股市糾結的反彈

童第軼

受“國五條”出臺、銀監會發布整頓商業銀行理財產品新規、I PO重啟預期加強、禽流感疫情加重和朝鮮半島局勢升級等多重利空因素影響，3月下旬至4月初A股大幅下挫，盤整區間已經跌至2200點上下。

通覽近期業內券商的策略看，大部分券商認為在多重不利因素影響下，二季度經濟維持弱復蘇的概率更大。在穩增長的同時，央行的貨幣政策基調轉向中性，2013年M2預期增長目標擬定為13%左右，規范影子銀行融資的序幕已經拉開，投資在貨幣刺激下大幅上升的可能性較小，這在某種程度上意味著流動性最寬松的階段已經過去。銀行理財產品的監管措施出臺，除了打擊了短期市場情緒外，更重要的風險在于其可能使得二季度中后期，隨著新開工和理財信托債券等融資高峰的到來，股市的資金面壓力將開始顯著上升。3月份部分地方實施“國五條”調控細則出臺，總體看，地方調控力度弱于市場預期。對于房地產調控的影響，有券商分析2004年以來，除了2008年下半年到2009年中，房地產調控政策從未停止，股市明顯下跌主要在2004年、2010年和2011年。這些年份中均出現了貨幣政策收緊、經濟增長回落的情況，而目前流動性中性、經濟回升的趨勢未變。新“國五條”出臺，對房地產新開工和投資肯定存在負面影響，但幅度和力度需要觀察后續貨幣政策動向，通脹是一個更加值得重視的指標。

去年末，機構們還在預測反彈行情的高點，如今機構正在預測本輪調整行情的低點和二季度股市可能運行的軌跡。安信證券程定華近期觀點比較受關注，其對短期后市的判斷比較悲觀。他認為，4～7月份需要等待三大風險逐步被市場計入：等IPO、“國五條”、理財監管等風險消化后，合適的反彈窗口才會出現，8～10月出現反彈的概率較大。他看跌A 股二季度走勢，稱樂觀情況跌到210 0點，悲觀情況可能是2000點。申銀萬國的預測是二季度上證指數核心波動區間（210 0 -2 5 0 0點），指數向下依然有空間，但對全年不悲觀。它給出了210 0點，代表市場仍有下行的風險；而250 0點代表的是對風險釋放之后，年內仍有望有一輪行情的期待。

綜合來看，此輪1949點行情的基本面基礎是2012年四季度以來的經濟回升，但2013年1～3月數據已將經濟復蘇定義為弱復蘇，指數也經歷了一波25%的反彈，所以市場不存在被低估的問題。相反，由于調控政策利空的影響，市場缺乏足夠向上的動能。從供給面來看，2012年四季度以來IPO的停滯，被解讀為積極的股市政策，近期關于IPO重啟的預期升溫，2～3個月后出來的概率相當高。場內現有個股則會走弱，資金避險意愿增強，一旦股市縮量，市場操作性下降。創業板的這波調整來得最晚，卻也來得最急。從公布的年報來看，創業板和中小板總計4成以上公司凈利潤下降，全部整體加權后，創業板和中小板2012年凈利潤將同比下降7.96%，一季報預報情況顯示這一趨勢還在繼續。隨著大權重股做空效應之后，中小盤股的風險釋放或剛剛開始。

因此，投資者在二季度的操作策略上，短期仍要保持謹慎操作，但中期看，市場仍有震蕩反彈機會。地產股和銀行股的動態估值已是歷史較低位，但短期內政策的不確定性將制約兩大權重板塊的表現。行業配置上，低估值的藍籌股、估值合理的消費和公用事業行業中盈利可能超預期的行業表現可能較好。