兩岸股權投資合作的有利條件與前景探討

王平

摘 要：目前我國海峽兩岸股權投資的交流合作具有明顯的不對稱性，但大陸和臺灣的股權投資業在制度法律和投資理念上相似性較高，資金來源、投資行業和退出方式上又優勢互補，未來兩岸股權投資存在廣闊的合作前景。兩岸機構應充分利用各自優勢，加強交流合作，進一步推動兩岸間的投資便利和資本流動，共同促進兩岸的經濟發展。

關 鍵 詞：兩岸；股權投資；合作；前景

中圖分類號： F830.592 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）06-0045-05

從投資方式看，股權投資主要是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。廣義的股權投資主要包括創業投資（VC，Venture Capital，也叫風險投資）和私募股權投資（PE，Private Equity），VC主要投資于企業發展早期， 而PE多投資于較為成熟、有穩定現金流的企業。不過，現在這種區別日益模糊，業內機構常常將二者統稱為VC/PE。

一、兩岸股權投資業的發展歷程

股權投資作為一個產業開始發展，始于20世紀40年代的美國。20世紀80年代，我國海峽兩岸的股權投資也快速崛起。

臺灣的股權投資（島內多籠統稱為“創業投資”）發源于1982年。1995年以前，行業發展較緩慢， 每年新設創投公司的數量都少于7家。1995～2000年是臺灣創投業的高速發展期，平均每年新增加約28家創投公司，新增創投資本約新臺幣135億元，成為除美國之外創投發展最成功的地區。進入21世紀，科技泡沫化，且臺灣當局取消了創投事業股東的租稅優惠，創投業也隨之進入調整期。據統計，在2001～2009年間，新增創投公司銳減，不到1995～2000年期間的一半， 每年平均新增創投資本也減少至1995～2000年期間的75%左右。

1985年9月，中創公司的成立標志著大陸創投業的起步。之后的十年，由于缺乏明確的發展規劃和規范的管理方法，發展非常緩慢。上世紀90年代中期以后，隨著國家對高科技產業的重視，創投業才進入了實質性的啟動階段，創投機構數量成倍增長，從1995年的27家增加至2005年的319家，所管理資本額也從51.3億元增長到631.5億元。2006年以來，我國先后修訂發布了《合伙企業法》和《企業所得稅法》，并出臺一系列辦法，優化了政策環境，促進了股權投資業的快速擴張。根據清科集團統計，近幾年來， 中外創投及私募股權投資機構可投資于中國大陸的資本總量逐年增長，從2007年的535.4億美元增長到2012年的1683.9億美元， 年均增長率達30.1%。截至2012年底，活躍于中國大陸市場的VC/PE機構達6290家。

總之，臺灣創投業起步稍早于大陸，曾經取得輝煌成果，但目前較低迷。而大陸創投業前期發展較緩慢， 隨著政府重視程度的不斷提高和相應政策措施的陸續推出，發展潛力巨大，后勁十足。

二、兩岸股權投資合作的現狀

由于臺灣創投業擁有成熟的運作經驗， 兩岸股權投資的交流合作主要表現為臺灣對大陸的投資。自20世紀90年代中后期以來， 隨著臺灣當局政策的變化，兩岸股權投資合作不斷取得階段性突破，大體可以分為以下幾個階段：

（一）早期探索階段

1996年漢鼎創投集團在北京設立分公司被看作是最早進入大陸的臺灣VC機構。 由于當時臺灣當局對臺資直接投資大陸尚未放開， 臺灣VC業者多以迂回方式進入大陸市場，且投資規模不大。2000年臺灣VC市場趨于飽和， 臺灣當局也放松了對創投的限制，允許其向大陸投資，創投機構紛紛將注意力移至大陸。2001年5月， 臺灣創業投資同業公會組織了“創業投資考察團”，對北京、上海、無錫、蘇州等城市進行實地考察，并與北京創業投資協會簽署了《合作備忘錄》。

（二）臺灣當局嚴格限制階段

2002年，民進黨當局緊縮了臺灣創投業投資大陸的政策，規定所有開發基金參與投資的創投事業，不得直接或間接投資大陸地區的公司，并全面清查了30多家已投資的創投事業。2008年國民黨重新執政，雖然為松綁臺灣金融業投資大陸營造了較有利的環境，但受限于“兩岸人民關系條例”，臺灣地區人民、法人、團體或其他機構仍禁止赴大陸地區投資創業投資公司。因此，臺灣VC業者也只能繼續沿用以前做法，通過第三地到大陸開設“財務顧問咨詢公司”，而非實質上的“創業投資公司”。

（三）逐漸放開階段

2009年11月，《海峽兩岸金融業監督管理合作諒解備忘錄》（MOU）簽署，開啟了兩岸金融交流與合作的大門；2010年6月，《海峽兩岸經濟合作框架協議》（ECFA）在重慶簽署，為兩岸經濟關系逐步實現正常化、機制化和自由化提供了制度保障。兩岸關系的發展進入了新的歷史性階段，這為兩岸股權投資合作提供了新契機。如今，臺灣VC業赴大陸投資的島內政策障礙已基本清除。據臺灣業者估計，目前島內VC資金約70%投在臺灣，30%投向島外，主要在大陸。 [1]

至于大陸VC/PE對臺灣的投資，主要受限于臺灣當局的政策規定。長期以來，臺灣當局對陸資公司入島投資都嚴格限制。2008年之后，隨著兩岸經濟交流日益頻繁，臺灣當局陸續出臺了一些規定，逐漸放寬大陸資金對臺投資。至2012年3月，臺灣當局已正式公布并實施三個階段開放大陸資金赴臺投資的相關規定，使臺對大陸開放項目占總投資項目的比重提高至67%。但是，由于大陸VC/PE業者赴臺投資每筆均須事前經臺灣當局嚴格審批， 既難以取得外資同等待遇， 又只能選擇已開放的以傳統產業為主的項目，因此意愿不高。

總之， 目前兩岸股權投資的交流合作仍具有明顯的單向性和不對稱性， 今后兩岸當局還需要在開放理念層面凝聚共識， 以積極的心態為企業投資提供更寬松、平等的環境，為兩岸經濟發展貢獻力量。

三、兩岸股權投資合作的有利條件

盡管長久以來，相對于快速擴張的經貿交往，兩岸股權投資領域的交流與合作明顯滯后，但同宗同源、優勢互補的特殊關系，使得兩岸股權投資存在廣泛的合作基礎和廣闊的合作空間。

（一）兩岸股權投資機構均以公司制為主流

股權投資的組織模式主要有公司制、 信托制和有限合伙制三種。自2007年6月我國《合伙企業法》實施以來，各地紛紛成立有限合伙制基金。不過，由于大陸有限合伙人市場還不夠成熟， 基金征稅標準未明確，且各地方政府的優惠政策有待統一等，其發展仍存在一定的障礙， 公司制仍然是大陸股權投資組織形式的首選。據清科統計，截止到2012年第1季度， 在國家發改委備案的創投及股權投資企業共59家，其中公司制21家，占35.6%，有限合伙制37家，占62.7%； 在地方發改委備案的創業投資企業共766家，其中715家為公司制，占93.3%，有限合伙制42家，僅占5.5%。

臺灣的《公司法》雖幾經修改，但仍不承認有限合伙的法人資格，其民法中雖有規定，但有限合伙組織不符合創投設立的標準，因此，臺灣創投企業只能采用股份有限公司的形式。臺灣公司制的創投企業可自行管理，也可委托管理公司或其他創業投資公司來管理。截至2011年，委托管理公司進行管理的資本金額占創業資本總額的79.5%， 而自行管理和委托其他創投公司進行管理的金額僅占19.5%和1%。

（二）兩岸股權投資資金來源不同

隨著我國大陸多層次資本市場的不斷完善， 越來越多的社會資本已逐步獲得參與股權投資的許可。清科研究中心數據顯示，截至2012年底，中國大陸VC/PE市場LP（有限合伙人）數量增至7511家，其中，富有家族及個人共3773家，占總數的50.2%；所有LP可投資本量共計8073.36億美元，上市公司、公共養老金、主權財富基金和FOFs位列前四，分別為2123.76、1667.64、1543.07和515.16億美元， 占比為26.3%、20.7%、19.1%以及6.4%；本土、外資LP可投資本量分別共計1653.71和6379.21億美元，外資LP占79.4%，占據市場主導。而臺灣地區風險資本絕大部分來源于島內。2011年， 臺灣本土風險資本額占比高達96.78%，主要來自島內法人和保險公司、金融控股公司、銀行等金融機構，政府占比較?。ㄒ姳?）。

可見，兩岸股權投資的資金來源存在明顯差異：大陸主要來源于海外，而臺灣主要來源于島內；臺灣來源于金融機構的比例遠遠大于大陸；大陸政府性資金所占比例要明顯高于臺灣；從投資者數量上看，大陸富有家族及個人的占比較大，機構投資者尚未成為主流，而臺灣機構投資者占主導地位。因此，如果兩岸股權投資機構進行合作，既可以相互補充資金來源，又可以分散投資風險。

（三）兩岸股權投資行業錯位選擇

近幾年來， 大陸VC/PE業逐漸減少了對IT業的投資，而加快了對戰略性新興產業的布局，同時，傳統行業的投資比例也有增大的趨勢。根據清科的報告，2000年， 廣義IT領域的投資案例在全年的投資案中，占比近70%；接下來的幾年，逐年下降，2006年以后，低于50%。2012年大陸VC市場上，投資案例和金額占比較高的行業主要是互聯網、生物技術/醫療健康、IT、電信及增值業務、電子與光電設備、清潔技術等，這些都是我國戰略性新興產業的核心領域；而PE市場上，投資重點除了向生物技術/醫療健康、清潔技術等戰略性新興產業轉移外，房地產、金融、連鎖及零售、機械制造等傳統行業也受到追捧。

一直以來，臺灣創投都以高新技術產業為主要投資對象。2010年， 臺灣創投業投資金額排名靠前的行業主要是光電、電子工業、半導體、其他制造業和生物科技與制藥（見表2）。自2003年以來，光電產業在政府政策推動下，多次蟬聯投資金額與案件數第一的寶座。

綜上所述，兩岸股權投資在行業的選擇上重點各有不同，臺灣以高科技產業為主，而大陸逐漸轉向戰略性新興產業和“反周期性”的傳統行業，這種投資行業的錯位選擇構成兩岸股權投資合作的有利條件。

（四）兩岸股權投資階段有向中后期發展的趨勢

股權投資一般將被投資企業的生命周期分為早期（種子期）、發展期（成長期）、擴張期和成熟期（獲利期）四個階段。總體來看，大陸PE資本主要分布在項目生命周期的中后期， 即擴張期和獲利期；而VC資本主要分布在中期，即發展期和擴張期（2010年的數據詳見表3）。

臺灣被投資企業的生命周期主要分為種子期、創建期、擴充期、成熟期和重整期。臺灣創投重點投資階段一直都處于擴充期，1999～2010年（2006、2009年缺少數據除外） 每年的比例均超過40%。1999～2002年，創建期的投資比例要大于成熟期，而2003年之后則相反（見表4）。

以上可以看出， 兩岸股權投資機構的投資理念都較保守， 呈向中后期發展的趨勢。

（五）兩岸股權投資的退出方式各有側重

股權投資的退出途徑通常包括IPO、股權轉讓、并購、管理層回購四種。2005年以前，大陸股權投資退出機制十分不完善，這也成為VC/PE業發展中的一大瓶頸。2009年創業板推出， 使得大陸股權投資退出渠道得以拓寬。 目前，IPO是大陸VC/PE退出的主流方式（見表5）。

臺灣的創業資金退出機制比較完善，這主要和其比較成熟的資本市場有關。臺灣的資本市場包括證券交易所和柜臺買賣中心，證券交易所的上市門檻較高，批準程序也非常嚴格，而上柜條件要低得多，這種低門檻、低成本的籌資渠道推動了臺灣創投業的發展。2010年，臺灣新上市（柜）企業55家，其中創投支持企業數為33家， 占比高達60%。實際上，柜臺買賣中心自1994年成立以來，已成為臺灣創投的主要退出渠道，截至2012年底，上柜和興興柜的公司已達638家和285家。

綜上所述，兩岸VC/PE行業在制度法律和投資理念上相似性較高，而資金來源、投資行業和退出方式上又優勢互補。加強合作，對雙方來說應該是一個雙贏的結果。

四、加快兩岸股權投資合作的建議

隨著《海峽兩岸金融業監督管理合作諒解備忘錄》和《海峽兩岸經濟合作框架協議》的簽署與實施，兩岸從經濟雙贏走向政治互信，這賦予兩岸股權投資合作的新機遇。加快兩岸股權投資交流與合作，對于拓寬兩岸中小企業融資途徑、推動企業做大做強、促進兩岸產業結構優化升級， 尤其是加快戰略性新興產業發展具有重要作用。

（一）大陸應不斷完善相關政策和法規

由于我國大陸市場經濟體系尚未完善，政府在經濟生活中還將扮演重要角色，政府導向型模式仍是將來大陸股權投資業發展的主要模式。為此，應科學定位政府職能，由直接的干預逐步轉化為間接的服務，充分發揮政府的組織、引導、扶植、保護和監管作用。

1. 要不斷完善有利于促進兩岸股權投資合作的政策環境。當務之急主要是：（1）加快建立兩岸貨幣清算機制，實現新臺幣與人民幣的全面自由兌換；加快修訂稅收優惠政策， 解決對臺灣創投機構重復征稅問題。（2）進一步完善多層次資本市場，加速“新三板”擴容，暢通股權資本退出渠道。（3）加速制定統一的“中介法”， 并建立規范的官方股權投資中介服務機構，滿足兩岸創投機構對信息咨詢、股權資本評價等中介需求。 此外， 大陸政府還應在股權投資機構設立、股權投資引導基金申請、臺資高新技術企業認定以及高新技術產業合作等方面給予臺灣創投更多的政策支持。 [3]

2. 要不斷完善有利于兩岸股權投資合作的法制環境。（1）要加快制定《股權投資基金法》。明確股權基金的內涵，對其募集設立、運作、期限和退出加以規范，明確各主體的權利義務等。（2）調整并清理現有立法。在《股權投資基金法》頒布前，有必要對現有法律法規進行協調整理。比如，關于外資PE的設立，各個地方的規則都不太統一，甚至沖突；產業投資基金、投資性公司和創業投資企業的區別，也應統一規范整合。（3） 加強配套政策的完善?！逗匣锲髽I法》生效已經五年多了，相應的配套政策仍然滯后，而且在稅收優惠、登記名稱等問題上，各地執行的政策也不一致，需要盡快完善。

（二）加快創設兩岸合作的各類股權投資機構

2010年7月，福建投資集團、國投資本控股有限公司和臺灣富邦興記投資股份有限公司合資設立了海峽匯富產業投資基金管理有限公司，注冊資本1億元人民幣。2011年5月，國家發改委批復籌建海峽產業投資基金，這是國內首支海峽兩岸合資的產業基金。2011年1月，上海發布《關于本市開展外商投資股權投資企業試點工作的實施辦法》，開始試行QFLP（Qualified Foreign Limited Partner，合格境外有限合伙人）制度；隨后，北京、重慶、天津也出臺了本市的相應文件，這一制度為外資股權投資機構在中國大陸投資解除了一道障礙。因此，隨著兩岸金融市場不斷開放，大陸和臺灣相關業者應加快創設兩岸合作的各類股權投資基金，以推動兩岸股權投資的合作與發展。

（三）積極引進臺灣優質創投基金

在兩岸合作建立股權投資基金的同時，我們也可以通過引進臺灣優質創投基金，直接投資符合條件的中小企業，加快產業轉型升級。大陸中小企業眾多，據統計，目前中小企業超過1200萬戶，占全部企業總數的99%以上， 是社會經濟發展的生力軍。但是， 由于資本供給的趨向性以及自身存在的缺陷，“融資難”是制約其發展的最大障礙。股權投資業的發展不僅能為中小企業提供長期資本支持，改變目前單純依賴銀行間接融資方式的局面，而且由于股權融資增加了企業的資本金，直接降低了企業的資產負債率，企業更容易滿足銀行和金融機構的信貸條件，從而更容易獲得銀行貸款。我們可以結合高新技術產業發展以及鼓勵創業的規劃，借鑒臺灣創業投資運作經驗，特別是金融控股集團和臺灣新竹科技園區創投基金的經驗，積極引進臺資創投基金，投資高科技產業和有良好市場前景的創業項目以及路橋、開發區等基礎設施項目。當然，在臺灣政策許可時，大陸股權投資業者資金也可投資于臺灣的優勢項目，建立獨資或合資的創業投資基金管理公司。

（四）加快建設兩岸區域性金融服務中心

2010年6月，國務院正式批準廈門建設兩岸區域性金融服務中心，先行先試一些金融領域重大改革措施。2011年，“推進廈門兩岸區域性金融服務中心建設”被寫入國家“十二五”規劃綱要。為了吸引股權投資類企業進駐，廈門對在兩岸金融中心注冊的該類企業采取了一些優惠措施，如：提高購房租房補助、所得稅返還等，取得了一些成果。截至2012年底，兩岸金融中心已落戶項目112個，正在辦理落戶的項目35個， 在談項目252個， 總投資額預計超過450億元。但是，兩岸金融服務中心對臺金融合作創新的案例不多，主要靠政策預期效應的吸引，存在發展后勁不足的問題。因此，廈門對臺金融合作“先行先試”的力度應再大一些，這樣才可以保障其獲得持續發展的動力支撐。

（五）加快建立兩岸股權柜臺交易市場

臺灣興柜、 上柜股權交易市場為完善臺灣多層次資本市場和經濟發展做出了積極貢獻。 我們可以充分借鑒臺灣經驗， 在既有的產權交易中心的基礎上，引入臺灣上柜興柜交易機制，與臺灣共同構建兩岸股權柜臺交易市場。2010年5月， 福建省產權交易中心與臺灣證券交易所、 臺灣證券柜臺買賣中心和臺灣富邦金控等洽談兩岸合作設立股權柜臺交易市場等事宜，初步達成合作共識，且雙方各指定專人負責推進該項工作。隨著未來兩岸政策的逐步放寬，兩岸股權柜臺交易市場可逐步發展為臺資企業進入大陸創業板，甚至進入大陸主板的橋梁；同時也將為大陸企業進入臺灣資本市場提供一個有效平臺，從而促進兩岸資本市場實現真正意義上的雙向開放，這無疑將大大深化兩岸股權投資合作。

（六）加快兩岸股權投資業的人才交流與合作

臺灣股權投資業發展較早， 專業人才知識水平和綜合素質較高， 并且與內地有著相同的語言和文化，因此，內地應加強同臺灣創投業人才的交流與合作，不斷吸取臺灣的成功經驗。兩岸股權投資專家學者以及創投業人士應通過定期舉辦各種論壇、 研討會的形式增進相互了解，加強交流溝通，逐步縮小兩岸股權投資合作中的制度和技術鴻溝。 內地可考慮有序地選派股權投資業務人員赴臺進行市場營銷、人才培訓、風險控制等方面的學習培訓，同時加強高層互訪，拓展發展視野，共同提高兩岸股權投資業發展水平。 內地股權投資機構還可適當引進臺灣創投專業人才， 直接指導內地的經營管理。為此， 兩岸相關部門要進一步簡化兩岸股權投資業人士合作交流的審批手續，提高兩岸人員往來的效率。

參考文獻：

[1]朱磊. 兩岸股權投資的比較與合作探析[J].臺灣研究，2011（6）：11-16.

[2]張亦春，王國雄. 海峽兩岸創業投資模式的比較分析[J].山東社會科學，2011（6）：51-56.

[3]陳鳳娣. 海峽兩岸創業風險投資的比較與合作[J].亞太經濟，2012（4）：45-49.

[4]傅毅輝. 海峽兩岸創業投資的差異比較[N]. 金融時報，2013-01-14.

（責任編輯：李丹；校對：龍會芳）