“錢荒”來了嗎？

最近在上海某外資企業工作的沈先生瀏覽網絡時，發現近期銀行間同業拆借利率不斷上漲，同時，網上出現了光大銀行在銀行間貸款償還時，出現違約，未能及時還清貸款的傳聞，隨即又有中國銀行發生資金違約事件的傳聞。

沈先生感到非常緊張，擔心銀行會否發生擠兌，自己的錢取不出來，連忙跑到某銀行詢問，銀行工作人員叫沈先生不用擔心，表示存在資金緊張問題的只是少數銀行，受影響的也是銀行與銀行之間，與普通用戶關系不大。同時向沈先生推銷各種理財產品，介紹到近期收益率高于平常水準，而且現在存款還有各種優惠活動。但是沈先生仍然表示十分擔心，不能確保自己的資金安全。錢一直是商業銀行犯愁的最重要因素，近來各家商業銀行攬儲“絕招”頻出，利率上升，存錢送大米，存錢送油，每存1萬元返回幾十元現金，鼓勵客戶通過網銀把其閑置資金“歸集”到本行，理財產品收益率也比平時要高，不少銀行為了歸攏資金甚至是虧本出售。商業銀行為了攬儲都是不遺余力，這些情況反應的是商業銀行資金全面緊張的事實，“錢荒”似乎已經發生。

真“錢荒”還是假“錢荒”

“錢荒”的發生始于6月6日，當日上海銀行間同業拆借利率飆升，隔夜利率從6日的5.98%飆升至8.29%，七天利率升至6.66%。 6月20日，銀行間銀行拆借利率繼續大幅上漲，隔夜拆借利率大幅上升578.40個基點至13.44%。一周拆解利率上升292.90個基點，達到11.00%，創下歷史新高。 于此同時，交易所國債回購同樣大漲。

每逢月末、季末、年中時候，銀行間市場都會出現緊張局面，“錢荒”年年6月有，為何今年資金緊缺的情況尤為嚴重。首先，必須搞清楚的一個問題是“錢荒”究竟出現在哪里？很多人認為是中國出現了“錢荒”，其實這種說話是不準確，與基本事實不符合的。在過去十年內，中國貨幣發行量增速居高不下，目前廣義貨幣M2余額已經突破100萬億元，是中國GDP規模的近兩倍，相比10年前M2余額不足20萬億元的數額，增長了5倍。

近年來，關于中國貨幣超發的批評聲一直存在，在這種背景下，中國產生“錢荒”顯然違背基本邏輯。從最近的情況看，資金緊缺的情況主要出現在一些銀行。實際情況是，并非中國出現“錢荒”，“錢荒”僅僅發生在中國商業銀行領域。

銀行業為何會產生“錢荒”？從宏觀角度來看，首先要談到的是近年來一些商業銀行奉行“規模擴張”的原則，各商業銀行信貸規模嚴重擴張，業務鋪得越來越廣，步伐邁得越來越大，其中一些甚至遠遠超過自身資本實力。當出現資金不足的情況時，唯有向同業拆借資金，實行“短貸長借”。

銀行在金融市場拆入和拆出資金的過程中可以實行套利，同時，同業間的拆借利率一般較低，將拆入的資金投入到其他行業還能獲得不俗的收益。金融機構之間的這種空轉套利現象，一定程度上提高了社會融資規模，資金在金融體系內不斷空轉，但在支持實體經濟上卻大打折扣。

某股份制銀行廣州分行投行業務負責人表示：“結構化融資本質上就是影子銀行，但它是向監督機構報備過的，正規合法的影子銀行業務。”“影子銀行”是指銀行監督體系以外，可能引發系統性風險和監督套利等問題的信用中介機構。

在銀行間市場近年來迅速發展的過程中，一些金融機構逐漸發現，通過同業拆借往往可以以很低的成本從其他金融機構快速獲得大量資金，再通過杠桿投資和期限錯配，這些資金可以幫助其在其他市場（如影子銀行、房地產）上獲得更高的收益，只需合理安排好到期資金計劃，通過循環往復的交易，就可以實現無風險地套取可觀的利差。另外一點尤其重要的是，同業業務占用的銀行資本極少，在資本監管越來越嚴格的銀行業，同業業務逐漸從不起眼的邊緣業務發展成為諸多大中型商業銀行的重要業務甚至是核心業務。

海通證卷首席經濟學家李迅雷接受媒體采訪時表示，市場上的流通性其實非常充裕，只是大量資金停留在金融系統內空轉套利；而熱錢流出和貨幣政策從緊，尤其是央行對于銀行間市場的態度與此前明顯不同，導致不少金融機構誤判，沒有及時，足額準備好本月到期資金安排，進而出現了短暫的流動性枯竭甚至出現了違約，加上市場恐慌情緒蔓延，終于使得市場資金利率飆升。

從微觀層面來講，一般情況下，年中錢緊與銀行業務考核關系密切。銀行的上半年考核占全年任務考核分的大部分，存款又是其中很重要的一項考核標準。這導致了部分尚未達到考核標準的銀行就需要攬儲。

同時，根據央行公布數據顯示，5月份新增外匯占款為668.6億元，較4月份的2944億元大幅下降，為年內最低。這是因為美聯儲議會會議透露出縮減債券購買規模，逐漸退出量化寬松的傾向所導致。美國經濟的復蘇使得美國對全世界資本的吸引力增強，造成新興國家資本外流，中國也不能避免。

造成這次“錢荒”風波的最重要原因是央行的冷眼旁觀，往年來遇到資金緊張，市場流通性緊縮的情況下央行都會投放資金，平抑利率。但是這次央行并未如以往投放資金，而是袖手旁觀，從而使得商業銀行資金顯得格外窘迫。這次風波從根本上可以說是央行對于四大行以及各股份制商業銀行的流動性壓力測試。央行近期堅持不做逆回購注資，反而收縮流動性，強迫金融機構去杠桿。央行希望各商業銀行和其他信貸機構明白一點，無節制的信貸擴張，特別是通過影子銀行系統實現的信貸擴張是不可容忍的。

“錢荒”的影響

回到沈先生關心的是否會發生擠兌事件，按照慣例，擠兌不大可能會發生在國內。但是“錢荒”短期內可能對股市不利，當然從另一方面來講理財產品的收益率可能會相對上升。

長期債券，股票市場和商品期貨市場紛紛大幅度下跌，6月24日滬深兩市早盤雙雙低開，開盤后在金融、環保、地產等權重股打壓下一路下行，“錢荒”對于股市的影響主要有幾方面。由于央行將持續貨幣緊縮政策，未來一段時間內貨幣投放總量將下降。從資金層面來講，未來一段時間股市資金將持續緊張；從市場來看，未來一段時間難有大行情。同時傳統產業將進一步遭到冷落戰略性新興產業可能獲得支持，新的貨幣政策將繼續遏制傳統產業信貸投放，將有限的資金更多的向戰略性新興產業傾斜，更快的推動經濟結構轉型。

關于“錢荒”產生的流動性問題，安信證卷首席經濟學家高善文認為市場將會迎來三波沖擊，余震會不斷。第一次沖擊波震源很淺，主要發生在銀行間市場，表現為短期的銀行間市場利率飆升得很高，這次沖擊波還遠遠沒有結束，未來將發生多次余震，但是最大的沖擊在6月20號應該已經過去。這次沖擊波不可能是銀行金融機構的破產，但會出現銀行類金融機構對自己的短期借款出現違約壓力，部分商業銀行的管理層可能受到處罰，資產負債表和很多業務可能被派駐工作組整頓。

第二波沖擊波將主要出現在票據貼現市場和理財市場，這里存在大量非銀行類金融機構，例如信托、證卷公司等。主要表現為商業銀行被迫大量收縮表外資產和票據融資。票據和理財市場會受到強烈沖擊。主要問題存在于幾個方面，杠桿比例極高；期限錯配極為嚴重；風控嚴重不足，未經受系統性壓力測試；央行基本不會救助非銀行金融機構。因此票據融資規模縮減，票據貼現利率大幅度上升的時候，這個體系清償能力和流動性會遇到嚴重問題，可能會導致一定范圍內的體系坍塌和機構倒閉。

第三波沖擊將是對實體經濟的影響。影子銀行規模的縮減，票據貼現利率的上升，在基本面仍然很弱的情況下，一定會加速經濟的大幅度下滑。 企業的償付能力將出現問題，尤其是地方政府的償付能力會經受考驗，因為其杠桿比例異常高，同時涉及大量短期融資支持長期資產，而且地方政府很多項目沒有現金流，無法應對短期融資成本的大幅浮動。收入的下降和地方政府剛性支出的矛盾，使得風險只能由融資融券承擔。

影子銀行體系將會面臨極大的清償和流動性壓力，這又會對理財市場、信用債市場乃至股票市場產生沖擊，產生雪上加霜的作用。最早出現問題的會是一些過于激進的中小型銀行和機構，從現在的票據貼現利率來看，沖擊波還沒影響到這個體系，但是沖擊是不可避免的，因為商業銀行必定會收縮表外業務。

從長期來看，流通性縮緊產生的“錢荒”必將戳破金融市場的泡沫，使得更多資金回流到實體經濟中，短期內的陣痛不可避免，但是從長遠來看，有利于中國產業結構的調整，有助于實體經濟的發展。從創業者的角度來看，應更多的將目光投向現代服務業的發展，使服務業引領實體經濟升級中轉型。

“錢荒”何時解除，如何解除？

以沈先生為代表的普通用戶關心的是“錢荒”何時能解除？從現在的情況來看，資金面緊張趨勢短期難以改變，“錢荒”至少會持續到7月中旬，甚至9月份都會有階段性問題暴露。6月末存在穩定性存款等因素，7月初則需補繳存款準備金，不過到時會有部分表外資金回歸表內，從而在一定程度上緩解資金緊張局面。

根據國際評級機構惠譽在6月21日發布的報告，將有1.5萬億元人民幣理財產品在6月剩下期間陸續到期，中國銀行間拆借利率將再次面臨更大的上行壓力。

瑞銀證券認為金融市場的“錢荒”將持續到7月中旬，主要有幾大因素對資金面造成沖擊：一是五大行年度分紅需要2400億元；二是年中時點銀行理財產品、超短期基金理財產品遭遇凈贖回，或將給貨幣市場帶來更大的融資壓力；三是金融機構杠桿率偏高，未來一個月內償付壓力很大；四是銀行將在7月初補繳約8000億元準備金；五是7月中旬財政存款上繳數量再度增加，預計沖擊規模約為4500億元。

面對“錢荒”央行繼續保持“淡定”是根據現今貨幣政策的做出的決定，長期的貨幣供應量高增長使我國的M2占GDP的比重過高，如果繼續增長，有泡沫破裂的風險。同時，現在中國經濟的主要問題是結構問題而不是速度問題，是隱藏在高增長身后的低效率，是各種結構矛盾的體現。如金融貨幣追逐虛擬投機，制造泡沫，背離實體經濟，中小型企業生存困難。一邊是低利率，超速增長的貨幣供應量，另一邊卻是融資成本上升，資金緊張。

央行貨幣委員會第二季度例會提出，在保持宏觀經濟政策穩定性、連續性的同時，優化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級，更好的服務實體經濟發展，更扎實的做好金融風險防范。

而一個月以來，李克強總理三次提到盤活存量資金，在5月13日的國務院機構職能轉變電視電話動員會議上，李克強曾指出：“在存量資金夠大的情況下，廣義貨幣供應量增速較高。要實現今年發展的預期目標，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制。”在6月8日主持環渤海省份經濟工作座談會時，他再次提到“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展。”

種種跡象顯示，中央政府可能已一致表達了容忍更低經濟增長率，提前解決金融風險的態度，并希望市場和地方放棄中央再出手的幻想。有專家分析國務院的用意是以金融之手，通過市場的調節讓資金流向最該去的地方，恢復經濟結構平衡，實現中國經濟升級版的目標。