基于因子分析法的生物制藥類上市公司財務狀況評價研究

李少昆

摘 要：對五家生物制藥類上市公司財務比率進行分析，設置對該行業(yè)上市公司財務狀況的評價指標體系。通過構建因子分析模型，并利用SPSS軟件對因子模型進行分析，比較在2012年一季度五家公司的財務指標狀況。

關鍵詞：因子分析；生物制藥行業(yè)；財務指標

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）06-0058-02

近年來，生物技術藥物風生水起，市場增速高于小分子藥物。有數(shù)據(jù)顯示，2010年，全球生物技術藥物的產(chǎn)值已達1 380億美元，在醫(yī)藥總產(chǎn)值中的比重已從2005年的9.2%升至16.1%。新批準的生物藥數(shù)量也從20世紀80年代的13個，20世紀90年代的39個，增至2000—2009年的65個。現(xiàn)有900多個生物制品處于臨床試驗階段，治療領域與產(chǎn)品類別大大拓展。圍繞著國家十二五規(guī)劃的展開，中國生物制藥行業(yè)也迎來了良好的市場契機。在一系列政策支持下，生物制藥行業(yè)上市公司得到了市場資金的關注。引起了投資者對相關標的公司的興趣。本文選出中國A股市場的5家生物制藥類上市公司，選出15個財務指標作為因子分析模型，以期能為投資者更好地選出心中理想的投資標的。

一、指標體系的建立及數(shù)據(jù)處理

（一）指標體系的建立

本著整體性、科學性、客觀性的原則我們選擇了華蘭生物、雙鷺藥業(yè)、上海萊士、科華生物、沃森生物五家上市公司。這五家上市公司基本涵蓋了當前國內生物制藥領域的各個領域，并且市值較大，作為行業(yè)的龍頭，有一定的代表性。同時我們設計了生物制藥類上市公司財務指標體系。一共包括15個指標，分別如下。X1：主營業(yè)務利潤率、X2：總資產(chǎn)凈利潤率、X3：成本費用率、X4：營業(yè)利潤率、X5：主營業(yè)務成本率、X6：銷售凈利率、X7：凈資產(chǎn)收益率、X8：主營業(yè)務收入增長率、X9：凈利潤增長率、X10：凈資產(chǎn)增長率、X11：總資產(chǎn)增長率、X12：應收賬款周轉率、X13：流動比率、X14：現(xiàn)金比率、X15：現(xiàn)金流量比率。

（二）數(shù)據(jù)處理

通過查閱所選五家上市公司2012年第一季度季報，我們得到了所需15個指標的所有原始數(shù)據(jù)。為進一步分析，我們采用Z-scores法對原始數(shù)據(jù)進行無量綱化處理。其轉換公示如下：

xj為第i個單位第j項指標的實際數(shù)值。其中[xj]=∑n

特點：經(jīng)過標準化后的數(shù)據(jù)每一列均值為0，方差為1，且與變量的量綱無關。

二、因子分析

因子分析就是利用少數(shù)潛在變量或公共因子去解釋多個顯在變量或可觀測變量中存在的復雜關系，或者說因子分析就是把每個原始變量分解為兩部分：一部分由所有變量共同具有的少數(shù)幾個公因子構成，或稱公共因子；另一部分是每個原始變量獨自具有的因素，或稱特殊因子。正是由于特殊因子的存在，每個原始變量有別于其他原始變量，因此，因子分析注重的是因子分析的具體形式，而不考慮各變量的變差貢獻大小。該方法是研究如何以最少的信息丟失，將眾多原始變量濃縮成少數(shù)幾個因子變量，以及如何使因子變量具有較強的可解釋性的一種多元統(tǒng)計方法。

通過旋轉對標準化后的數(shù)據(jù)做因子分析后，觀察成分矩陣可以看出公共因子1提取了包括X1，X3，X4，X5，X6，X9，X12，X15可以反映為公司的盈利能力指標。公因子2提取了X2，可以反應為公司成長能力指標；公因子3提取了X13，X14，可以反映為公司的償債能力指標。公因子X4提取了X8，可以反應為公司對企業(yè)費用的控制能力。

由總方差分解表，我們可以看出，所選的4個因子的累積方差貢獻率達到了100%。

4個主因子的線性組合如下：

其中Zi 表示指標體系中第i個指標標準化后的數(shù)值，Wi1表示旋轉后的指標對于F1的因子載荷。同理可知Wi2，F(xiàn)2，Wi3，F(xiàn)3，Wi4，F(xiàn)4的含義。經(jīng)SPSS計算，4因子得分數(shù)據(jù)如下：

因股票投資者有不同的主觀因素，而且，市場并沒有一致認可的相關賦值理論，故而在此，并沒有對F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4進行權重的賦值。

最終總的因子得分計算公式為：

由以上數(shù)據(jù)及公式最終得到4個公共因子得分和總因子得分，算出2012年一季度五家生物制藥類上市公司總因子得分及排序（見表2）。

從五家上市公司的因子得分排序來看，雙鷺藥業(yè)排名第一，科華生物排名最后。

三、基于因子分析得出的投資建議

此處因子分析得出的最終排名應當理性看待。因為選取的是2012年一個季度的數(shù)據(jù)，不具有充分的代表性。另外，不同公司的資質不同，主營業(yè)務不同，同時也有一些突發(fā)性因素影響公司財務數(shù)據(jù)。例如華蘭生物在因子三得分中非常低。是因為公司仍然沒能完全確認收到國家在2009—2010年購買公司甲流疫苗的余款。同時華蘭生物因子四得分也非常低。是因為，甲流疫情后公司業(yè)績大幅走高，隨著疫情緩解，公司甲流疫苗收入驟減，導致公司凈利潤增長率大幅下降。同時2011年7月13日，公司在貴州的采血站突然被政府關停，導致公司采漿量下降50%，從而在2012年一季度影響了公司的主營業(yè)務。

我們認為，雖然基于因子分析的適用范圍受到了很大程度的限制，尤其是在對投資標的分析過程中只是對樣本一個時段數(shù)據(jù)的靜態(tài)反映，并不能充分反映和認識樣本市場價格的波動。但它的意義在于，在一定的前提假設下，可以實現(xiàn)對樣本公司財務報表情況更為直觀的、簡潔的感受。而當信息對稱的情況下，使用因子分析也可以較好地擬合公司的實際市場表現(xiàn)。同時，因子分析通過實現(xiàn)降維，有利于經(jīng)驗投資者更加高效的評估公司財務指標，對于因子權重的賦值也可根據(jù)實際情況，靈活改變。