全流通下的變局

江瀟

“大資產管理時代的序幕已經拉開，各個機構紛紛向這片藍海邁進。它必將成為中國金融改革深化的先機，最終形成中國資本市場體系。”在中國財富管理50人論壇首屆年會上，新華信托有限責任公司董事長翁先定這樣說。

近一年多來，隨著監管層對券商、基金等機構資產管理業務的不斷松綁，資產管理跨行業、跨市場和跨業務的大融合已成大勢所趨，這是中國財富管理50人論壇首屆年會與會嘉賓們所形成的共識。

大資管時代

在匯添富基金副總裁婁焱看來，大資產管理之所以在近年來被逐漸推到行業前沿，源自三方面力量的共同推動：“一是整體經濟的發展賦予其發展動力；二是金融脫媒的浪潮改變了金融機構傳統的業務模式；三是人民幣國際化的大背景賦予了金融機構更多的發展機會。跨業融合也成為各大金融機構必須要做的事 情。”

在資產管理行業發展沿革中，曾經有很長時間是以IPO為核心業務的模式在支持中國經濟的長期增長，并且創造出中國第一代富豪群體。如今，這一模式已經轉型，全新的資產管理時代悄然到來。“大資產管理時代的到來，有三個重要標志：財富規模迅速膨脹、投資多元化和直接化、監管部門撤出監管管理。”翁先定認 為。

“從資產管理規模來看，2012年年底信托業資產管理規模達到7.47萬億，證券行業資產管理規模為1.85萬億，如果再加上銀行近7萬億的資產管理業務，整個大資產管理規模具有里程碑意義；從投資品種上看，相較于資本市場發展第一階段投資品種僅限于交易證券，如今可投資品種呈現出多樣化和直接化特征。”翁先定進一步解釋說，“另外，從監管力度上看，自2012年二季度開始，監管機構開始主動撤出，鼓勵市場競爭：5月份證監會提出11項改革措施，保監會也出臺政策，加快保險行業市場化進程，這些政策的放開和突破，讓機構更有活力。”

與翁先定持相同觀點，國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠也認為，中國財富管理市場前景是非常廣闊的。

“從需求角度來看，十八大確定的GDP和人均收入翻兩番的目標以及城鎮化進程的快速推進，均會使得中國的財富規模進一步增加，中等收入人群的比例快速上升，未來對財富管理和風險管理的需求也將隨之增加；從供給角度看，最近幾年泛財富管理的興起正好契合了中國金融轉型的需要。商業銀行、證券公司、保險公司等金融機構都在加強模式轉型，組織架構也在向多元化集團方向發展，這將為深化財富管理服務提供條件。”張承惠表示。

挑戰困局

對參與其中的機構來說，更加開放的環境意味著更大的挑戰。

“如果說過去公司總是在埋怨像大閘蟹一樣八只腳被纏著不能發展，那么現在面對的真正挑戰是，放開八只腳之后仍不知道怎么走。如今，市場給予了你這樣的機會，機構需要先建立起自身資產管理的能力。”在“資產管理行業定位與融合”圓桌討論上，平安證券有限公司董事長楊宇翔的這席話吸引了一片掌聲。

楊宇翔認為，過去各大機構的資產管理部門，并非真正意義上在“資產管理”，更多是對資產中狹義標的物的單一類別運用。但隨著監管的放松、市場進程的推進，機構資管部門可運用的資產，在投資寬度和深度方面都大大拓展；與此同時，可運用的工具和手段也更加多元，其中的復雜性為金融機構提出了挑戰。

楊宇翔所形容的“大閘蟹松綁論”亦引起了華泰保險副總裁楊平的共鳴，他從業務層面指出了目前財富管理行業所面臨的挑戰。“從去年起已放松監管，但是資管行業卻面臨著嚴重的產品同質化現象。真正的資產管理，最終應該由需求端推動，而不是從供給端來推動。”

工商銀行資產管理部副總經理羅金輝由此引申開去，講述了他的擔憂。“很多機構可以進入這個領域，鼓勵競爭，成本降低了，產品創新多樣化，這非常好。但是從嚴格意義上看，到底應該是泛資產管理還是統一的資產管理呢？如果沒有統一的監管制度，可能會把大家引入非常危險的境地。統一不是要回到過去，而是要從資產管理的本質上統一標準。”

張承惠則認為，財富管理所面臨的共性的挑戰，包括充分利用內部客戶資料形成財富管理鏈條、解決人才儲備不足的問題；而從分業來看，銀行業最迫切的是需要在表外理財業務快速發展的同時防范風險；券商則面臨著嚴重的同質化競爭局面，不僅與銀行、證券公司之間盈利模式相同，不同券商之間業務模式也基本相同，亟需增強自身競爭力；而保險公司理財的最大挑戰，則在于如何在回歸保障的前提下提供創新的保險產品。

探索前行

在資產管理行業發生變革的當下，各大機構同業之間如何融合？

婁焱的觀點頗具代表性：“我認為短期內競爭可能會非常激烈，但是長期來看，銀行、券商、保險、基金會回歸到尋找到自己的定位，找到自己的立身之道，形成均衡的局面。”

“做資產管理，要知道自己的優點和缺點，做自己擅長的東西，避免自己的短板。監管的開放賦予了機構真正的選擇權，你在哪一個領域能夠給客戶提供附加值？這就要求各機構有一定的專業化，既強調統一市場，又強調市場的細分。”羅金輝概括說，“比如保險公司的資金是長期的，它的負債和投資都是長期的，這點與銀行不一樣，因此保險資金可以利用此點提供更好的產品；而券商和基金公司在股權市場上有很強的專業能力，特別是券商，在交易平臺、提供各種金融服務的一整套后臺方法，都是經過長期累積形成的，可以繼續發揮自己的優勢。”

楊平從保險資金的特點分析了保險行業資產管理發展的方向。“保險資金尋求的收益率不高，可以承擔長期的風險，所以要尋找資產負債的匹配。現在保險資金的投資方向受到很多限制，但我們也在考慮，除了傳統的政企合作、政府合作之外，是否可以有創新？比如投資資產不限于某個地域、某個行業，而是限于某種評級，例如3A評級的資產，由保險公司來提供服務。當然，從現在這種業務模式進行創新變革，還有很長的路要走。”

翁先定則諫言：“建議有關各方主要包括監管機構、從業機構、媒體等，轉變觀念，共同開創金融改革的新紀元。中國的金融體系對貨幣化經營一直比較神秘，我們需要允許個人和企業在有效監管下從事金融業務，尤其是財富與資產管理業務。撤銷不必要的壁壘，尤其是監管機構本身形成的壁壘，同時放松不必要的監管限制，有利建立統一資本的市場，為從業機構建立公平競爭的市場環境，減少與消除監管紅利和制 度。”

“希望包括信托、保險、證券、基金、PE和各類投募機構的同業們，充分認識到我們生存在一個市場中，我們的榮譽表現在制度和牌照賦予我們的特權，以及特權帶給我們的尊重，因而我們必須將保護投資人的利益放在首位。我們應該強調人才，形成有效競爭，建立合理分工的市場服務體系，盡快形成具有國際水平的中國資本市場政策，”翁先定表示。