金融發展對經濟增長影響的實證分析

摘 要：金融發展通過促進儲蓄率的增長、提高儲蓄的投資轉化率和資本利用效率，最終推動經濟的增長。以經濟學家對金融發展和經濟增長的研究為基礎，根據貴州省的實際情況，構建貴州省金融發展—經濟增長模型，并用貴州省1980—2011年數據進行實證分析。通過分析得到以下結論：貴州省金融發展對經濟增長的促進作用更多地體現在長期的發展過程中，貴州省需要以國發2號文件的出臺為契機，規劃具有貴州特色的金融發展戰略，從整體上規范和完善貴州省金融市場的發展，并且注重資本市場發育的質量，以有效提高金融效率，最后有效促進經濟增長。

關鍵詞：金融發展；經濟增長；實證分析

中圖分類號：F12 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）09-0001-04

金融發展與經濟增長的關系一直都是經濟學家研究的重點。金融發展理論認為，不管是從理論層面上還是從實證層面上都得出了金融在經濟增長中起著重要的作用（Levine， 1997）。Gupta（1987）認為，金融發展理論應劃分為金融結構論和金融抑制論兩個方面。金融結構論認為經濟增長受到金融變量的數量及結構影響，因此金融深化與金融資產結構的變化構成了經濟增長的重要因素。McKinnon（1973）和Shaw（1973）首先提出的金融壓抑論則側重于價格變量對經濟增長的影響，認為實際利率與實際匯率的自由化是推動經濟增長的重要因素，但是低于均衡的實際利率與高估的國內貨幣等形式的金融壓阻礙了經濟的增長。本文以貴州省為例，對貴州省金融發展對經濟增長的影響進行實證研究，并根據研究結果給出有效的政策建議。

一、影響經濟增長的金融因素

Levine（1997）提出，金融有五個基本功能：（1）便利風險的交易、規避、分散和聚集。（2）配置資源。（3）監督經理人，促進公司治理。（4）動員儲蓄。（5）便利商品與勞務的交換。他認為通過發揮這五個基本功能能夠有效解決市場中存在的高信息成本和高交易成本，通過促進資本積累和技術創新，從而影響經濟增長。金融的發展有效地降低了信息與交易費用，構建了資金盈余者和資金缺乏者之間的橋梁。投資者通過多元化的投資組合，降低了資金流動性風險的同時，提高了投資回報率。生產者則通過靈活的融資方式獲取足夠的資金，投資到技術創新領域，提高投資生產率，促進經濟增長。資本向著高效率方向流動（R增加），社會總收入增加，從而提高了儲蓄率（s增加），加速儲蓄的投資轉化（ β提高），投資增加，促進資本積累和技術創新，最后促進經濟增長（g提高）。金融發展促進經濟增長的作用機理（如下頁圖所示）：

資本利用效率的主要影響因素是技術創新，在貴州省這樣的西部省份，技術創新往往十分緩慢，所以本文假設資本積累是貴州省經濟增長的主要因素，則金融發展對經濟增長的作用主要體現在儲蓄率s和儲蓄的投資轉化率 β上。在此對影響儲蓄率和儲蓄的投資轉化率的因素進行分析。

第一，儲蓄率s的影響因素。周小川（2009）指出，儲蓄率受到富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場的發育程度、民族傳統、人口結構、社會保障的優劣等因素的影響。同時，實際利率（名義利率—通貨膨脹率）、經濟貨幣化程度以及影響金融發展和金融效率因素都會對儲蓄率產生一定的影響。

第二，儲蓄的投資轉化率β的影響因素。居民儲蓄的投資轉化率是居民儲蓄中扣除消費后的居民可支配收入余額直接轉化或金融轉化為投資量的比率，在一定程度上顯示了金融發展水平和金融部門效率。一般的，我們用某一時點上現存金融資產的總額與國民財富的比率來衡量金融發展水平，通常簡化為金融資產總量與名義GDP之比。同時，金融效率指標FE用來衡量金融機構將儲蓄轉化為貸款的效率，FE一般用貸款和存款的比值來表示。

在這里，應該指出，金融發展不光在儲蓄率和儲蓄的投資轉化率方面影響經濟增長，在一定程度上也會從資本的利用效率上對經濟增長造成一定程度的影響。

二、金融發展對經濟增長影響的實證分析

（一）模型構建

其中，δi （i=0，1，2，3）是解釋變量的影響系數，u是隨機變量；RGDP是實際GDP增長率，表示經濟增長；FIR是金融規模指標，表示為M2/GDP；FE是金融效率指標，表示為貸款/存款；FSS是金融儲蓄結構，表示為居民儲蓄/全部存款，其中，貴州省的FSS從1993年起就穩定在0.5左右，說明存款中居民儲蓄占比較大。FIR， FE和FSS度量了金融發展水平和金融效率，他們通過影響儲蓄率s和儲蓄的投資轉化率β來影響經濟增長。

（二）實證分析

本文運用軟件Eviews5.0對貴州省1980—2011年的數據進行實證研究，數據來源于《2011貴州統計年鑒》、《貴州六十年》以及貴州統計局網站、中國人民銀行貴陽中心支行網站上公布的金融數據。

1.變量的平穩性檢驗

本文采用ADF單位根檢驗方法對變量的平穩性進行檢驗，檢驗結果（見表1）：

從表1中可以看出，變量RFDP、FIR、FE、FSS沒有拒絕原假設：序列存在單位根。他們為非平穩的時間序列，存在時間趨勢；進行一階差分后，變量DRGDP、DFIR、DFE、DFSS則都拒絕了原假設，說明他們是平穩的，可以運用一階差分后的數據進行協整檢驗。

2.協整檢驗

協整檢驗探求非平穩變量之間的長期均衡關系，本文采用Johansen法來檢驗貴州省金融發展變量和經濟增長之間的協整關系，檢驗結果（見下頁表2）：

根據表，在95%的置信水平下，變量DRGDP、DFIR、DFE和DFSS之間存在著長期的均衡關系，具有共同的隨機趨勢，他們之間存在著協整關系。

3.格蘭杰因果關系檢驗

經過研究發現，滯后4期和5期的貴州省RGDP、FIR、 FE、FSS之間的關系比滯后1期時發生了明顯的變化。在滯后4期，95%的置信水平下，只有貴州省的金融效率FE是GDP增長率的Granger原因；在滯后5期，95%的置信水平下，貴州省的金融相關比率FIR與貴州省的GDP增長率之間存在單向的Granger原因，并且貴州省GDP增長率和金融儲蓄結構FSS也存在單向的Granger原因。但是，貴州省GDP增長率與金融效率FE卻不存在Granger因果。

4.VAR模型的估計

（1）式中，三個因素中影響經濟增長率RGDP的主要因素是金融儲蓄結構FSS，而金融相關系數FIR和金融效率FE則與經濟增長呈現出負相關關系。但是滯后3期時我們卻可以從（2）式中發現，DFIR、DFE、DFSS同時促進經濟的增長，并且，影響系數分別為12.61、24.88和1.19，金融相關系數和金融效率對經濟增長的影響改變較大，金融儲蓄結構的影響力度明顯下降。這說明貴州省金融發展在長期內對經濟增長具有明顯的推動作用。

三、結論及政策建議

貴州省金融發展與經濟增長之間具有長期相互促進的協整關系，同時，通過Granger因果關系檢驗，當置信水平為95%時，在滯后4期的情況下，金融效率FE與GDP增長率之間存在單向Granger關系，滯后5期時，金融相關比率FIR與GDP增長率之間存在單向Granger關系，并且貴州省GDP增長率是金融儲蓄結構FSS的單向Granger原因。由此我們可以得到，貴州省的金融發展和經濟增長之間存在長期的相關關系。同時，通過VAR模型的估計我們也可明確，貴州省金融發展對經濟增長的促進作用更多地體現在長期發展上。苗馨允（2008）在對比江蘇、上海、寧夏金融發展對經濟增長的貢獻以后，得出，越發達地區金融深化程度對經濟增長貢獻越小。因為發達地區投資和籌資渠道豐富，金融機構的作用相比落后地區淡化。反方向看來，這也說明在發展落后的貴州，金融發展在經濟增長中具有重要作用，以實證分析為基礎，筆者提出以下政策建議。

第一，有效提高金融效率，注重資本市場發育質量的提高。從研究結果來看，在滯后2期的時候，金融深化指標FIR和金融效率FE對經濟增長產生了明顯的負影響，這個結果是出乎意料的。經過進一步的分析，發現這是由于貨幣政策的逆周期操作造成的。在經濟增長率較高的時候，貨幣當局往往選擇緊縮的貨幣政策以控制周期的波動，較低的M2和較高的GDP造成了金融深化指標FIR相對較低，反之，在經濟低迷時貨幣政策的逆周期操作也會造成FIR的提高。Harris的研究表明：在欠發達國家，股票市場發展對經濟增長大多是非常弱的，而在發達國家，股票市場的活動水平的確有助于解釋人均實際GDP的增長。所以，筆者認為這個結果是由于貴州省金融發展尚在初期，其不規范性和欠完善性都造成了金融發展對經濟增長負影響的原因。其次，貴州省的證券業、股票市場等發展不僅受到經濟不發達因素的影響，由于發展起步晚，還在一定程度上受到群眾心理、投資意識等因素的影響。另外，投資資金的使用效率不高也在一定程度上影響了經濟增長。但是在滯后3期時，模型結果發生了顯著的變化，三個影響因素均促進GDP增長率的提高，其中金融效率FE提升1%，可以帶來經濟增長24.88%，是模型中的三個因素中影響力最大的一項。貴州省金融發展程度低，但金融效率FE和金融相關比率FIR都是GDP增長率的Granger原因，從另外一個方面思考，特別是從長期發展上看，這說明了貴州省的金融發展潛力巨大，并且將會對經濟增長產生重要影響。貴州省的金融機構起步晚，資本市場發育慢，所以必須并且有必要從發展初期就汲取國內外先進的、適用的發展經驗，從政策和市場兩方面重視資本市場的發育質量，有效提高金融效率，以提高投資的數量和質量為有效手段，最終促進貴州省經濟的增長。

第二，以《國務院關于進一步促進貴州經濟社會又好又快發展的若干意見》（國發2號文件）的出臺為契機，規劃具有貴州特色的金融發展戰略。貴州省的金融增加值貢獻率（金融增加值占GDP比重）近年來維持在3%～4%之間，而全國的金融增加值貢獻率是6%，貴州省與全國平均水平差距較大。從數據上看，金融業的增長值占貴州省GDP的比重不算很高，并且對經濟增長的直接貢獻不大，一方面是由于貴州省經濟發展落后，經濟對金融發展的帶動性不強；另一方面也是由于金融市場發展起步較晚，經驗不足，金融政策和發展機制都不夠完善和成熟。2012年度發布的《國務院關于進一步促進貴州經濟社會又好又快發展的若干意見》國發2號文件給貴州省的發展帶來了前所未有的機遇，金融發展也不例外。所以，貴州省應該緊緊抓住這個契機，制定具有貴州特色的金融發展策略，鞏固和擴大金融產業規模，提高金融服務于實體經濟的能力，先從政策導向、金融可持續發展、金融發展環境等方面進行規劃發展，最終落實到加強金融機構建設、拓寬社會融資渠道、優化金融資源配置、改進農村金融服務、擴大金融服務覆蓋面以及增強政策扶持力度等領域，進一步完善貴州省金融市場發展策略，以達到最終促進經濟增長的目的。

第三，從全局出發，規范和完善貴州省金融市場的發展。貴州的金融市場處于發展初期，金融機構單一，融資渠道缺乏多元化等問題都嚴重限制了金融市場競爭力的提升，根據實證結果分析，貴州省金融規模和金融效率都比較低。所以，要想通過金融發展有效促進經濟增長，必須規范和完善金融市場，做到以下幾點：首先，把金融機構建設放在重中之重。2012年，《貴州省人民政府關于貫徹落實國發2號文件精神促進金融加快發展的意見》中提出“引金入黔”，鼓勵和支持銀行、證券、保險、信托、期貨、基金等金融機構進駐貴州。在大力發展原有金融機構的同時，想方設法吸引更多有造血功能的外來金融機構加入貴州。以銀行業為例，近年來，貴州省的銀行業已經從國有銀行一枝獨秀的局面開始轉變，浦發銀行、興業銀行、花旗銀行、招商銀行等有實力的銀行在貴州設立分支機構，外資銀行、區域性銀行等多種銀行百花齊放。同時貴州省也在加快地方法人金融機構發展的步伐，貴州銀行于2012年掛牌成功，積極推動貴陽銀行上市，大力支持華創證券的發展。貴州省在鼓勵組建多種所有制體質形成的投資公司或者資產管理公司，建立多層次、多元化的金融結構取得一定成效的同時，必須要注重這些金融機構在貴州的長遠的發展，網點向城市和有基礎的鄉鎮全面延伸覆蓋。其次，支持金融機構的硬件發展，提高信息技術水平，完善信息發展網絡，有效促進金融發展。第三，建立相關的法律對貴州投資融資機制體制進行保障和監督，規范發展，創造良好的法制環境。長期看來，金融發展不管是在量的提高還是質的改變上，都能夠促進貴州經濟的增長。因此，從全局上看，貴州省金融業的總體發展將是貴州省未來發展和促進經濟增長的重要途徑。

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[責任編輯 劉嬌嬌]