“母基”走紅

寒冬已至，許多PE機(jī)構(gòu)募資的業(yè)務(wù)員都忙著與過去曾打過交道的老板們聯(lián)系，希望在年內(nèi)順利的完成考核指標(biāo)。不過，越來越多的PE業(yè)務(wù)員已經(jīng)意識到，現(xiàn)在他們所要面對的不僅僅是來自同行間的競爭，因?yàn)镻E母基金（以下簡稱PE-FOF）的出現(xiàn)，正威脅著他們的客戶資源。

2012年8月，清科集團(tuán)與杭州市金融投資集團(tuán)合作發(fā)起設(shè)立一項(xiàng)合伙制形式母基金，首期規(guī)模10億元人民幣。而此前的5月，鼎晟天平的第三期PE-FOF也完成了首期封閉。除此之外其他PE-FOF也躍躍欲試。

“在歐美等國，PE行業(yè)所募集的資金50%左右來自于PE-FOF。而我國這個(gè)數(shù)字只有2%左右。”紫馬投資基金管理有限公司創(chuàng)始合伙人兼總裁唐學(xué)慶告訴《英才》記者。

作為舶來品的PE-FOF在國內(nèi)究竟是如何發(fā)展起來的？與傳統(tǒng)的PE相比，F(xiàn)OF究竟是如何運(yùn)作的？

兩頭受歡迎

早在2010年，國開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)聯(lián)手發(fā)起設(shè)立“國創(chuàng)母基金”，總規(guī)模達(dá)600億元，其募資對象主要是全國社保基金和大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。作為一家具有國企背景的FOF，體量龐大的“國創(chuàng)母基金”在行業(yè)內(nèi)始終保持著“領(lǐng)頭羊”的地位，但是國企的背景也讓其在市場化的路上有所受限。

“因?yàn)槠鋰蟊尘?，與民企FOF的運(yùn)作機(jī)制有很大的不同。國創(chuàng)母基金在做二次投資時(shí)，由于涉及到國有資產(chǎn)的招、拍、掛等問題，程序相當(dāng)繁瑣?！币晃籔E-FOF行業(yè)資深人士告訴《英才》記者，PE-FOF的投資方式主要包括一次投資（投資于新發(fā)基金）、二次投資（接受過去LP轉(zhuǎn)讓份額）和聯(lián)合投資（與被投PE共同投資某一項(xiàng)目）。

隨著國創(chuàng)母基金的成立，幾只來自民間資本的PE-FOF相繼成立。股票二級市場的一路低迷，更是為母基金的產(chǎn)生提供了一個(gè)有利的條件。

“二級市場不好，許多基金的投資組合都出現(xiàn)了問題。”鼎晟天平投資有限公司投資總監(jiān)劉強(qiáng)對《英才》記者表示，由于投資失誤或者人員變動(dòng)等原因，單只基金容易給LP帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)，可以通過FOF對不同基金出資份額的配比達(dá)到有效的化解。

據(jù)了解，PE-FOF在運(yùn)作過程中通過資產(chǎn)再組合，選擇不同的PE基金與項(xiàng)目，來達(dá)到幫助中小投資人有效分散PE投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)FOF的出現(xiàn)也極大的降低了單個(gè)自然人出資門檻要求，形成“集腋成裘”的效果。

“有錢沒渠道，有渠道沒錢的投資人都能通過FOF來實(shí)現(xiàn)投資私募股權(quán)市場。”唐學(xué)慶對《英才》記者表示，“有錢有渠道的高凈值人群也可以通過我們來分散投資風(fēng)險(xiǎn)”。

同時(shí)作為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的資金管理人，母基金的出現(xiàn)也很大程度上為他們排解了募資的憂慮。因?yàn)?，大多?shù)散戶投資人都是不太受歡迎，他們不理解投資程序和方法而一味追求短期利益，從而影響到基金經(jīng)理的投資進(jìn)程和發(fā)揮。

由于專業(yè)化的背景，F(xiàn)OF更加了解PE機(jī)構(gòu)的操作流程與行業(yè)現(xiàn)狀，F(xiàn)OF以LP的身份去與普通PE機(jī)構(gòu)的資金管理人談?wù)摌I(yè)務(wù)時(shí)，效率更為明顯。而且，相比其他的自然人LP，F(xiàn)OF對于被投資的PE機(jī)構(gòu)有著更強(qiáng)的粘合度，更容易連續(xù)地為PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。母基金的投法

“我們的目光現(xiàn)在主要鎖定在清科排行榜前25家PE公司的新發(fā)基金。”唐學(xué)慶表示，“在PE這個(gè)領(lǐng)域中，好的項(xiàng)目幾乎都壟斷在前25名機(jī)構(gòu)中”。

實(shí)際上，國內(nèi)眾多FOF青睞行業(yè)排名靠前的PE機(jī)構(gòu)，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)PE公司，也是PE母基金的基本行為準(zhǔn)則。

據(jù)了解，歌斐資產(chǎn)此前發(fā)行的三只PE母基金已投向15家PE子基金，包括紅杉資本、鼎暉、達(dá)晨創(chuàng)投等排名在前的投資機(jī)構(gòu)。

“我們堅(jiān)持運(yùn)用定性與定量的方式來甄別被投PE公司?！备桁迟Y產(chǎn)CEO甘世雄對《英才》記者表示，“定量主要參照企業(yè)過去自身發(fā)展的時(shí)間、規(guī)模等方面的數(shù)據(jù)；定性則是根據(jù)公司的團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)、制度理念等方面做出評估。”

曾經(jīng)投資過賽富、九鼎、達(dá)泰、達(dá)晨以及同創(chuàng)偉業(yè)等的鼎晟天平FOF則通過對企業(yè)的發(fā)展時(shí)間、團(tuán)隊(duì)、資源獲取能力等幾個(gè)方面來評估被投公司的綜合實(shí)力?！斑x擇基金的難度要比選擇項(xiàng)目的難度小?！眲?qiáng)對《英才》記者表示。

不像PE選擇被投項(xiàng)目那樣難，做FOF去選擇被投基金似乎更容易，可復(fù)制性也更強(qiáng)。但外表簡單的FOF，有著一般機(jī)構(gòu)短期內(nèi)難以超越的壁壘——募資能力與提供咨詢服務(wù)的能力。

作為PE母基金，大體量是FOF基本特征之一。因此具備比其他PE機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的募資能力也是能夠發(fā)起募集一只FOF最重要的因素之一。

甘世雄認(rèn)為，F(xiàn)OF可以通過長期對PE機(jī)構(gòu)的觀察、了解與深度調(diào)研，提煉總結(jié)出PE行業(yè)發(fā)展過程中經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并運(yùn)用這些知識能更好地指導(dǎo)被投機(jī)構(gòu)的投資管理業(yè)務(wù)。除此之外，F(xiàn)OF也可以有效的加強(qiáng)不同PE之間的聯(lián)系，促進(jìn)行業(yè)互通有無。

還有點(diǎn)兒“嫩”

“現(xiàn)在，雖然新成立了幾只PE-FOF，但相對于市場對它的需求還是屈指可數(shù)的?！迸c很多業(yè)內(nèi)人士對母基金未來發(fā)展的樂觀判斷相同，唐學(xué)慶認(rèn)為PE-FOF將會(huì)持續(xù)走紅，但也存在一些急需解決的問題。

2012年8月，亞洲大型獨(dú)立私募母基金Asia Alternatives宣布完成新一輪資本募集，通過多只平行基金，共籌得總額超過15億美元的承諾資本，其中規(guī)模最大的基金AACPⅢ的融資額達(dá)到9.08億美元。

世界上最大的PE-FOF合眾集團(tuán)2004年開始投資中國，已投資了包括鼎暉、弘毅、賽伯樂等近十余家中國本土基金。與國外的同類基金相比，國內(nèi)的PE-FOF不但體量小，而且發(fā)展的時(shí)間也很短。

“我們現(xiàn)在還沒有經(jīng)歷一個(gè)較長并且完整的投資周期”劉強(qiáng)說，“我們只能證明自己的投資邏輯是正確的，但卻沒有個(gè)長時(shí)間檢驗(yàn)的結(jié)果給投資者看”。

借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國國情，摸著石頭過河成為了這個(gè)行業(yè)的一個(gè)基本共識。PE-FOF這個(gè)行業(yè)如果在未來想有更大的發(fā)展，必須不斷提升FOF管理人的能力，讓更多的投資者了解這種商業(yè)模式以及使GP行業(yè)更為成熟。