金融創新：文化產業融資新出路

周慜　趙洪進

摘要：現今，我國已迎來了一個文化產業高速發展的時代。而文化企業融資難一直是制約我國文化產業發展的瓶頸，如何為文化產業融資尋找新途徑成為當前亟待解決的問題。金融創新當仁不讓地成為我們思考的首選方向，本文分析了文化產業融資的現狀和問題，從間接金融創新和直接金融創新兩方面提出了四種融資創新的思路，為文化產業發展提供借鑒。

關鍵詞：文化產業 融資 金融創新

一、文化產業現有融資模式及面臨的困境

（一）文化產業現有融資模式

1. 民間借貸。

民間借貸融資由于歷史的原因在我國被廣泛采用，尤其是小型企業在無法通過銀行渠道融資時，民間借貸成為最有效率的融資手段。然而大多數民間借貸的融資成本高，利率在20%—30%，甚至更高，借款期限也以一年以內的短期為主。這樣在利息與期限的雙重壓力下，很多文化企業會提前出售版權或放棄后續的產品開發，以盡快獲取現金流來償還貸款，導致一條極具產業價值的產品供應鏈中途折腰。

2. 銀行抵押貸款。

從銀行貸款是幾乎所有企業在需要融資時的首選。而大多數小型文化企業不屬于銀行信用貸款的范圍，抵押物成為不可避免的貸款條件。對于文化企業而言，知識產權等無形資產是其資產的重中之重，而能夠成為貸款抵押物的不動產占比很小。例如一家動漫創作與制作企業，其固定資產可能只是辦公用品和少量的制作設備，再加上貸款通常只有抵押物價值的六、七成，這家企業能從銀行貸得的款項無疑杯水車薪。

3. 風險投資。

風險投資是中小企業發展融資的一個有效途徑，風險投資者對高成長性的企業注入風險資金，取得其部分股權，通過參與企業經營管理，為企業引入先進的生產設備和現代化的經營理念，幫助這些處于起步階段的企業順利渡過企業發展的資金瓶頸期，等企業進入穩定的上升軌道后通過證券市場或產權交易市場進行股權轉讓，以順利實現高額的資本回報。得到風險投資的青睞是很多小型文化企業的愿望，但考慮到眾多渴求資金的小企業的數量和我國現有的風險資本的規模，并非所有的文化企業都能接觸到風險投資，更多的不同層次和發展水平的資金需求者難以從風險投資中融資。

（二）文化產業融資所面臨的困境

文化產業作為一個新興產業，其資本密集型的產業屬性和高風險的投資環境使得文化產業融資遇到諸多困難。

1.擔保不足是幾乎所有文化企業在遭遇銀行貸款時碰壁的主要原因。

文化企業的無形資產在總資產中的占比通常占到一半以上，近年來多家銀行對于以知識產權為代表的無形資產質押貸款方面進行了嘗試，但由于版權等知識產權難以評估，可以發現能通過此類途徑得到銀行貸款的除了大型文化企業（比如華誼兄弟、光線傳媒等上市公司，實質上是企業信用進行額外擔保），剩下的基本上是各級政府的文化部門推薦的項目（實質上是政府信用做了額外擔保），真正靠知識產權本身作為擔保得到銀行貸款的中小文化企業并不多，而且融資規模滿足不了企業所需，因為融資規模與企業規模不匹配。例如很多影視制作公司的注冊資金只有幾百萬，而拍一部電視劇作品動輒要好幾千萬，銀行貸款不可能彌補所有的資金缺口。銀行等金融機構偏愛大型企業的信貸傳統并未從根本上動搖，有些銀行設置的針對小微企業的信貸部門也只是應和國家普惠金融的號召，未將其視為利潤的重要來源。

2.未來收益的不確定性是文化產業的特征之一，這也給文化產業融資設置了屏障。

市場風險是所有產業需要面臨的共同風險。對文化產業而言，其市場風險更是難以預測。以電影產業為例，票房收入是重要的利潤來源之一。例如2011年上映的影片《辛亥革命》，其制作成本達到1.5億人民幣，而最終的票房收入只有5640萬。制片方大約能拿到一半左右的票房收入，加上電視、網絡、音像版權，以及贊助、貼片等3000萬左右的其他收入，投資方的虧損是顯而易見的。而今年小成本制作電影《人再囧途之泰囧》以13億的票房，打破中國電影票房紀錄，業界推測其成本大約三四千萬左右，回報之豐厚也是顯而易見的，如此大的市場風險使得一向偏向保守的銀行等融資渠道不愿參與其中。而政治風險也是影響文化產業融資的一方面。例如影視作品的審查制度，一部集人力物力財力精心制作的影視作品萬事俱備，只等待與大眾見面實現其最終價值的時候，卻可能倒在了最后的審查環節上而無緣面世。

3. 可操作性弱的市場現狀，無法為中小文化企業搭建一個自由的多層次的融資平臺。

中小企業融資一直是個難題，信息的不對稱性造成融資雙方承擔風險的差異較大。例如，大力倡導的知識產權融資就是一個典型。資金的需求方以知識產權作為質押，而知識產權的價值即能夠創造的未來收益具有極大不確定性，這造成資金的供給方所承擔的風險遠高于以不動產抵押的貸款項目。而與融資相配套的諸如評估機構、擔保機構、法律法規等要素仍不完善，這些都造成文化產業融資的可行性和靈活性大大降低。

二、文化產業融資的金融創新

2010年4月，中國人民銀行會同中宣部、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監會、證監會和保監會九部委聯合發布《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》。2009年以來，受國際金融危機影響，拉動我國經濟發展的外需大幅度降低，不少傳統產業增速放緩，而文化產業卻逆勢上揚，為保增長、保民生、保穩定做出了重要貢獻。為支持文化產業振興和發展，實現金融資本與文化產業的有效對接，進一步改進和提升對我國文化產業的金融服務，進行金融創新以為文化產業融資打開一條新的途徑的任務迫在眉睫。

（一）間接融資的金融創新

對大多數文化企業而言，間接融資是融資方式的首選。由上文分析可知，以銀行為代表的間接融資渠道對中小文化企業來說仍不通暢，擔保物等融資風險是銀行不愿對中小文化企業放貸的主要原因。那么金融創新就應該以此為突破口，從擴大擔保物范圍及其可操作性和分散未來風險的角度出發創新出一套新的間接融資模式。

1. 知識產權集合擔保融資。

知識產權是指人們就其智力勞動成果所依法享有的專有權利，通常是國家賦予創造者對其智力成果在一定時期內享有的專有權或獨占權。各種智力創造比如發明、文學和藝術作品，以及在商業中使用的標志、名稱、圖像以及外觀設計，都可被認為是某一個人或組織所擁有的知識產權。根據《中華人民共和國公司法》第27條規定，知識產權可以用貨幣估價并可以依法轉讓作為非貨幣財產作價出資，一般無形資產出資最高可達企業注冊資本的70%。絕大多數文化企業的資產中無形資產的比例大，其中以版權為代表的知識產權又占了主要部分，如何利用好知識產權這一企業主要資產以為融資服務是金融創新的要點。

知識產權集合擔保融資的思路是數家小型文化企業達成協議，各自剝離出部分知識產權（以版權為主）集合成一個新的產權池，當某個企業需要融資時可以此作為擔保物向銀行等金融機構申請貸款，若未能及時償還貸款時，該產權池內所有產權的所有權轉移至貸方。這種新型融資模式是互助屬性，可以集合數家企業的力量，將其整合成為一個利益與責任共同體，化解單個企業資產規模小、抵押物弱的劣勢。該融資模式實施起來的難點，于如何組建新的產權池，建議由銀行牽頭，協調貸款企業和未來可能有貸款意愿的文化企業按剝離的知識產權第三方評估額度“出資”組建產權池（SPV的性質），并以各自份額給以貸款額度。

2. 供應鏈金融。

供應鏈金融是以核心企業為中心，將核心企業作為供應鏈的支撐點，把資金注入核心企業的上下游企業，使核心企業及上下游企業貫通起來，成為一個整體，以提升整個供應鏈的競爭能力和內在價值的新型融資模式（湯曙光、任建標《銀行供應鏈金融》）。該模式適用于預備有后續一系列文化產品開發的大型文化企業或項目，銀行等金融機構可在整條供應鏈的關鍵環節注資，統一物流、資金流和現金流，確保供應鏈價值的實現。

以電影產業為例，整條供應鏈涵蓋了其前期的策劃、中期的生產制造、后期的發行營銷及院線放映以及后續產品（如DVD、電視網絡播放、電影形象玩偶等）的開發。其中融資的關鍵點主要在前期的策劃（出品公司至少需要籌集生產制作的全部費用）和后期的發行營銷上，銀行等金融機構應站在整個供應鏈的視角上對貸款對象進行評估，在將資金注入各個環節的同時可以監督整個鏈條上資金的使用，而且出品商和發行商以及后續的電影后續產品的制造商很可能是不同的企業，這樣又分散了貸款風險。在每個環節的具體融資方案上，銀行可靈活采用適合該環節企業的融資方式，如版權質押融資，應收賬款質押融資等。供應鏈金融將金融機構拉入供應鏈的運行中，金融機構的資金可以盤活整條供應鏈，金融機構的監督也可以使供應鏈更加規范和透明。[2]

（二）直接融資的金融創新[3]

由于融資成本較低，直接融資對大型文化企業吸引力更大。我國已有多家文化產業公司通過創業板等證券市場進行上市融資，如華誼兄弟、光線傳媒、電廣傳媒等，還有的國有大型文化企業如中影集團等通過債券市場發行了公司債。但能夠上市和發債的畢竟是少數企業，更多的企業或項目難以直接從上市渠道獲取資金。針對文化產業知識產權的證券融資創新和債券市場的融資新思路為文化產業融資開辟新的途徑。

1. 知識產權證券化。

資產證券化是指發起人將證券化資產出售給SPV（特殊目的機構），或者由SPV 主動購買可證券化的資產，然后SPV 將這些資產匯集成資產池，再以該資產池所產生的現金流為支撐在金融市場上發行有價證券融資，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券的過程。資產證券化近年來逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展。

文化產業融資的金融創新亦可以運用資產證券化的融資模式。一家或多家文化企業將版權等知識產權作為基礎資產，轉移至SPV并將其整理打包成資產池。在此基礎上經過信用評級和信用增級后，SPV可在一級市場上發行證券。投資者購買后，發起人便募集到了資金，再由日后版權的使用收益償還投資者的本金和利息。

2.利益共享創新融資模式。

2011年6月，電影《大唐玄機圖》在深圳前海金融資產交易所以“權益共享”的融資模式為影片融資。與影視企業傳統融資模式不同，該片的投資方除基本投資外，還通過金融交易平臺募集資金，用于電影拍攝及制作，而后將電影版權、票房等未來收益和投資人一起“分紅”。金融創新的實踐經常走在理論之前，此次《大唐玄機圖》的創新融資模式為文化產業融資提供新思路。

利益共享模式的實質仍是產權融資，針對文化產業項目為主，以文化項目的知識產權作為基礎資產，通過文化交易所發行以此為基礎的證券進行募資，以類似“股票”的形式發行權益憑證，可以定向發行也可向公眾融資。投資者通過公開透明的交易所平臺購買權益憑證，既可以參與到文化企業或項目的制作過程中，又能擁有決策權和對未來的知識產權收益的分配權等。文化產業交易所的融通職能和監督職能在這種融資模式下格外重要。不僅要針對文化企業的融資需求設計出合理的易于接受和發行轉讓的權益產品，還要對整個交易過程進行公開和監督。利益共享的融資模式的優點在于公眾的監督和利益關聯使得融資方在資金使用方面更加謹慎、規范和透明。

三、完善文化產業融資環境的建議措施

（一）建立健全擔保機制

擔保機制是文化產業融資過程中的重要環節。鑒于文化企業自身擔保條件弱的特殊性，我們應從政府與市場的雙重角度上建立可行的擔保機制，拉動更多的擔保機構參與到文化產業融資中來，為我國的文化產業建設添磚加瓦。

1. 建立文化產業融資專項擔保基金。

中國文化產業投資基金已著手啟動，該基金由中央財政注資引導，吸收國有骨干文化企業、大型國有企業和金融機構認購，重點扶持我國演藝娛樂、動漫游戲、影視制作和發行放映、出版發行、文化會展、網絡信息傳媒等傳統和現代文化領域的發展。產業投資基金無疑是對文化產業融資最直接的途徑之一，但是從大量的文化企業的融資需求來看，設立專項擔保基金也許是更有效的手段，同樣數額的基金作為擔保資金能夠支持的文化企業融資數量遠大于直接投資的數量，文化產業的終端融資歸根到底還是要還原到市場中去。專項擔保基金可由各地方政府財政牽頭，聯合銀行等金融機構、非金融企業共同出資組建，政府財政資金的注入可提升擔保基金的信譽度，同時可以提高市場參與的積極性。

2. 鼓勵保險等第三方擔保機構積極參與。

九部委《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》中指出，要積極培育和發展文化產業保險市場。保險公司應發揮機構投資者的作用和保險資金融資功能，在風險可控的前提下，投資文化企業的債券和股權，符合條件的保險機構還可以參與文化產業投資基金。保險公司還可將保險業務深入到文化產業融資的擔保中來，彌補現行信用擔保體制在支持融資方面的不足，保險資金的注入會成為文化產業融資市場的一支強心劑。此外，專業的擔保公司也在積極探索文化產業融資市場。

（二）加強市場服務機構的建設

融資平臺的建設除了資金的供需雙方外還牽涉到眾多服務主體，如文化產權交易所、第三方評估機構、融資信息平臺等，這些配套機制的完善與否直接影響到融資雙方的信息是否對稱、融資是否可行。

1. 健全知識產權評估體系。

文化產業相比較其他產業的融資要困難的直接原因就在于其是以知識產權為核心，許多融資模式的金融創新都圍繞知識產權展開，若知識產權價值不能準確評估就可能造成融資失敗或投資人的損失。政府應聯合文化行業和評估機構建立起一套可行的、專業的、規范的知識產權評估體系，以減少融資雙方的信息不對稱。

2. 加強融資信息交流平臺的建設。

融資信息平臺的建設是溝通投融資雙方的重要渠道，可行的信息平臺主要有文化產權交易所平臺和網絡信息平臺。目前，我國各省市地區已建立多家文化產權交易所。國家級的交易所有2個，分別在上海和深圳。其中，上海文化產權交易所是由上海市人民政府批準設立，2009年6月成立的全國首家綜合性文化產權交易服務機構。僅用了2年時間，其交易量便突破150億人民幣。隨著文化產業的發展壯大，產權交易需求只會更加旺盛。如何突破現有的依靠網上和柜臺兩種交易渠道直接進行產權交易的運營模式，同時利用交易所天然的信息優勢，成為文化產業融資的主要平臺是今后文交所的發展方向。

（三）積極落實產業支持政策

中央提出的建設社會主義文化強國的國家戰略和《國家“十二五”時期文化改革發展規劃綱要》確定的文化產業發展方針表明我國政府大力發展文化產業的決心和信心，為我國文化產業發展提供了良好政策環境。

近年來，國家出臺了一系列文化企業的稅收優惠政策。如財政部、國家稅務總局發布的《關于文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業的若干稅收優惠政策的通知》，財政部、海關總署、國家稅務總局發布的《關于支持文化企業發展若干稅收政策問題的通知》等都給予文化企業以不同程度的稅收減免，各地方應切實落實各項稅收政策，給文化企業以寬松的稅收環境，以減輕其負擔。同時，加大金融支持也對文化企業的生存和發展十分重要。政府應從政策層面繼續鼓勵銀行業金融機構加大對文化企業的融資支持力度，積極倡導鼓勵擔保和再擔保機構大力開發支持文化產業發展，支持有條件的文化企業進入主板、創業板上市融資，支持符合條件的文化企業發行企業債券等。

參考文獻：

[1] 王松華. 文化創意產業的非傳統金融創新途徑研究——一個獨特視角[J]. 生態經濟. 2009（10）：

[2] 邢海恩. 基于供應鏈的中國電影產業融資模式研究[D]. 北京. 北京交通大學. 2009

[3] 梁君，鄭興波. 文化產業知識產權融資模式探究[J]. 改革與戰略. 2012.（4）：165-168