恒天然拐點

穆勝

表面上看，恒天然事件打破了外國乳品的品質神話，對于我國乳品企業(yè)是個利好，是自國內品牌在2008年三聚氰胺丑聞后收復失地的大好良機。但事實上，我國乳品企業(yè)對于恒天然的依賴極大。

據乳品業(yè)業(yè)內人士估計，我國是新西蘭乳制品最大的出口市場，80%的進口奶粉來自新西蘭，而恒天然控制了新西蘭90%的奶源。也就是說，中國有近70%的進口奶粉來源于恒天然。雖然在三聚氰胺事件后，國內的乳制品企業(yè)在生存的壓力和國家相關部門的督促下，加大了對自有奶源的建設，但卻無法在短期內彌補巨大的供給缺口。而一些走向國外尋找奶源的企業(yè)，也難保不和恒天然這個產業(yè)鏈的“最源頭”扯上關系。換句話說。國內乳企，除了個別企業(yè)從美國、歐洲購買原料或堅持使用自有奶源外，幾乎沒有哪家不用恒天然集團的乳粉。

當前資本市場上，所謂的利好消息推高了投資者對于國內乳企的預期，只是一種價格浮動，后續(xù)影響還在發(fā)酵。由于恒天然對事件處理還算迅速，并沒有為國內乳企留下太多的反攻時間。而國內質檢總局雖然無限期叫停進口恒天然原料，同時也留下了“直至事件影響確認或問題解決”的時間節(jié)點。那么，究竟誰能發(fā)起反攻？

綜合分析，還得看誰在2008年后對產業(yè)鏈縱向整合的“功課”做得更好。依靠新西蘭和澳大利亞奶源的，必須要證明自己與恒天然沒有關系。事實上，這個很難，畢竟恒天然大體量造就的原料價格優(yōu)勢不可能被輕易替代，國內乳企如何能夠讓消費者相信其會在原料采購上對價格“舍低求高”？也就是說，國內乳企本來希望使用國外奶源來洗滌自身品牌形象的策略，在此時反而會成為劣勢。

例如，堅持海外采購原料的雅士利，就不得不面對風險的沖擊。甚至，光明乳業(yè)收購了恒天然的競爭對手新萊特，也難以保證自己不受此事件的負面影響。在資本市場上受利好影響的伊利也面臨被恒天然影響的尷尬（2013年，伊利宣布投資11億元人民幣在新西蘭建廠，該廠將日處理鮮奶1400噸，年產4.7萬噸嬰兒配方乳粉）。

相反，堅持使用國內自有奶源的乳企才會是本次反攻的“排頭兵”。例如，固守北京市場的三元股份，奶制品原料絕大部分來自國內，基本不會受到本次事件的影響。又如，位于福州的明一國際也是堅持使用國產奶源，號稱旗下奶源來自北緯45度-48度現代化的黑龍江齊齊哈爾大型畜牧場。

值得一提的是，要吹響反攻的號角，還必須有奶源的產能。2008年三聚氰胺事件造成的市場萎縮，使得很多國內乳企雖然建立了自有奶源，但出于謹慎的考慮并未擴大產能。為反攻做好準備。因此，恒天然事件造成的反攻空間究竟能被多少企業(yè)利用，還猶未可知。國內乳企大幅地收復失地，似乎還受制于種種條件。

一個可以預知的情況是，對于國產奶源的爭奪必然會推高原料價格，形成巨大的成本負擔。沒有奶源儲備的企業(yè)要么看著市場機遇轉瞬即逝，要么擴大奶源收購渠道，但這樣做又無法控制奶源質量，無異于飲鴆止渴，極有可能重走2008年三聚氰胺丑聞的滅亡之路。

對于二級市場上的投資者來說，基于公眾對于利多和利空消息的敏感，短期操作國內股票乳企還是合理的。但如果要長期持有，必須考慮其產業(yè)鏈的整合情況，投資真正有奶源產能儲備的對象。否則，一旦利多和利空消息的影響發(fā)酵到頭，恒天然處理好了問題產品，重新獲得市場信任，投資者就極有可能被一時虛高的國內乳企股票套牢。

事實已經證明，在這種消費者異常敏感的食品行業(yè)，得上游者得天下。