阻擊 “影子銀行”

李秀江

6 月20 日，這是瘋狂的一天。當日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7 天回購利率最高達到28%。在近年來很長一段時間里，這兩項利率往往不到3%。

受此影響，貨幣市場資金價格大幅上升，金融機構普遍感到“錢荒”，市場深陷流動性危機。但這背后絕不僅僅是流動性本身的問題，而是與“影子銀行”密切相關。

就像入侵的外來生物，“影子銀行”正瘋狂而又野蠻地生長，其規(guī)模之大，足以“造成系統(tǒng)風險”，這個游離在監(jiān)管之外的“影子”，可能引發(fā)一場金融危機，并將危機無限放大。

不過，也有專家認為，應該理性地看待影子銀行，它確實為實體經濟提供了必要的信貸補充支持，在一定程度上，影子銀行提供的資金是以銀行為本的金融體系的有益補充。

就在市場大聲疾呼“錢荒”的同時，央行卻并沒有釋放更多的流動性，銀行鬧“錢荒“，央行不”放水”。此舉被認為是管理層下決心遏制不斷膨脹的“影子銀行”的對策。

“大到不能倒”

影子銀行是泊來品，幾年前僅是小型企業(yè)融資的一條途徑，在中國還不成氣候。

2010 年以來，影子銀行開始了瘋狂的擴張，并演變?yōu)橐栏接阢y行而又游離于監(jiān)管之外的一個龐大體系，甚至“大到不能倒”。

通俗地講，影子銀行是區(qū)別于正規(guī)銀行但又借助銀行資金進行融資的借貸市場。在某種程度上是正規(guī)銀行業(yè)務的補缺，滿足著一部分銀行信貸無法覆蓋的企業(yè)與個人的資金需求。

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝介紹，中國式的影子銀行包含兩部分，一部分主要包括銀行業(yè)內不受監(jiān)管的證券化活動，以銀信合（銀行與信托公司共同開發(fā)金融產品）作為主要代表，還包括委托貸款、小額貸款公司、擔保公司、信托公司、財務公司和金融租賃公司等進行的“儲蓄轉投資”業(yè)務；另一部分為民間金融市場，主要包括地下錢莊、民間借貸、典當行等。

外來生物的特點是：生命力強大，初期的存在幾乎不易被發(fā)覺，一旦條件成熟，便以不可想象的速度蔓延，近而失去控制，演變成一場災難。

影子銀行也是如此，自2010 年前后，國內信貸條件開始收緊，企業(yè)無法從銀行體系獲得金融支持，在這一背景下，以銀信合作為代表的影子銀行迅速擴張，一發(fā)不可收拾。

目前中國影子銀行的規(guī)模有多大，幾乎沒有人說得清楚。由于統(tǒng)計制度的問題，中國官方一直沒有發(fā)布影子銀行相關的數(shù)據(jù)。

根據(jù)摩根大通銀行提供的數(shù)據(jù)，中國影子銀行的規(guī)模約為5.86 億美元，約占國內生產總值的69%。而根據(jù)標準普爾的研究，截至2012 年底中國影子銀行流通信貸規(guī)模應該在3.7 萬億美元左右。

專家對于影子銀行的擔憂主要在于：缺乏透明性，即不知道資金的去向以及誰是貸款方，潛在的風險不可低估。如果處置不當，可能引發(fā)中國式次貸危機。

金融業(yè)未來五年的最大風險

“理財資金成為影子銀行源源不斷的資金來源。”現(xiàn)任證監(jiān)會主席肖鋼去年10 月（時任中國銀行董事長）撰文稱：理財產品的購買者或許不知道，大多數(shù)理財產品并不與特定資產對應，而是對應一個巨大的資產池。“理財產品的質量和透明度令人擔憂”。

信托公司已成為傳統(tǒng)銀行體系外最主要的影子銀行實體，大量理財產品通過購買信托計劃，流向房地產等個別高利潤行業(yè)。

某商業(yè)銀行負責人介紹，銀信合作中，資金募集方以項目未來收益為抵押，由信托公司設計一款基于該項目現(xiàn)金流的理財產品，周期一般為1 年到1 年半，并委托銀行代銷。

肖鋼指出，這些項目可能無法產生足夠的現(xiàn)金流來償付到期的理財產品。一旦現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，比如資金募集方房地產商未能如期賣出商品房回籠資金，則該項目成為一個爛尾項目，理財產品資金鏈斷裂，無法到期兌付。

這期間，銀行與信托公司已在項目初期獲得托管和服務費，雖然有借款人提供的反擔保措施等風險補償機制，但受害的仍是購買理財產品的普通投資者。

“某些銀行的理財產品，是靠利用新募集的理財資金，去償付已到期的產品。”肖鋼認為，銀行以資金池運作理財產品，產品期限錯配，“發(fā)新償舊”

來滿足到期兌付，這本質上就是一個擊鼓傳花的“龐氏騙局”。

有些銀行理財產品的銷售人員根本不清楚產品的投資結構，而理財產品的投資人只關心收益率高出銀行同期存款利率多少。“不知道風險有多大是最大的風險。”銀河證券首席總裁顧問左曉蕾說。

據(jù)業(yè)內人士估計，在信托產品和民間借貸中，起碼六成的資金最終進入了房地產領域，風險集中度極高。

肖鋼直言，理財產品等“影子銀行”是金融業(yè)未來五年的最大風險。

銀信合作 一大毒瘤

資深投資銀行人士張化橋認為，中國最大的影子銀行是信托投資公司，銀信合作是一個大毒瘤。

2010 年下半年，坊間一度傳聞“銀信余額高達2 萬億元”。到2010 年8 月，銀信合作被緊急叫停。監(jiān)管隨后層層加碼，銀信合作開始偃旗息鼓。事實上，2012 年下半年，銀信合作似乎又開始卷土重來。

銀信合作帶來的一個問題是，銀行借信托公司之手，將資金體外循環(huán)，逃避監(jiān)管——銀行將募集來的理財資金，交給信托公司，設立單一信托，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)。

如此一來，無論是資金，還是貸款對象，兩頭都由銀行提供，信托公司為銀行提供了一個逃避嚴苛存貸比、信貸額度指標監(jiān)管的通道。

另外，銀行的資金同樣也以借影子銀行之手，轉身變成民間借貸。盡管民間借貸本身并不涉及銀行，但許多資金的源頭仍出自銀行，只是貸款經過挪用和多次轉手之后，已經脫離了銀行的視線。

據(jù)銀行業(yè)內人士透露，目前中國“影子銀行”業(yè)務資金提供方所獲年息大都在10% 左右，甚至更高，遠高于一年期銀行貸款6.15% 的基準利率。以目前存量規(guī)模巨大的委托貸款為例，資金提供方收益大約在8% - 10%，而資金需求方的綜合成本率遠高于這個水平，達10% - 18%。更有甚者有些信托貸款利率在20% 左右。

國家統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，2012 年中國企業(yè)500 強的平均利潤率是4.67%。如果企業(yè)按照10% 向“影子銀行”支付利息，是任何一家從事實體的企業(yè)都無法承受的，而那些不得不借貸的企業(yè)，只能靠“借新還舊”度日，這無異于飲鴆止渴。

在這樣的背景下，資金信貸鏈條上任何一環(huán)發(fā)生斷裂，整個鏈條上的參與者都會受到波及。

體制監(jiān)管 尚存盲區(qū)

6 月8 日，剛剛升任的銀監(jiān)會副主席閻慶民公開表示，中國的影子銀行和西方國家完全不一樣，目前中國的影子銀行在監(jiān)管的掌控中。

不過，業(yè)內人士認為這種表態(tài)僅是監(jiān)管部門對于監(jiān)管信心的表態(tài)，而非真正意義上的掌控，因為“影子銀行”橫跨證券、保險、信托等眾多行業(yè)，對“影子銀行”體系的監(jiān)管，具體由誰去執(zhí)行目前還是個問題。

中國金融業(yè)實行“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管模式，銀監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管全國銀行、金融資產管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機構；證監(jiān)會對全國證券、期貨市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)管；保監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管全國保險市場。

但隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，銀行、保險、證券機構業(yè)務彼此融合，行業(yè)間的界線越來越模糊。

比如，目前小貸公司和擔保公司的監(jiān)管責任是在地方政府，但在地方上由哪個部門具體負責，各地有所不同。

而民間私募基金主要以投資咨詢公司、投資顧問公司、工作室等名義，以委托理財方式提供服務，其運作屬于純民間行為，缺乏明確的法律規(guī)范，沒有納入監(jiān)管范圍。

對于“影子銀行”體系的監(jiān)管，體制上尚存盲區(qū)，缺乏協(xié)調機制，這種格局讓已習慣于各司其職的監(jiān)管體制變得無所適從。

據(jù)公開報道，央行金融穩(wěn)定局曾牽頭對“影子銀行”等做專門的監(jiān)測研究，但因要協(xié)調銀監(jiān)會、證監(jiān)會等機構，最后不了了之。

“盲區(qū)越大，央行的調控難度也越來越大。”一位學者所形容，“央行是被架到火上烤。”

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，由于影子銀行涉及到許多非銀行的金融機構，如保險公司、投資公司、證券投資公司、基金公司，因此對影子銀行的監(jiān)管也要從中國金融整個體系的角度來考慮。

硬幣兩面 利弊之辯

其實，對于影子銀行的爭論一直不斷。有業(yè)內學者認為，不能盲目夸大影子銀行的風險。

“影子銀行是對市場是有益的補充。”國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松認為，多數(shù)理財產品都處在監(jiān)管范疇內，在中國信貸投放存在嚴格管制、不同金融市場存在嚴格分割的情況下，影子銀行的存在非常有必要。

中信證券董事長王東明也一直在為影子銀行辯解。他認為，由于影子銀行具有高杠桿率、高風險等特點，容易被公眾誤解為“投機性融資工具”。而許多金融業(yè)內專家的認識卻是，影子銀行符合中國實體經濟發(fā)展需求。

事實上，爭論本身就說明影子銀行是硬幣的兩面，有利也有弊，不能只看到一面。現(xiàn)在的問題是，“中國的影子銀行是一本不斷膨脹的糊涂賬”，銀河證券首席總裁顧問左曉蕾說。

對于影子銀行，資深投資銀行人士張化橋發(fā)現(xiàn)，外國投資者和學者的許多爭論都沒有談到點子上。他們錯把矛頭對準了影子銀行的資產質量和影子銀行給整個金融系統(tǒng)帶來的風險。

但這兩個問題在張化橋看來并不重要。他希望人們把關注重點放到影子銀行的快速發(fā)展傳遞的信號上來。為什么影子銀行在監(jiān)管如此嚴苛的背景下仍然能夠發(fā)展得如此之快？這是不是說明貨幣政策有什么問題？“影子銀行的快速發(fā)展從一個側面反映出了正規(guī)銀行體系的失敗。”

“我發(fā)現(xiàn)中國的政策越來越受到外國投資者、學者和香港投資界的影響。”張化橋說，在許多問題上，中國都需要觀念上的變革。

為此，張化橋寫了一本書《中國影子銀行內幕：下一個次貸危機》，他希望這本書能夠影響那些有影響的人。