成長股陷阱

文/張博

就像流行色一樣，投資風格每年都會轉換，今年的投資羅盤指向成長股。直觀表征是，佩戴成長標簽的創業板指數迭創新高，相對主板估值溢價率不斷提高。

投資項目批量放行、流動性寬松、行業補庫存三重因素共振，導致2012年年初以來，A股掀起了一波迅猛的周期股行情。當市場逐步認識到經濟只是弱復蘇時，周期股炒作戛然而止。在風險偏好上升的投資熱情里，成長股進入資金的狙擊圈。

2012年年底以來，成長股一共經歷了四輪較為明確的板塊行情。首先是釣魚島沖突引發的軍工股脈沖上漲；然后是北京霧霾PM2.5爆表引發的環保股炒作；受益于人口老齡化，醫藥股的行情來得更為綿長；《泰囧》和《西游降魔篇》兩個現象級票房誘發TMT（科技、媒體和通信）群體性暴動。

軍工、環保、醫藥和TMT正是中國新興經濟的代表。投資拉動的傳統經濟模式已經走向了盡頭，滬深主板國有背景的藍籌股增收不增利的跡象明顯，市場重心自然就轉向了成長股。

今年前5個月，滬綜指基本原地踏步，但創業板指數卻大漲超過五成，風格激進的投資者賺得盆滿缽滿。成長股開啟中國經濟未來、步入長期牛市的論調在一步步強化。但過去無數次事實證明，當眾口一詞的時候，麻煩馬上就來了。

有人曾形象比喻過，股市就像是一場自由參加的派對，所有人都可以恣意消費，由舞會結束還在現場的人買單。成長股本應是市場上最稀有的資源，一些業績平平甚至陷入經營困境的公司，卻因PM2.5、電動汽車、大數據、平臺戰略等熱詞化身成長股，市場炒作之盛讓人聯想到2000年美國納斯達克網絡股泡沫。

東西再好也應該有合理的買價，何況這些好東西絕大多數是濫竽充數。

中航工業、中國航天、中國兵器等軍工集團有數十家下屬公司在A股上市，但上市公司資產競爭力不強的民用業務居多，出于軍事機密的考慮，核心防務和武器資產未來也不大可能進入上市公司。軍工股大多名不副實，過去一直充當邊境爭端期間的炒作道具。

中國環保欠賬沉重，從事環境治理的公司理應有美好的未來，但A股環保行業相關上市公司普遍缺少核心技術，工程施工業務是主要營收貢獻。墊資施工模式盛行，環保股現金流量普遍較差。由于腐敗工程的存在，上市公司疏于監管，就會變成融資—洗錢—再融—再洗的平臺。環保行業很好，但環保公司多數很垃圾，投資者是在沙里淘金。

醫藥是公認的好行業，但中國醫藥市場無需這么多的醫藥品種和醫藥公司，市場集中勢在必行，未來3？5年馬太效應加速強化，一招鮮、單品種的醫藥公司很大可能將陷入困境。而一個主力品種+多個通用藥批準文號，是近年來創業板、中小板醫藥股IPO（首次公開發行）的標準配置。

過去幾年來，為蘋果和三星配套的智能手機產業鏈跑出了多只牛股，“平安城市”等政府工程帶動安防行業的興起，手機配件和安防在這波行情中強者更強。光線傳媒和華誼兄弟追逐上漲，成為TMT行業最大的亮點。

光線傳媒從電視節目制作切入電影行業，之前出品的幾部電影乏善可陳，突然借助《泰囧》在2013年賀歲檔發力。在業界認為《泰囧》是偶然成功時，《致青春》叫座給出了答案。市場開始憧憬，開放性的投資制作和得力的發行，構成光線寬廣的護城河。其實，這不過是因為影視行業處于加速期罷了，三、四線城市不斷增加的熒幕貢獻了增量票房。

成長是最好的防御，成長股最大的風險是失去成長性。所謂“一將功成萬骨枯”，馬太效應的強化，意味著一個細分行業最終可能只有一兩家企業最終勝出，追逐概念的跟風炒作無論什么時候都是在“博傻”。強者更強，現在已經累積的漲幅在未來某個時候回看，只是起步而已。但問題是，你怎么選中那僅有的一兩個，投資者是否普遍高估了自己的預見能力？