合理配置玩轉債市

邵萍

今年以來，市場上已經成立了42只債基，其中，定期開放式債基達到21只，這種讓流動性和收益性達到完美匹配的定期開放類債基已成為眾多基金公司青睞的債基運作模式。對于投資者該如何配置債基，筆者認為去年以來債券基金的穩定財富效應讓很多投資人開始關注固定收益品種。

作為基礎性資產配置品種，債基在過去短期和中長期投資中，不僅可以為資產保值，還能起到顯著增值的作用。投資者在追求高風險的權益投資產品的同時，不妨配些債券基金，對沖股票。

利率產品：浮息債配置價值開始顯現

一是浮息債具備良好的防御價值。當前央行貨幣政策中性偏緊的概率加大，雖然央行短期內加息可能性不大，但不可排除市場存在這種預期，令交易型機構開始注重券種的防御性，而浮息債能夠一定程度上對沖利率上行風險。

二是浮息債具備較高的投資價值。從絕對收益來看，當前浮息債與固息債票息差異不大，是目前市場上難得的低風險高收益品種。同時浮息債還可與利率互換進行組合套利，即買入浮息金融債并做空利率互換合成固息金融債，其投資價值也較為突出。通過將浮息債與利率互換結合，可以構建出固息債的現金流。以5年期金融債為例，根據2月18日的中債估值，“5年期Shibor浮息債+互換”的收益率為4.43%，顯著高于普通的5年期固息金融債3.99%的收益率。

信用產品：票息為王

由于場外等待逢低介入高收益債券的高成本資金大量存在，雖然從年初至今信用債市場曾出現多次調整，但時間都很短暫，現券收益率略有上行，就會有資金抄底。債券資產的投資回報高潮已過，未來不應在債券投資上輕易“摸高”。

同時，收益率低企、流動性吃緊與信用事件抬頭，使得近期交易所信用債市場謹慎情緒升溫，估值上行壓力逐漸增強。此時若以交易為目的介入，期間票息收入恐怕還無法覆蓋凈價損失與資金成本，恐怕也得不償失。不過，從長期持有配置的角度，以高收益品種為主的交易所信用債，仍不失為穩健型投資理財的標的，近期收益率上行的過程反而可能提供配置的契機。

交易所信用債投資也應注重優選個券。首先，要兼顧個券收益率與流動性；其次，要甄別個券信用風險。盡量選擇資質較好的企業或者具有國資背景的企業發行，規避鋼鐵、光伏等產能過剩行業；最后，在投資時點上，盡管無法等待收益率絕對高點，但可利用近期收益率因資金緊張而出現上行時，選擇相對高點介入。

可轉債產品：存在波段交易機會

6月以來A股市場再度低迷，大盤藍籌估值水平都處低位，宏觀經濟持續復蘇勢頭年內仍將持續。在此背景下，攻守兼備的轉債投資或迎布局良機。

從歷史估值來看，可轉債的目前估值仍然處于歷史偏低水平，一是因為三個大盤轉債發行后，轉債市場供需逆轉；二是可轉債個數不多，行業分布不合理。

針對可轉債市場個債不多的現象，投資者短期應重點關注質優轉債估值修復以及城鎮化等題材的個債，由于經濟上行可能不如預期，從而存在一定的波段操作機會。波段操作過程中，合理的策略為及時止盈。

可轉債投資具備“有保護”進攻的特色。所謂“有保護”，是指可轉債的債性使其在股市下跌時表現相對穩健。而進攻性，強調的是轉債在多個方面的獲利機會。首先是正股上漲帶來的轉股價值提升，其次是回售套利或轉股價下調等博弈機會，第三則是純債價值的提升。今年以來滬綜指整體圍繞2200點至2300點展開震蕩，憑借可轉債股債合一特性，投資轉債的基金有望攻守兼備。

同時，縱觀2013年的整體宏觀經濟因素，也有利于可轉債投資。而對于轉債的投資策略，一方面部分轉債在漲幅比較高時采取兌現收益、回避階段風險的策略；另一方面，對于股性較強的轉債可靈活把握，在控制風險的基礎上波段操作，投資者可在相關轉債回調時適度低吸，把握跌出來的配置機會。

借道債基分享債市回報

當前中國宏觀經濟正面對產能過剩、投資效率低下的問題，這意味著未來經濟增長的預期將不得不放緩，這使得債券基金可望成為通往經濟成熟期的新船票。

一方面，宏觀經濟低位徘徊的態勢有利于債券市場走強，債券基金將是普通投資者分享債市回報的有效手段。另一方面，利率市場化等一系列改革舉措將可望改變我國資本市場股強債弱的局面，是完善資本市場的重要舉措。

目前，3A級企業5年期的中票利率為4.95%，而銀行中長期貸款的取得成本要達到7.5%。這吸引了資質良好的大企業用債券代替了中長期貸款，這也使得債券市場的投資品種日益豐富，使債券基金有望分享債市回報。從目前市場已有的一年期定期開放基金來看，其平均年化收益率約為7.5%，在保證流動性的同時也實現了理想的回報。

玩轉債基投資

目前的債券基金投資主題還有多種玩法，比如分級債券基金就是目前市場的特色品種，它把投資分成兩部分投資者，就是A級和B級。

A級有固定的收益率和固定的期限，適合低風險偏好的投資者，買這種產品一般收益是鎖3-4個月，這樣的話年化是4.2%，3個月的收益是1.025%，它沒有利息稅，如果你存銀行三個月的定存，只有0.6%，0.6%的收益和1.025%的收益差距在一倍左右，所以投資這個是比較劃算的，而且它不交稅。銀行存三個月還要交稅。

B級就是擁有杠桿的，封閉在一年左右的基金。有一部分投資者，一些年輕人喜歡收益高，風險高的，想冒點風險獲得比較高的收益，這部分投資者可以買B類。如果大家風險承受能力比較強，或者說甘愿冒一點風險，就可以投資這樣的品種，它比不冒風險的債基，收益高很多，當然它的風險也是偏大的。