1910年的金融危機(jī)

雷大艷

1910年，上海爆發(fā)了震驚中外的橡皮股票風(fēng)潮，大量錢莊倒閉、商家歇業(yè)，許多投資者傾家蕩產(chǎn)。這場(chǎng)風(fēng)潮最終釀成“保路運(yùn)動(dòng)”，引發(fā)了辛亥革命。金融危機(jī)總是在人們毫無(wú)預(yù)期的時(shí)候出現(xiàn)并迅速蔓延，一時(shí)之間，人們不僅難以明了真相，而且很難找到解決問題的對(duì)策。撥開歷史的迷霧，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部矛盾激化的必然結(jié)果。

橡皮股票風(fēng)潮始末

橡膠在清末被稱為“橡皮”，經(jīng)營(yíng)橡樹種植業(yè)的公司則被稱為“橡皮公司”。20世紀(jì)初，汽車工業(yè)的興起帶動(dòng)起汽車周邊產(chǎn)業(yè)橡膠制品的生產(chǎn)，國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)橡膠的需求量急劇增加，例如美國(guó)的橡膠進(jìn)口值1908年為5700萬(wàn)美元，1909年就急增至7000萬(wàn)美元左右；英國(guó)橡膠進(jìn)口值1908年為84萬(wàn)英磅，1909年便增為141萬(wàn)英鎊。

橡膠價(jià)格的飛漲，點(diǎn)燃了人們的財(cái)富夢(mèng)想，投資橡膠產(chǎn)業(yè)被看成是獲取暴利的便捷途徑。世界各國(guó)投機(jī)商都紛紛成立橡膠公司，以南洋群島為例，短短半年之內(nèi)就創(chuàng)立了120多家以橡膠生產(chǎn)為主業(yè)的公司，幾乎全球的投機(jī)商人都在為這小小的橡膠而興奮。

國(guó)際市場(chǎng)上橡膠價(jià)格的增長(zhǎng)，觸動(dòng)了各國(guó)在上海的洋行。早在1903年，一個(gè)名叫麥邊的英國(guó)商人就在上海創(chuàng)立“蘭格志拓植公司”，并發(fā)行公司股票，宣傳其公司業(yè)務(wù)是以“經(jīng)營(yíng)橡膠園，采掘石油和煤，以及采伐木材為主”（蘭格志為橡膠產(chǎn)地名稱）。外國(guó)在華金融機(jī)構(gòu)都對(duì)這家公司極為信任，允許該公司發(fā)行的股票在外資銀行按照股票面值抵押貸款，使其股票受到企業(yè)商戶、政府官員以及洋行買辦等投資者的追捧，股價(jià)扶搖直上。上海其他外國(guó)洋行看到炒作橡皮股票利潤(rùn)豐厚，也紛紛在上海開設(shè)主業(yè)為橡皮經(jīng)營(yíng)的公司并發(fā)行股票。到1910年《北華捷報(bào)》稱，在上海開設(shè)的橡皮公司有四十家之多，而且很多人由上海匯巨款至倫敦購(gòu)買橡皮股份。

值得注意的是，在這場(chǎng)橡皮股票的大投機(jī)中，不少外國(guó)銀行向中國(guó)的錢莊和個(gè)人發(fā)放了大量用于購(gòu)買橡皮股票的貸款，同時(shí)允許中國(guó)錢莊用莊票購(gòu)買橡皮股票。這使得上海的錢莊主十分活躍，尤其是具有洋行買辦和錢莊莊主雙重身份的人，更是利用自己的便利條件大肆進(jìn)行這種交易，正元錢莊莊主陳逸卿就是典型的例子。

陳逸卿既是新旗昌洋行的買辦，又是上海正元錢莊的主要投資人，他充分利用自己洋行買辦的身份，得以在與中外金融機(jī)構(gòu)之間的資金調(diào)撥等業(yè)務(wù)往來(lái)上占盡先機(jī)。他先后游說(shuō)與自己日常業(yè)務(wù)往來(lái)密切的錢莊，如正元、謙余、兆康、會(huì)大、元豐、森源等共同參與橡膠股票投機(jī)，還利用洋行買辦身份向外資銀行“拆款”，用以大量購(gòu)進(jìn)并囤積橡皮類股票。在陳逸卿的影響下，正元錢莊也積極購(gòu)橡皮股票達(dá)三四百萬(wàn)兩白銀，謙余、兆康等十余家錢莊亦有巨額購(gòu)存。

據(jù)日本學(xué)者菊池貴晴統(tǒng)計(jì)，華商投入上海市場(chǎng)的橡皮股票交易金額約為2600萬(wàn)至3000 萬(wàn)兩白銀，投入倫敦股票市場(chǎng)的資金約為1400萬(wàn)兩白銀，國(guó)內(nèi)國(guó)外投入資金總額約在4000萬(wàn)至 4500萬(wàn)兩白銀左右。上?？梢栽谑袌?chǎng)上流通的現(xiàn)金幾乎都變成了橡皮股票，使得正常的貿(mào)易活動(dòng)缺乏資金支持，只要國(guó)際橡膠市場(chǎng)上出現(xiàn)變化，就必然會(huì)對(duì)上海經(jīng)濟(jì)造成直接的沖擊。果不其然，就在上海橡皮股票價(jià)格達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，一場(chǎng)因國(guó)際橡膠價(jià)格暴跌而引發(fā)的金融風(fēng)暴正在籠罩上海。

從1910年7月初開始，倫敦市場(chǎng)上橡膠行情急劇下落，4月時(shí)每磅橡膠價(jià)格還高達(dá)12先令5便士，到7月底便降到9先令3便士，隨后更猛跌到6先令。很明顯，股票之后仍然會(huì)繼續(xù)下跌，這一利空消息很快傳到上海，引起了恐慌。當(dāng)時(shí)擁有大量橡皮股票的正元、謙余和兆康三家錢莊，被迫于7月15、16兩日先后宣布破產(chǎn)關(guān)門，虧欠總額高達(dá)500萬(wàn)兩白銀，而與這三家錢莊關(guān)系密切的森源、元豐、會(huì)豐、協(xié)豐、晉大五家錢莊被牽累倒閉。

外國(guó)在華銀行看到上海金融市場(chǎng)風(fēng)雨欲來(lái)之勢(shì)，便對(duì)外放出消息，表示要收回全部的錢莊“拆款”，上海市頓時(shí)風(fēng)聲鶴唳。外國(guó)銀行在此時(shí)收回全部錢莊“拆款”，不但使橡皮股票價(jià)格加速猛跌，錢莊生機(jī)全無(wú)，還加速了金融危機(jī)的到來(lái)。

上海道出面救市

此時(shí)的上海及其近郊，已有幾十家的工廠，數(shù)十萬(wàn)的工人靠這些工廠維持生計(jì)。這些工廠一般都是靠向錢莊申請(qǐng)抵押貸款進(jìn)行暫時(shí)周轉(zhuǎn)，錢莊一旦倒閉，工廠就斷了資金來(lái)源。這對(duì)上海來(lái)講是一個(gè)巨大的隱患。

為此，清政府執(zhí)政上海的上海道蔡乃煌心急如焚，他親自出面試圖緩解金融市面危機(jī)。他向匯豐、麥加利、德華，道勝、正金、東方匯理、花旗、荷蘭、華比九家外國(guó)銀行借款350萬(wàn)兩，另由上海道官庫(kù)撥借官款300萬(wàn)兩，借給幾家主要的銀號(hào)和錢莊，如源豐潤(rùn)銀號(hào)、德原、原吉等錢莊，暫時(shí)緩解了上海市面的流動(dòng)性緊缺問題。

1910年9月，到了清政府每年向外國(guó)賠付庚子賠款的時(shí)候，當(dāng)年應(yīng)由上海承擔(dān)并支付的是190萬(wàn)兩白銀。由于暫時(shí)轉(zhuǎn)借給源豐潤(rùn)等錢莊作為周轉(zhuǎn)之用的官款一時(shí)無(wú)法收回，上海道官銀庫(kù)竟然是空無(wú)一文，而上海市面因正元等錢莊破產(chǎn)造成的緊張局面還在持續(xù)，上海道蔡乃煌因此請(qǐng)示清廷度支部“飭大清銀行撥二百萬(wàn)兩以救眉急”。不料遭到清廷度支部的嚴(yán)厲反對(duì)，并極力建議清政府對(duì)其予以革職處分，并限其兩個(gè)月內(nèi)將經(jīng)手款項(xiàng)繳清。在這種壓力下，蔡乃煌只得向源豐潤(rùn)錢莊等銀號(hào)追還全部借款。上海金融市場(chǎng)的流動(dòng)性再次迅速處于枯竭狀態(tài)。

源豐潤(rùn)是轉(zhuǎn)借上海道庫(kù)官款的錢莊中的一個(gè)大戶，由寧波富商嚴(yán)信厚、嚴(yán)義彬家族經(jīng)營(yíng)多年，資力實(shí)力非常雄厚，在金融業(yè)內(nèi)擁有極好的信譽(yù)。由于上海道蔡乃煌一再追逼歸還官款，源豐潤(rùn)最終不能承受資金極度緊張的壓力，徹底失去周轉(zhuǎn)余地，于1910 年10月8日正式宣告破產(chǎn)，虧欠款項(xiàng)公私總額達(dá)2000多萬(wàn)兩。同時(shí)，它設(shè)在北京、廣州、杭州、寧波、廈門、福州等地的十七處分號(hào)也都立刻關(guān)門停業(yè)，引起了這些城市金融界的恐慌。

上海著名大票號(hào)義善源在源豐潤(rùn)銀號(hào)破產(chǎn)事件中已是深受其害虧損嚴(yán)重，經(jīng)股東李經(jīng)楚以資產(chǎn)抵押方式向交通銀行借得一筆款項(xiàng)雖暫時(shí)度過難關(guān)，但仍是在苦苦支撐，到了1911年3月，義善源最終宣告破產(chǎn)，負(fù)債總額達(dá)1400萬(wàn)兩白銀。義善源票號(hào)的分號(hào)遍布全國(guó)各重要商業(yè)城市，所有分號(hào)都隨著上?？偺?hào)的破產(chǎn)而關(guān)門歇業(yè)，使往來(lái)客商大都血本無(wú)歸，損失慘重。

1910 年的清末金融市場(chǎng)先后經(jīng)過“正元三莊”倒閉、“源豐潤(rùn)銀號(hào)”破產(chǎn)、“義善源票號(hào)”關(guān)門清盤輪番打擊，資金流動(dòng)性極度緊張，這場(chǎng)由橡皮股票投機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)在全國(guó)范圍內(nèi)深度蔓延已是勢(shì)不可擋，全國(guó)各大工商業(yè)城市陷入一片恐慌。

危機(jī)引發(fā)“保路運(yùn)動(dòng)”

1911年，時(shí)人評(píng)論這場(chǎng)危機(jī)：“自去年橡皮股票惹起市慌，一時(shí)風(fēng)潮所及，震動(dòng)全局，倒閉者有之，收歇者有之，馴至今年，則只存三十余家，比較上年減去十之五六?！倍@場(chǎng)風(fēng)潮的影響還遠(yuǎn)不止于此。在這次風(fēng)潮中，清末金融業(yè)所應(yīng)承擔(dān)的資金融通功能幾乎陷入完全停頓的狀態(tài)，它的停滯不可避免地破壞了經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。

上海的金融業(yè)大多在各地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，一直是全國(guó)各大商業(yè)港口貿(mào)易的重要資金供給者，上海的危機(jī)自然嚴(yán)重影響到外地的商埠。以北方為例，1910年大連的野蠶絲及野蠶繭出口額較上年減十分之三，究其根本原因，以往煙臺(tái)繅絲局所用的資本一向是由上海的商人提供，如今上海資金緊張，直接導(dǎo)致貿(mào)易規(guī)?？s小。

對(duì)于民族工業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，危機(jī)引發(fā)的資金短缺直接關(guān)乎其生死存亡。當(dāng)時(shí)《時(shí)報(bào)》報(bào)道，總資本只有50萬(wàn)兩白銀的“海州海豐面粉公司”貸款總額高至 40萬(wàn)兩，因“各債戶屢次催逼而瀕臨倒閉”。當(dāng)錢莊資金流動(dòng)性緊張時(shí)，便向貸款客戶緊急追討貸款，有的企業(yè)主因?yàn)榛I不到欠款，只得賣掉企業(yè)還債，還有更多的企業(yè)因運(yùn)營(yíng)資金流中斷，被逼停產(chǎn)。

本次金融危機(jī)還產(chǎn)生了一個(gè)對(duì)清廷來(lái)說(shuō)是致命的事件——川漢鐵路公司倒賬事件。川漢鐵路公司有大筆集資款項(xiàng)存于上?！罢f”，危機(jī)爆發(fā)錢莊倒閉后，公司大部分款項(xiàng)血本無(wú)歸，據(jù)清廷郵傳部調(diào)查，川漢鐵路公司股款存于上海錢莊共計(jì)有350萬(wàn)兩，而倒款就有250萬(wàn)兩之多。

川路公司的股東收到倒賬的消息后群情激憤，要求四川總督趙爾豐幫助追討，趙致電上海道蔡乃煌請(qǐng)求協(xié)助，蔡在回電中稱正元、謙余錢莊欠中外商款數(shù)百萬(wàn)，外商先來(lái)請(qǐng)追，借款先償還外商。之后，川漢鐵路董事局發(fā)出公電：“……華洋同是血本，籌還應(yīng)歸一律。查條約，洋商被倒，國(guó)家只能代追不能代償，此端一開，貽禍無(wú)窮?，F(xiàn)全川股東異常憤激，紛紛呈訴政府，同人受股東委托，誓以死爭(zhēng)……”事件之后的發(fā)展出人意料，1911年5月，清廷決定將川漢鐵路收歸國(guó)有，向外國(guó)借債修路，同時(shí)宣布對(duì)川漢鐵路倒欠款項(xiàng)概不負(fù)責(zé)，此行為遭到川漢股東們的強(qiáng)烈反對(duì)，要求政府取消外國(guó)借款，并由四川商辦鐵路，清廷駁回，之后股東要求退還全部股東股本，也遭到清廷的嚴(yán)厲拒絕。

當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為：“鐵路收歸國(guó)有，當(dāng)把所有路款歸還于民方為正理?！泵鎸?duì)清廷的強(qiáng)硬態(tài)度，四川商民組織“保路會(huì)”，以保護(hù)川漢鐵路為目標(biāo)的“保路運(yùn)動(dòng)”迅速在全川乃至全國(guó)蔓延，最終竟成就了辛亥革命，徹底結(jié)束了清廷的統(tǒng)治。

回溯歷次風(fēng)潮

橡皮股票風(fēng)潮并非清末唯一一次金融危機(jī)，19世紀(jì)70年代以后，上海地區(qū)曾發(fā)生過多次較大的金融恐慌，比較典型的有發(fā)生于1872-1873年、1878-1879年以及1883-1884年的三次。

上海第一次金融恐慌發(fā)生在1873年冬，此時(shí)，歐亞大陸間的交通、通訊方式有了很大的進(jìn)步。1871 年和 1872 年，英國(guó)制造品以前所未有的數(shù)量運(yùn)進(jìn)了中國(guó)。兩年中輸入上海的洋貨，均在5700萬(wàn)兩以上。1871 年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的結(jié)果是入超約近300余萬(wàn)關(guān)兩，對(duì)上海金融市場(chǎng)的流動(dòng)性已產(chǎn)生了影響。

到1872年，伴隨著進(jìn)出口數(shù)值上升的卻是市場(chǎng)貿(mào)易成交量的停滯和減少。大量的商品積壓在商人的庫(kù)房，占用了大量流動(dòng)資金，至1873年，滯銷現(xiàn)象更加嚴(yán)重。絲、茶等貨物的滯銷直接影響到錢莊無(wú)法收回在年初貸出的資金。1873年年初，市場(chǎng)上的資金周轉(zhuǎn)就已開始困難。當(dāng)時(shí)上海錢莊對(duì)外放款的資金，大部分是依靠外國(guó)在華銀行的信用貸款（即“拆票”），其數(shù)額經(jīng)常在上百萬(wàn)兩白銀左右。在這關(guān)鍵時(shí)刻，外國(guó)在華銀行不僅拒絕貸款，而且要收回已經(jīng)貸出的信用貸款，這使上海金融市場(chǎng)的流動(dòng)性瞬間枯竭，商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)都陷入了混亂局面。到1873 年底，上海的商號(hào)倒閉了五六十家，虧損達(dá)200萬(wàn)兩。到1874年初，開業(yè)的錢莊還不到1873年的一半，大部分錢莊都破產(chǎn)了。

發(fā)生在1878-1879年及1883-1884年的金融恐慌和1873年恐慌的情形大致相同，外國(guó)在華銀行在市場(chǎng)資金供需緊張急需大筆資金補(bǔ)充流動(dòng)性時(shí)興風(fēng)作浪，導(dǎo)致大批的商號(hào)、錢莊和票號(hào)倒閉關(guān)門，尤其以1883-1884 年的恐慌造成的后果最為嚴(yán)重，影響至為深遠(yuǎn)。到1883年底，上海大錢莊由七十八家驟減為十家，行號(hào)商鋪倒閉高達(dá)三四百家，貿(mào)易降至冰點(diǎn)。這次恐慌不僅局限在上海，還擴(kuò)散到其它主要的通商口岸和商業(yè)城市，這次恐慌之后中國(guó)的錢莊、票號(hào)對(duì)外國(guó)在華銀行的依賴程度也日益加深。

1872-1873年、1878-1879年以及1883-1884年爆發(fā)的金融恐慌充分暴露了清朝金融體系的嚴(yán)重畸形和承受金融風(fēng)險(xiǎn)能力的脆弱，并初步暴露出金融市場(chǎng)貨幣供給短缺的跡象，從而為1910清末發(fā)生更大范圍的金融危機(jī)埋下了伏筆。

白銀供需失衡是根源

羅馬城非一日建成，金融危機(jī)的發(fā)生也非一朝一夕之功。清末金融危機(jī)發(fā)生的深層次根源是其持續(xù)多年的貨幣市場(chǎng)供需失衡。

一方面，白銀供給減少。在白銀作為中國(guó)主要結(jié)算貨幣的背景下，從1877年開始對(duì)外貿(mào)易年年入超，導(dǎo)致中國(guó)的存量白銀持續(xù)大量?jī)袅鞒觯@是金融通貨供給減少的一個(gè)誘因；大量外債本可以補(bǔ)充貨幣流動(dòng)性，但清廷的外債不僅沒有現(xiàn)金的凈流入，反而在外債收支相抵之后，每年都形成了現(xiàn)金的凈流出。在 1900-1909年的十年間，幾乎都處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài)，平均每年多達(dá)兩千多萬(wàn)兩白銀，十年累積數(shù)額更是驚人，這是造成金融通貨供給減少的另一個(gè)誘因。甲午戰(zhàn)敗之后的十多年里，清政府財(cái)政入不敷出，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)又極度不合理，軍事支出和對(duì)外償付賠款占據(jù)了財(cái)政支出的大部分，政府可以投資于社會(huì)實(shí)業(yè)的貨幣資金少之又少，這也形成了對(duì)市場(chǎng)貨幣供給的減少。

而另一方面，對(duì)貨幣流動(dòng)性的需求卻與日俱增。1895年甲午戰(zhàn)后的十多年，中國(guó)進(jìn)入了民族資本主義發(fā)展的初步階段，民間工商業(yè)有了比較快的發(fā)展，大量需高額投資的廠礦企業(yè)在這段時(shí)期集中設(shè)立，企業(yè)所需的資本金和運(yùn)營(yíng)資金形成了對(duì)現(xiàn)金流的極度渴求，產(chǎn)生貨幣供給的需求壓力。

清廷貨幣發(fā)行制度紊亂，后期的幣制改革又引發(fā)“銅元危機(jī)”，使得銅元急劇貶值，白銀相對(duì)升值，也加劇了對(duì)白銀供給的需求。供給一直在減少，而需求卻一直在上升，這種貨幣供需失衡的狀況在甲午戰(zhàn)后的十多年時(shí)間里一直在累積，直到1910年上海橡皮股票投機(jī)事件在短時(shí)間內(nèi)從市場(chǎng)上抽走了大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性瞬間降至冰點(diǎn)，貨幣供需失衡的壓力也達(dá)到極致，終于引爆了1910 年的金融危機(jī)。

為了徹底解決貨幣流通混亂不堪的問題，清政府終于下定決心從根本上改革和統(tǒng)一幣制，1910 年 5 月，清廷正式批準(zhǔn)《國(guó)幣則例》，規(guī)定：“國(guó)幣單位定名為元，以銀為本位，以重庫(kù)平七錢二分、含純銀九成的一元銀幣為主幣，另鑄各種小銀幣、鎳幣、銅幣為輔幣?！蓖瑫r(shí)，也頒布了一些關(guān)于發(fā)行新貨幣和回收舊貨幣的一些具體措施，但亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)已晚，橡皮股票風(fēng)潮最終演化成嚴(yán)重的政治危機(jī)，至 1912 年清政府被迫走下政治舞臺(tái)，它已經(jīng)沒有時(shí)間和機(jī)會(huì)去完成它的構(gòu)想。