A股做空還只是理論

宋奕青

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是中國(guó)資本市場(chǎng)邁向全球發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的重要一步。

二月份最后一個(gè)交易日，轉(zhuǎn)融券正式啟動(dòng)試點(diǎn)，市場(chǎng)都把目光聚焦在這一“做空利器”上。雖然分析人士稱這意味著A股做空投資時(shí)代的到來(lái)，但據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪了解，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的開放對(duì)刺激市場(chǎng)做空的關(guān)系影響不大。

市場(chǎng)進(jìn)入投資新階段

早在2010年融資融券業(yè)務(wù)就推出了，但由于券商能夠給投資者提供的證券品種非常有限，導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)期處于無(wú)券可融的狀態(tài)。由此可見，盡管A股市場(chǎng)有了做空機(jī)制，但做空時(shí)代遠(yuǎn)未到來(lái)。

按照轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則，只有上市公司機(jī)構(gòu)股東具備出借證券資格，基金公司、保險(xiǎn)公司和上市公司國(guó)有機(jī)構(gòu)股東所持有證券尚不能開展借出證券業(yè)務(wù)。

一位不愿透露姓名的國(guó)信證券投資分析師對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者表示，由于A股市場(chǎng)多頭思維的根深蒂固，加上券商在融資融券中的“重融資輕融券”，做空股市目前還只是停留在紙面上的概念，對(duì)市場(chǎng)的影響更多地體現(xiàn)在個(gè)股上。

這位分析師表示，轉(zhuǎn)融券品種要成為做空利器，至少在量上應(yīng)該形成一定的規(guī)模。但2月28日當(dāng)天轉(zhuǎn)融券標(biāo)的成交金額只有883.5萬(wàn)元，隨后幾日雖有增加，至3月5日轉(zhuǎn)融券的余額也僅有7000多萬(wàn)元，與目前178.26億元的轉(zhuǎn)融資余額相比是小巫見大巫。

目前來(lái)看，當(dāng)預(yù)期一個(gè)行業(yè)持續(xù)向下時(shí)，可考慮融券賣空某只股票。當(dāng)投資者看空某個(gè)股票情況下，轉(zhuǎn)融券可以保證其獲得做空的收益。不過，通過轉(zhuǎn)融券改變市場(chǎng)趨勢(shì)是很難實(shí)現(xiàn)的。另外，對(duì)于融券者而言，按照目前的融券價(jià)格與手續(xù)費(fèi)，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對(duì)于做空者是個(gè)極大的考驗(yàn)，除非胸有成竹，否則不會(huì)輕易出手。

據(jù)悉，試點(diǎn)初期，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券為90只股票，總流通市值為9.3萬(wàn)億元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市場(chǎng)選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標(biāo)的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場(chǎng)選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標(biāo)的股票流通市值是341.3億元。

據(jù)記者觀察，入圍的90只轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的股中，基金重倉(cāng)持有80只，占比88.89%，接近9成。中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科A、興業(yè)銀行、民生銀行等5只股票為基金前五大重倉(cāng)股，持股市值均超過2億元，每只股票涉及基金均200只左右。80只基金重倉(cāng)的轉(zhuǎn)融券標(biāo)的股中有25只估值偏高，這些股票風(fēng)險(xiǎn)較大，成為基金的“眼中釘”。雙匯發(fā)展、中國(guó)石油、民生銀行目前股價(jià)均被高估超過50%，或成為基金持股“最心虛”的三只股票。

雙邊市場(chǎng)需要雙向思維

“雙邊市場(chǎng)”是記者采訪中，專家描述資本市場(chǎng)今后走勢(shì)使用頻率最高的一個(gè)詞。“轉(zhuǎn)融通等業(yè)務(wù)的引入，將市場(chǎng)由單邊做多盈利模式向雙邊買賣盈利模式轉(zhuǎn)變。在雙邊市場(chǎng)里，投資者始終要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行雙向思維。”五礦證券研究所所長(zhǎng)王禹表示，轉(zhuǎn)融通制度的推出，將打通貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，增加市場(chǎng)資金和券源供應(yīng)量，特別是打破當(dāng)前融券業(yè)務(wù)的瓶頸。它進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)的賣空機(jī)制，有利于投資者進(jìn)行股指期貨的反向套利，進(jìn)而提高股指期貨定價(jià)效率。

對(duì)于投資者來(lái)說，轉(zhuǎn)融券一半是海水，一半是火焰。有6年商業(yè)銀行投資部門工作經(jīng)歷和7年P(guān)E股權(quán)并購(gòu)?fù)顿Y工作背景的黃先生對(duì)記者說：“做空行業(yè)基本面拐點(diǎn)的股票，比如鋼鐵產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)明顯產(chǎn)能過剩，行業(yè)內(nèi)很多公司出現(xiàn)問題的可能性就會(huì)升高。事件驅(qū)動(dòng)則是另外一種做空機(jī)會(huì)。但普通投資者對(duì)融券缺乏認(rèn)識(shí)，信息嚴(yán)重不對(duì)稱，輕易介入這個(gè)市場(chǎng)也許不是一個(gè)明智的選擇。”

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的門檻限制以及交易規(guī)則是明顯偏向于大資金大機(jī)構(gòu)。而作為一般股民，只能依靠單向做多實(shí)現(xiàn)盈利，這也是投資者擔(dān)憂的主要問題之一。

每當(dāng)股市暴漲暴跌時(shí)，都會(huì)有專家呼吁建立“賣空機(jī)制”。他們認(rèn)為，建立賣空機(jī)制能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資人提供一種新的投資工具和避險(xiǎn)工具。然而，即使在美國(guó)這樣相對(duì)自由和成熟的市場(chǎng)上，賣空行為也受到嚴(yán)格限制。例如，在下跌市場(chǎng)中禁止賣空，券商必須保證它自己或其客戶在賣空時(shí)能借到證券，而且在到期日能夠購(gòu)買到并移交相應(yīng)證券。香港市場(chǎng)對(duì)賣空的限制和監(jiān)管則更加嚴(yán)格，除規(guī)定了賣空指定證券不可以低于當(dāng)時(shí)最好沽盤價(jià)外，交易所對(duì)賣空交易的監(jiān)管權(quán)力也更大，可無(wú)須事先通知就暫停某一證券的賣空交易，可隨時(shí)限定賣空數(shù)量上限，可以要求某一市場(chǎng)參與者暫時(shí)或永久停止對(duì)一只或多只證券的賣空活動(dòng)。

據(jù)記者了解，目前，做空機(jī)構(gòu)的做空主要有兩種形式，一種是揭露性做空，通過對(duì)存在欺詐行為的上市公司做空，自身獲得利益的同時(shí)，也保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)的透明和效率。

以美國(guó)股票市場(chǎng)為例，投資者利益保護(hù)，除美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管外，還有三個(gè)重要機(jī)制：做空、集體訴訟和內(nèi)幕交易自我舉證。

安然公司造假的最早揭露者就是做空者，空頭大師吉姆·查諾斯識(shí)破了安然公司的財(cái)務(wù)造假，讓安然公司的問題提前暴露，當(dāng)然，查諾斯也通過做空大獲其利。此外，綠光資本通過做空金融危機(jī)中倒閉的兩家大型投資銀行雷曼兄弟和貝爾斯登，也是名利雙收。

做空機(jī)構(gòu)另外一種做空形式是投資性做空，對(duì)估值過高的上市公司或整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行做空，從而有利于股價(jià)恢復(fù)到合理水平，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。可見，做空機(jī)構(gòu)事實(shí)上起到了股票市場(chǎng)調(diào)節(jié)器的作用，避免單邊市的出現(xiàn)，從而有效防止暴漲暴跌，其制約力量可以讓市場(chǎng)更為良性健康地發(fā)展。

顯然，做空機(jī)構(gòu)做空的直接動(dòng)機(jī)并不是出于保護(hù)投資者利益這一公心，而是為了自己的利益，即通過做空獲利。但這不就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心嗎：在市場(chǎng)中每個(gè)人為了自己的私利而努力，但社會(huì)的福利卻得到了提高。做空機(jī)構(gòu)為了自己的私利而做空，但投資者利益卻得到了保護(hù)。