人民幣實際有效匯率升值對中國總產出影響的實證研究

王寒

摘 要：選取1996 年第一季度至2010年第四季度的季度數(shù)據(jù)，從有效匯率的角度出發(fā)，構造VAR 模型，分析人民幣匯率升值對中國產出的影響方向和影響程度。實證分析的結果表明，人民幣實際有效匯率每升值1%，中國的實際產出將減少0.33%。基于實證結論，提出相關建議。

關鍵詞：人民幣實際有效匯率；總產出；VAR模型；實證研究

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）06-0048-03

一、研究背景及文獻綜述

匯率在國際金融和國際貿易活動中起著價格轉換的職能，成為調節(jié)一國經(jīng)濟內外部均衡的重要杠桿。在對外開放的政策指導下，中國參與國際分工的程度越來越高，匯率變動對中國經(jīng)濟運行的影響越發(fā)顯著和深遠。中國自2005年7月21日“匯改”以來，人民幣兌美元的名義匯率已累計升值15.34%，因此，研究人民幣匯率升值對中國經(jīng)濟增長的影響對于中國匯率政策的制定和宏觀經(jīng)濟的發(fā)展有積極而深遠的作用。

當前，國內外已有很多學者研究實際有效匯率變動與一國經(jīng)濟增長之間的關系。Kamin和Rogers（2000）運用包含產出、實際匯率、通貨膨脹等3個內生變量和利率這一外生變量的VAR模型，發(fā)現(xiàn)總產出的變動主要來自于其自身的沖擊，而永久性的匯率貶值對產出的不利影響具有持久性。曹陽（2007）借鑒Bleaney和Greennay（2001）的做法，對東亞四國構建面板數(shù)據(jù)模型，研究實際匯率波動對經(jīng)濟增長的總體影響。李星、李玉雙（2009）利用中國1994年第一季度至2008年第二季度的數(shù)據(jù)，實證分析匯率的升值與貶值對于經(jīng)濟的緊縮和擴張作用。

二、理論模型

匯率變動對經(jīng)濟增長的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：乘數(shù)效應（Multiplier Effect）和反饋效應（Feedback Effect）。

所謂的“乘數(shù)效應”是指國內生產總值的初始變動會影響消費和進口，消費和進口通過乘數(shù)的作用引起國內生產總值的進一步變動。而“反饋效應”是指國內生產總值的初始變動會影響進口，進口的變動會影響匯率變動，匯率變動又會引起國內生產總值的進一步變動。

本文綜合匯率變動的乘數(shù)效應和反饋效應，采用如下傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟模型：

其中，（1）式為國民收入恒等式，（2）式為消費函數(shù)表達式，（3）式為實際貨幣需求函數(shù)，（4）式為凈出口函數(shù)。各式中，Y代表產出，C代表消費量，I代表投資額，G代表政府支出，X代表出口量，M代表進口量，R代表利率，M/P代表實際貨幣供應量，REER代表實際有效匯率，Yf代表國外產出，t代表稅率，其他字母表示常數(shù)項和系數(shù)。

將上述（1）～（4）式組成的聯(lián)立方程求解，可得到總產出Y的一個函數(shù)：

Y=Y（REER，G，I，Yf，M/P）

在實證中，由于中國一些變量的季度數(shù)據(jù)無法獲得，因此，分別用國內生產總值（GDP）來代替總產出Y，用固定資產投資（FAI）代替投資需求（I），REER采用IMF編制的人民幣實際有效匯率指數(shù)，用中國主要貿易伙伴之一的美國的GDP來代替國外產出Yf，貨幣供應量取M2。可得到：

GDPi=Y（REERi，Gi，F(xiàn)AIi，Yfi，M2i）

將上述公式兩邊取對數(shù)，可得以下方程：

LnGDPi=αLnREERi+βLnGi+γLnFAIi+θLnYfi+λLn M2i+εi

本文將以上式為理論模型進行實證研究。

三、實證分析

本文實證研究的思路是首先采用單位根方法對各變量的平穩(wěn)性進行檢驗，然后構建VAR模型，進行協(xié)整檢驗，分析人民幣實際有效匯率與中國總產出的關系。

（一）數(shù)據(jù)來源和處理

本文采用1996年第一季度至2010年第四季度的季度數(shù)據(jù)進行分析。涉及的變量有6個：國內生產總值（GDP）、人民幣實際有效匯率（REER）、美國的國內生產總值（Yf））、固定資產投資（FAI）、政府支出（G）和貨幣供應量（M2）。

相關數(shù)據(jù)來自國際貨幣基金IFS 數(shù)據(jù)庫、國泰君安數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、中國統(tǒng)計年鑒等。其中，人民幣實際有效匯率REER的季度數(shù)據(jù)是對IMF公布的月度數(shù)據(jù)進行算術平均計算得到的。為了避免數(shù)據(jù)的劇烈波動，在對各變量進行實證分析之前，先對相關數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，處理后的變量表示為LnGDP、LnREER、LnYf、LnFAI、LnG、Ln M2。

（二）單位根檢驗

首先，本文采用ADF方法來檢驗時間序列的平穩(wěn)性，具體檢驗結果如下：

由上表可知，檢驗的t統(tǒng)計量值是-1.24，大于顯著性水平為10%的臨界值-3.17，表明序列LNGDP是非平穩(wěn)的。同理，檢驗其他變量的平穩(wěn)性可知，所有變量組成的時間序列都是非平穩(wěn)的。

此外，為判斷各個序列是否單整，我們對其差分序列進行單位根檢驗。

由于t統(tǒng)計量的值為-29.72，小于顯著性水平為1%的臨界值，因此，至少可以在99%的置信度下拒絕原假設，認為序列LNGDP的一階差分不存在單位根，即序列LNGDP經(jīng)過一階差分平穩(wěn)，LNGDP是一階單整序列。

同理，我們可以得到：LNREER是一階單整序列，LNYf是二階單整序列，LNFAI是二階單整序列，LNG是一階單整序列，LNM2是二階單整序列。由此可見，所有的變量在經(jīng)過一階或二階差分后，在10%及以上顯著性水平均已平穩(wěn)，全部為單整時間序列。

（三）VAR模型估計

經(jīng)過事先的格蘭杰因果關系檢驗，我們得知各變量之間是相互影響、相互制約的，可以考慮建立向量自回歸模型（VAR模型）。鑒于使用的是季度數(shù)據(jù)，本文根據(jù)AIC和SC信息準則最小化，滯后參數(shù)的t值以及變量的經(jīng)濟學含義選擇最大滯后階數(shù)為4。

（四）Johansen協(xié)整分析

單位根檢驗的結果表明，VAR 模型中的所有變量序列都是單整變量，滿足進行協(xié)整檢驗的條件，可以對上述各個變量序列做長期的協(xié)整分析。本文采用多變量Johnsen檢驗法對各個變量進行協(xié)整檢驗。

上表給出了無約束情形下的協(xié)整秩檢驗，表中第一行似然比統(tǒng)計量115.7大于5%顯著性水平下的臨界值33.88，而第二行似然比統(tǒng)計量小于5%顯著性水平下的臨界值，表明在0.05的顯著性水平下有一個協(xié)整關系。

上表給出了經(jīng)過標準化的協(xié)整系數(shù)的估計值。標準化處理后的協(xié)整方程為：

LnGDPi= -0.330604LnREERi+0.614036LnGi+0.203216Ln FAIi+

0.185324Ln Yfi+ Ln M2i

四、結論和建議

本文討論了人民幣實際有效匯率對中國總產出的影響，實證分析結果表明，人民幣實際有效匯率每升值1%，中國的實際產出將減少0.33%。人民幣實際有效匯率的升值對中國GDP的增長產生負面影響，而國外產出、政府支出和貨幣供應量對GDP的增長具有積極的正面影響。

因此，當前促進中國國民健康穩(wěn)定發(fā)展的關鍵在于加強宏觀政策的綜合調控，一方面要進一步完善人民幣匯率形成機制，促進人民幣匯率的穩(wěn)定；另一方面在中國對外依存度不斷提高而世界經(jīng)濟增長出現(xiàn)波動時，要積極擴大內需，鼓勵投資和消費。