過的《文化產業振興規劃》中提及，“將按照有關管理辦法，由中央財政注資引導，吸收國有骨干文化企業、大型國有企業和金融機構認購設立文化產業投資基金，基金由專門機構進行管理，實行市場化運作，通過股權投資等方式，促進國家文化發展。

“聞風”的投資機構也確實行動了起來。根據Chinaventure數據統計，自2009年～2012年，國內文化產業基金無論是從數量還是規模上，都呈現明顯上升趨勢。其中開始募集基金數量從2009年的2只增至2012年的17只，目標規模由21.2億元增至455.6億元，增幅約21倍。至今國內累計成立92只文化產業基金，其中36只基金處于開始募資狀態，56只基金募資完成（含首輪募集），平均單只基金募資完成規模達8.31億元。

即便是在去年整個投資行業募資下降40%～50%的情況下，文化產業新募集的專項資金規模仍一躍超過160億元。

文化產業每年都在增長，包括一些外圍的支持都是真金白銀，比如通常在某些省里排名前十幾位的動漫企業一年可以拿到兩三千萬的資助，這對投資機構無疑有足夠的吸引力。

難啃的骨頭

就在眾人紛紛將投資觸角伸向文化產業時，卻發現基于該領域的投資卻是塊難啃的骨頭。

楊俊彪就向記者感慨道，要看準文化類企業很難，很多時候文化人對于商業的敏感度比弱，產品的商業化程度低，且文化行業財務制度規范性差，用IT手段來管理企業的很少。“最為關鍵的一點是投資機構在產業層面對企業的幫助十分有限，最多從經濟的角度，給予企業在商業成果轉化方面一定的提點。”他說。

很多時候對于這個行業的項目判斷還是被歸結到了創業者本身。楊俊彪舉例，比如一部影視作品的創作、制作乃至發行，其背后的老板不一定是直接參與劇本創作、拍攝的親歷者，他必須是這些環節的整合者，而其對流行趨勢及品味的判斷都直接影響著作品的成敗。

在投中集團分析師萬格看來，國內文化產業企業的整體不成熟，使得具備投資潛力的企業數量有限，而企業文化創意不足、產品生命力較短、企業盈利模式不夠清晰，也讓國內文化產業基金與可投項目之間整體處于供大于求的局面。

對此，做了三年文化產業投資的業內人士頗有體會。“該行業領域內的企業單輪融資大多只有一家投資機構，即便是聯合投資的也是寥寥無幾，與熱門的TMT行業里優質企業往往一輪融資背后有數家機構，甚至還有不少擠破腦袋想進入的。”他說。相較之下，文化產業顯得冷清不少。

困惑中轉型

為此，在很長一段時間內，市場化運作的基金由于一定的投資門檻對文化產業的投資秉持謹而慎之的態度，相反，政府與大型產業資本組成的“國家隊”，其強大的資本實力讓其成為了文化產業投資的主力軍。但逐漸地在與一些同行的接觸中發現，現在純粹參與文化產業投資的機構都在試圖往TMT領域傾斜，向與文化相關的領域拓展。

在他看來，這種“技術+文化”的緊密結合，可以淡化曲線式上升所帶來的不確定性。而事實上，行業趨勢變化也正是如此。楊俊彪舉例道，比如《泰坦尼克號》在上世紀90年代拍攝時調用了2000臺linux工作站來做特技，但這在現在都已不是什么大工程。

這在一定程度上又加大了投資的難度。“這種行業的交集對人才的要求更高，創業者要具備‘商業+技術+文化的復合能力。”據其透露，華映資本之前投資的幾家企業目前都在嘗試類似的轉型調整，而這種轉型并不容易。

與此同時，對于文化產業投資后端的退出環節，機構需要付諸的努力也更多。根據Chinaventure數據統計，在財務退出回報方面，近幾年整體呈現波動，除2009年華誼兄弟的成功上市為信中利帶來21.59倍的超高回報以及2012年華錄百納上市后為背后的PE機構尚理投資、睿信投資帶來17.52倍的賬面回報率外，其余年份均低于全部行業平均賬面退出回報率。

而在今年的IPO財務專項審查中，多達十幾家文化企業紛紛臨門一腳的“撤單”，也給文化產業投資澆了一盆冷水。

“未來這個行業收購兼并會增多，對于投資人來說，需要自己想辦法來堅持。”楊俊彪說。據他了解，并購方不見得會去并購一些與其主業重合的企業，而是希望并購標的能有新要素加入來充實其主業。“比如2006年迪士尼以74億美元的代價收購皮克斯，后者在電腦動畫片市場獨領潮流，是技術創作和技術結合得最好的業內領軍企業，這種互補型的并購更容易促成。”