華商基金費(fèi)鵬：量化投資堅(jiān)持追求絕對收益

葉輝

風(fēng)靡海外的主動量化投資，也在中國流行起來。目前市場上已經(jīng)推出19只主動量化基金，但始終是“雷聲大，雨點(diǎn)小”，在投資效果上，并沒有像在國外一樣展現(xiàn)其神奇的威力。華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬認(rèn)為，國內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求絕對收益。

量化投資重在風(fēng)控

近幾年，國內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場人士認(rèn)為，目前國內(nèi)的常見“量化”基金，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風(fēng)險(xiǎn)控制到量化的交易，整個決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。

國內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬對量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢在風(fēng)險(xiǎn)控制上。與傳統(tǒng)的價(jià)值投資“越跌越買”的理念不同，他認(rèn)為量化投資應(yīng)該是主動對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，通過技術(shù)分析、量化模型分析等判定風(fēng)險(xiǎn)，在確定風(fēng)險(xiǎn)之后，及時(shí)對倉位進(jìn)行控制，及時(shí)止損。

費(fèi)鵬認(rèn)為，目前市場上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國外的經(jīng)驗(yàn)看，量化的一大特點(diǎn)就是對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在吸收國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在模型設(shè)計(jì)之初，便將核心定為風(fēng)險(xiǎn)控制。

在設(shè)計(jì)中，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)借助了包括從統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場模式（P atter n）的變化、從金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、從市場微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢等，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對長期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。

量化投資堅(jiān)持追求絕對收益

提及量化投資，人們就會想到西蒙斯用公式打敗市場的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國內(nèi)投資市場之后，并沒有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類顯示，目前市場上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計(jì)的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。

在費(fèi)鵬看來，國內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求的則應(yīng)該是絕對收益。

相比而言，目前國內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過數(shù)字模型加以表達(dá)。在實(shí)際測算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中，會有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過價(jià)值投資理論解釋。

對此，華商量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)選股模型時(shí)，更多的是通過捕捉市場的異常波動，尋找股價(jià)波動的非基本面的因素。通過對數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結(jié)合基本面研究，通過行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對隱性信息的補(bǔ)充。

因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，也做出了一些特殊嘗試，爭取絕對收益。費(fèi)鵬進(jìn)一步解釋，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，華商大盤量化基金獨(dú)具特色，比如倉位比較靈活，股票投資比例可為0—95%。也就是說，當(dāng)市場趨勢性下跌時(shí)，可以空倉應(yīng)對。

費(fèi)鵬認(rèn)為，Ａ 股量化產(chǎn)品發(fā)展空間大，從目前市場趨勢看，越來越多的基金公司傾向于推出量化策略。他介紹說，相對于海外成熟市場，A股市場的發(fā)展歷史較短，市場有效性偏弱，市場上被錯誤定價(jià)的股票相對較多，留給量化投資策略去發(fā)掘市場的無效性，尋找超額收益的潛力和空間就更大。而量化投資策略可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化的特點(diǎn)，捕獲國內(nèi)市場的各種投資機(jī)會。