沒有錢荒論缺乏金融常識

葉檀在

A股市場大跌，銀行票據業務暫停，市場挨了重拳。“央媽”變“后媽”，從銀行的慈父變成嚴厲的掌管者，銀行必須認清，會哭的孩子有奶吃這套邏輯已經不太適用了，他們必須為自己的行為負責。中國投資驅動型經濟模式不可能馬上成為過去式，但央行祭出的維持貨幣穩定的殺手锏，是給銀行的清醒劑，告訴銀行，中國式去杠桿化開始，央行已經不是那個央行，銀行也不再是那個銀行了——好日子已經過去，舞會音樂停止，各位好自為之。

用自殺的方式倒逼央行釋放流動性，不智、不忍。筆者相應，央行會進行短期、定向的貨幣釋放，以防止金融與債務泡沫徹底崩潰，但這樣的定向短期釋放，無助于緩解銀行長期經營模式形成的流動性緊張。

銀行錢荒是不爭的事實。所謂錢荒，就是流動性收縮，所謂崩潰，就是流動性凍結。據相關消息稱，6月的前十天，全國銀行新增貸款中70%以上是票據，部分銀行票據占比很高，如恒豐銀行98%、浦發銀行94%、光大79%。

錢荒如急性傳染病，迅速蔓延到所有的領域，債券、信托等市場連連告急。債券收益率上升，國債與企業債利率大幅上升到2倍以上，上周可轉債、城投債遭到拋售，據稱信托資金池命懸一線。如果錢荒持續，那么，不僅股票市場，債市、樓市、字畫，所有的資產品價格都將出現下跌。所謂中國廣義貨幣發行量世界第一，因此不存在錢荒論是荒謬的。中國存在錢荒，而且是嚴重錢荒。

靠資產膨脹做大規模獲得收益的贏利模式，帶來了極大的市場風險，金融機構浸在央行的父愛關懷里，產生了極大的道德風險。

過去5個月，商業銀行信用繼續膨脹，社會融資規模同比多增3萬億元。今年1到4月，銀行表內“影子業務”達12.8萬億元（包括銀行與非銀合作形成的表內債務以及銀行同業形成的表內凈債務），較上年末增長1.98萬億元，其中主要的增量來自銀行同業貢獻。

我國是投資驅動型經濟體，投資效率下降、信用風險錯配是致命打擊。一方面，銀行通過表內表外的方式不斷做大規模，另一方面，銀行購買的資產信用在惡化。健康的金融收益來自于對風險的準確定價，來自于分享實體經濟的成果，高額金融收益可以來自于5倍以上的金融杠桿與高收益產品，但一定會遭受報復。

產能過剩問題不解決，一切經濟活動都在虛擬化。今年前5個月企業短期貸款增速達15.7%，同期中長期貸款增速為7.5%，意味著企業融資主要用于補充短期流動性，從存款看，前5月企業定期存款增速高達22.5%，而活期增速僅為6.6%；說明企業新增流動性主要用于儲蓄，而非經營交易。

央行有必要向市場展示改革的決心，但也應該留出足夠的轉型空間，利用短期手段逐漸減少貨幣用藥的劑量，否則，央行的改革與中國金融崩潰，將成為同義詞。這是誰也不愿意看到的。