頂級投行低價吃獨食

一向在全球資本市場“呼風喚雨”的美國投行們，為何在香港市場放下了身段，甚至有些卑躬屈膝？

在美國本土，高盛、摩根等美國投行一項IPO的保薦費基本是維持在4%-5%；而在香港，他們卻只收1%-2%。

投行的世界沒有“慈善”，只有利益。他們動機是：掌控中國資產的定價權。

去年底，從香港市場成功募集232億元的中國人保（01339.HK）成為全球第四大IPO、近兩年來全球保險市場最大IPO、近兩年香港市場最大IPO，其由17家投行（7家中國投行、10家國際頂級投行）組成的奢侈承銷團更是史無前例，一時風光無限。然而，國內外投行、發行人三者圍繞中國人保的定價權，上演的“死亡游戲”卻鮮為人知。

曾親身參與中國人保H股上市的一位中國投行負責人向《英才》記者回憶當時場景：“高盛等國際投行就多次以‘投資者只能在他們劃定的價格進場’為由，強勢壓低發行價。我們知道他們說的不一定是真的，但不妥協，萬一國際投資者不認購怎么辦？沒人愿意承擔這個責任。”最后，中國人保選擇押寶在中國投行的身上。

“談不攏，就看哪家投行手里的客戶訂單多，誰就掌握定價權。好在中國大陸流入香港的資金由2008年經濟危機前的10%，躍升到現在40%。來自國內投資者的大量訂單，讓中國人保逃脫這次的圍剿。”這位投行負責人認為，中國投行在香港市場已經有了和國際頂級投行“叫板”的底氣。

即便如此，中國投行還是輸多贏少。前不久在香港成功上市的內地某大型金融機構高管還對《英才》記者表達了自己的擔憂：“我們到了香港市場才知道，定價權是掌握在國際投行的手里，什么都得聽人家的。”

繼中國人保后，今年5月在香港上市的銀河證券再創紀錄，保薦商高達21家。一位在香港市場摸爬滾打多年的投行老人，言語透著無奈：“以后只要是上10億美元的IPO，基本承銷商都在10家以上了，費率還將越來越低，現在很多投行老人都去海外定居，不在投行圈混了。”

如今，中國投行和國際投行在香港市場已經是“有你沒我”，中國投行想搶奪資產定價權首先就是要突破國際投行的費率圍剿戰。

何以通吃

外界很少有人知道，在中國看起來“挺牛”的匯豐、德意志銀行等投行，到了美國馬上淪為二、三流券商。在全球范圍內，只有高盛、摩根等少數美國投行能“通吃”全球資本市場。

美國投行通吃的資本或許可以說就是低費率。“高盛、摩根等美國投行依靠著本土企業高費率的支持，扛著低費率的大旗，橫掃了全球資本市場。”上述投行老人也是一臉的羨慕，在全球，美國經濟體量最大、跨國公司最多，這些跨國公司走到哪都跟美國投行打交道，這樣美國投行有基本的客戶群體。

“中國投行走不出去就是因為沒根，缺少一個固定的客戶群體。”前述香港投行人士認為，中國投行想成為世界頂級投行，就要在戰略上為中國的跨國企業提供有價值的服務。

作為“過來人”的高盛、摩根等美國投行自然熟知這種發展模式的死穴就是資金鏈。他們打低費率戰就是為了掐斷中國投行的“糧道”，使其無力向外“興兵”。

今年2月初，某大型央企的一個定向增發項目，高盛為了獨家發行，費率低的只有0.3%。看似賠本的買賣卻是一筆聰明賬，“獨吃”0.3%的費率怎么也比十幾家投行共享1.5%費率好的多。

高盛吃了“獨食”，中國投行卻要收拾殘局。

“最近就有大客戶找到我們，說高盛的費率才0.3%，以后咱們都0.3%了啊。”一位中國大型投行負責人氣憤的在《英才》記者面前拍起了桌子：“現在很多中國大企業就只信任國際投行，就不帶中國投行‘玩’，等中國投行餓死了，定價權都被國際投行壟斷了，還不是任人宰割，他們根本沒有看清這個局。”

這位投行界人士通過“頂級投行”的財務報表發現，債券的收益遠超股票帶來的收益，因此，他認為未來中國投行也應該把操作周期短、發行頻率高的債市作為“主餐”。畢竟IPO只有一次，企業發債卻沒有限制。如此多的頂級投行甘愿為一家企業上市服務，也多是為了混一臉熟，以后能在企業債券發行上有更多斬獲。

得訂單者得天下

投行還有一個原則是：得訂單者，得天下。

“國際投資者只認利益，不認投行。”一位在海外工作多年的某位投行負責人表示，“國際投資者都有自己的研究、分析能力，高盛、摩根等美國投行在香港市場畢竟是‘外來的和尚’，國際投資者總想聽聽本土投行的分析，中國投行有他的稀缺性。”

一位接近中金高層的人士也印證了這點，中金公司以前在香港做IPO項目，從香港拿到的國際投資者訂單還不及高盛的一半，隨著中金這幾年先后在香港、紐約、新加坡、倫敦等地開了辦公室。“現在中金公司在香港拿到的國際投資者訂單跟高盛在伯仲之間，甚至偶占上風。”

據悉，在今年初，中金公司與摩根、瑞銀在香港一起為某上市公司做定向增發，中金公司拿到的國際投資者訂單最多，承銷費也是拿了大頭的40%，其他兩家頂級投行分別拿到30%。

把摩根、高盛等頂級投行從“家門口”香港市場“打出去”很難，上述人士也坦言，中國投行想掌握國際資產定價權，至少在香港要和他們平分秋色，接下來中國投行才有實力布局日本、新加坡、韓國等周邊市場，只有這樣中國投行對資產定價的話語權才能越來越大。