我國對以差別存款準備金率為視角的新變化及其有效性研究

摘 要：自2003年之后，我國經濟發展周期進入不斷上升階段。為了保持經濟金融健康持續發展，有效管理金融機構資本充足率等重要指標的穩定性，中央銀行在2004年提出差別存款準備金率，并根據2011年經濟金融變化情況，提出差別存款準備金動態調整機制。對此，本課題將理論與實踐相結合，分析我國中央銀行貨幣政策的新變化，并通過建立差別存款準備金率與其他指標的模型，多角度說明其有效性。最后，指出此政策的主要問題及給出幾點建議，為未來中央銀行制定更為有效的貨幣政策提供參考。

關鍵詞：中央銀行 貨幣政策 差別存款準備金率 有效性

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）05-162-03

一、我國差別存款準備金率的內涵及新變化

1.差別存款準備金率內涵。我國中央銀行實行的差別存款準備金率制度的主要內容是：金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。金融機構資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準備金率就越高；反之，金融機構資本充足率越高、不良貸款比率越低，適用的存款準備金率就越低。差別存款準備金率實施范圍為存款類金融機構。央行根據資本充足率等四項指標對金融機構資產質量狀況進行分類，并根據宏觀管理調控的需要，設立若干檔次，各類金融機構按照所處區間來繳納存款準備金。實行差別存款準備金率制度可以制約資本充足率不足且資產質量不高的金融機構的貸款擴張。此項政策調整不影響企業和居民的經濟生活。差別存款準備金率制度是一種貨幣政策，在一定時期內，與貨幣政策目標和其他政策目標相關聯。從兩方面講，一是指僅對部分存款類金融機構適用；二是指針對不同類型存款規定不同繳納比例。此項制度緊隨社會經濟金融發展變化而變化。

2.差別存款準備金率的新變化。2011年，中央銀行根據當時經濟狀況對各家商業銀行不再設定信貸目標，以各家商業銀行的資本充足率、流動性比率、動態撥備率、存貸比指標作為信貸投放的依據，從而有效管理商業銀行的信貸投放。2012年前兩季度受外需較為疲弱等因素影響，外匯占款投放的流動性相比于上年同期有所下降，中央銀行適當發揮存款準備金工具調節流動性的作用，繼續完善差別存款準備金動態調整機制。針對當前部分經濟指標有所回調，也對差別存款準備金動態調整機制的有關參數進行適時適量的調節，并根據實際需求，靈活調整信貸投放進度。與舊差別存款準備金率相比，新差別存款準備金率主要有三點變化：一是城市商業銀行將首次進入到差別準備金率實施范圍之內；二是差別存款準備金率的上調對中小銀行業績的影響程度將有所增加；三是差別存款準備金率動態的管理政策，核心是將商業銀行貸款增速與資本充足率、GDP、CPI增速掛鉤，利用差別準備金率引導信貸投放回歸常態。在操作中，差別存款準備金的收繳標準是按月測算及實施的，因而對流動性的調控能夠更及時地體現宏觀政策意圖和反映市場環境的變化，宏觀調控的靈活性會顯著增強。由于中小銀行多數定位于中小企業，中央銀行為避免出現部分中小銀行無款可貸的僵局，從而影響到廣大中小企業經營業績和發展前景，影響到就業率和穩增長。為此，中央銀行對中小銀行采用“一行一批”的調控方式，并指出中小銀行若上繳差別存款準備金率后無款可貸、無業可做時，可適當放松限制，向中央銀行提交相關申請，經審核后予以批復。

二、我國中央銀行實行差別存款準備金率的有效性分析

1.直接效應。（1）對不同規模類商業銀行的影響。從大型國有商業銀行角度看。一方面，工、農、中、建成立時間長，機構網點布設較多，社會信譽好，公眾認可度高；同時金融市場欠發達，金融工具缺乏創新，金融衍生產品少，民眾可投資項目少，個人持有資產結構簡單，以存款為主要投資對象。這樣在一定程度上穩定了以上各家大銀行的存款來源渠道，也保證了一定的流動性。另一方面，財政部發行的國債以及中央銀行票據的持有者中，四大銀行握有較高的持有率。如果出現流動性不足時，四大銀行可通過出售或者回購方式來滿足自身的流動性需求。從中小銀行角度看。一是受限于自身資產規模小，資金來源少，便不會廣設機構網點，人員也較少，自身流動性不充足。當遇到市場不景氣時，再加上同業拆借市場緊俏，拆借利率較高，這些中小銀行會面臨融資成本大的壓力。二是中央銀行對其實行差別存款準備金率，中小銀行為達到要求，會不惜減慢放貸速度，并且可能低價出售已有債券，回籠資金，保持流動性需求。這樣不僅會減少中小銀行的盈利水平，還會影響其今后的發展路徑。因此，就流動性而言，差別存款準備金率對大型國有商業銀行的影響遠小于對中小銀行的影響。（2）對不同經營風險類商業銀行的影響。在差別存款準備金率制度中明確指出，商業銀行所繳納的存款準備金率將與其資本充足率、資產質量等指標相掛鉤。顯而易見，只有那些資本充足率高和資產質量好的銀行會獲得優惠。他們不僅具有相對競爭優勢，還會促使其他弱勢銀行加快改進步伐。因此，在制度實行后，經營風險等級不同的銀行紛紛調整經營思路。低風險的銀行會在市場這份大蛋糕中，爭取到更多的份額；高風險的銀行在努力保證整體盈利的情況下，發起新一輪的調整，從加強內部管理入手，優化會計指標，提高整體風險防范能力，選擇優質客戶，降低不良貸款存量，盡量有效盤活不良貸款，以期到達中央銀行的標準。可見，此種制度既起到良好的外部警示作用，又起到內部審計的作用，整體效果已有所顯現。

2.間接效應。（1）對不同行業類企業的影響。在我國，企業所屬行業分類具體有20種。在現有的經濟狀況下，國家對有的行業是鼓勵發展，有的行業是穩定發展，而有的行業則是以轉型為切入點，逐漸減少對其投入，慢慢發展到經濟所需的行業。在2007年7月，環保部、中國人民銀行和銀監會三部門聯合提出一項信貸政策，即綠色信貸。其主要目的在于遏制高耗能和高污染行業的盲目擴張，防范信貸和社會風險。那么，如果某些商業銀行涉足此類行業的信貸投放，必然會被認定為是高風險行業，此筆貸款風險評級自然會上升。從而這些用戶將可能被實行差別存款準備金率，而銀行的此項公司信貸業務也會受到限制，還會影響到銀行的其他融資性行為。銀行的營業額會下降，利潤也隨之減少，帶來一定的負面效應，對這些行業今后發展會有一定的制約性。（2）對不同類型企業的影響。從資本投入多寡和勞動力數量角度看，企業類型可分為資本密集型企業和勞動密集型企業。資本密集型企業所需較多資本的投入，也就是要求有較高的流動資本金；勞動密集型企業是需要大量的勞動力，對資金要求較低。因此，在市場流動性減緩，市場資金供不應求時，對這兩類企業實行差別存款準備金率制度。其中，由于資本密集型企業對資金依賴性大于勞動密集型的企業，再加上資金的周轉率小，致使資本密集型企業所受沖擊較大，對其影響較深。（3）對債券市場的影響。從流動性角度看。當一些中小商業銀行資金緊缺，難以滿足正常的流動性需求，同時要繳納法定存款準備金時，再提高存款準備金率，便會進一步減少商業銀行的超額儲備，更是雪上加霜。此時，這些銀行一般會運用同業拆借、拋售流動性強的債券的方式進行籌資。由于同業拆借市場具有流動性強、時間短、拆借額度大，有利于緩解暫時流動性不足的問題。當同業借款增加時，會使同業拆借市場供給小于需求，致使拆借利率上升，導致銀行融資成本增加。此時，商業銀行會選擇出售更多的優質債券，回籠貨幣，出現債券供給的增加大于需求的增加，使債券市場不景氣，長遠來看，投資者可超低買入，持有更多的債券，將會獲得更大的收益。（4）對股票市場的影響。凡是上市企業都會經過各種合規性的審核，方可入市。如果在入市期間出現違規現象，會得到相應的處罰，如警告、降級和退市等。因此，上市銀行一般都是資本充足率較高和資產質量好的企業。若實行差別存款準備金率制度，則會減少這些上市銀行的信貸額度，進而增加其融資成本，必然會減少其營業收入，業績可能會出現下滑現象，將不利于其發展。同時，雖然差別存準備金率制度是貨幣市場的一種政策，但對股民的心理是有一定影響的。而在一定程度上，股民的心理因素對股市行情的優劣會起到很重要的作用。因為股民心理性波動的越強烈，在實踐中的操作越會謹慎，很可能會持有觀望態度，減少持倉量。而一般情況是，股票的買入量增價格會漲。若出現持續性的觀望而不積極買入，就會影響到個別上市銀行的股價，推及寄遠，會影響到整個金融股盤，也可能會下拉整個股票市場行情。

3.實證效應。該分析借助Eviews計量經濟學軟件，應用VAR和脈沖響應原理，針對存款準備金的政策變動，研究存款準備金對貨幣政策中介目標貸款余額Loan和貨幣供應量M2的傳導有效性，以及貨幣政策中介目標變量貸款余額Loan和貨幣供應量M2對宏觀經濟變量GDP和CPI的傳導有效性，最后綜合以上分析得出存款準備金率對GDP和CPI的傳導有效性是否顯著。（1）變量的選擇。貨幣政策工具：存款準備金率RRR；貨幣政策中介目標：貸款余額Loan，貨幣供應量M2；宏觀經濟變量：GDP、CPI；Loan、M2用CPI定基比數據進行調整，GDP用平減指數調整，CPI用定基比數據；分析中所用數據的時間從2004年1季度到2012年2季度。（2）存款準備金率的變動對M2和貸款余額的傳導有效性分析。一是協整檢驗和Granger因果關系檢驗。對數據進行平穩性檢驗，得知RRR、Loan和M2是非平穩序列，經過一階差分處理，得到dRRR、dLoan和dM2，經檢驗變量平穩，考慮采用VAR方法對差分后的數據做分析和Granger Causality因果檢驗。經驗證，變量dRRR是變量dLoan的Granger因。二是存款準備金率對M2和貸款余額的傳導有效性分析：存款準備金率給M2和貸款余額一個正向沖擊下，脈沖響應函數圖像如圖1。

分析結果：存款準備金率給M2和貸款余額一個正向沖擊下，M2和貸款余額在滯后第一、二月產生負向效應，之后隨著時間的推移，M2和貸款余額在0效應軸上，上下震蕩最后逐漸消失。這可以解釋為若準備金率提的越高，銀行將保有大量超額準備金的動機就越大，從而帶來貨幣乘數的減小，導致M1、M2減少。另外，中國人民銀行在出臺貨幣政策時，通常會把存款準備金和存貸款利率二者配合使用。舉個例子，如果為了抑制通貨膨脹，可能先會提高存款準備金率，遏制金融機構放貸規模，如果效果不明顯，就通過加息的辦法，引導居民增加儲蓄；反之，用相反的措施。通過分析結果得知，存款準備金率對M2和貸款余額的傳導效應短期內政策效果很顯著。

4.傳統貨幣政策傳導渠道貸款余額和M2對宏觀經濟變量GDP、CPI的影響分析。（1）協整檢驗和Granger因果關系檢驗。由于M2、Loan、CPI、GDP均是一階平穩過程，因此考慮使用VECM進行建模：對差分序列的滯后期的初步判斷和最大特征值檢驗給出一致性結論：存在一個協整關系。經Granger Causality因果檢驗：M2、DLoan是DGdp的Granger因，M2、DLoan是DCPI的Granger因。（2）貸款余額對GDP、CPI的傳導有效性分析，如圖2。

分析結果：貸款余額給GDP和CPI一個正向沖擊下，GDP和CPI在滯后第四、五、六月產生強烈的正向效應，之后隨著時間的推移，GDP和CPI在0效應軸上，逐漸趨于0。這可以解釋為，在貸款規模的調控中，GDP與銀行貸款規模之間存在明顯的正相關關系，貸款規模越大，國民生產總值就越高。另外，貸款余額和CPI之間沒有關系，但貸款余額往往與存款準備金息息相關，而存款準備金控制著社會貨幣流通量。從表面上看，貸款余額的增加使得社會貨幣流通量增加，致使CPI變大。通過分析結果得知，貸款余額對GDP、CPI的傳導效應的政策效果較顯著，從而可以間接反映存款準備金率對GDP、CPI的傳導效果顯著。（3）M2對GDP、CPI的傳導有效性性分析，如圖3。

分析結果：M2給GDP和CPI一個正向沖擊下，GDP滯后第四、五、月產生正向效應，CPI滯后第三、四月產生強烈的正向效應，之后隨著時間的推移，GDP和CPI在0效應軸上，逐漸趨于0。這可以解釋為M2供應量的提高可以帶動GDP增長水平的提高，但顯然M2的傳導效果稍遜貸款余額；另外，M2的增加對通脹也會產生一定的影響。通過分析結果得知，M2對GDP、CPI的傳導效應中長期內政策效果較顯著，從而可以間接反映存款準備金率傳導機制對GDP、CPI效果較顯著。

三、我國差別存款準備金率的主要問題

1.缺乏外部市場約束力，有效監管不強。由于被執行差別存款準備金率制度的金融機構要遵循保密原則，這樣來自外部的監管者，如存款人、貸款人和銀行股東等利益相關者，很難獲得銀行全面、充分的信息。商業銀行的風險等級和經營業績都不能及時向市場反饋，有效的傳遞信息鏈條未形成，商業銀行的外部壓力會減少，來自外部的約束力也會減少。信息披露的不及時和不全面，致使外部監管者難以發揮對商業銀行的監督導向性的作用。

2.監管功能部分重復，監管效率不高。實施差別存款準備金率制度是中央銀行貨幣政策的一項新工具，具有新內容，主要與資本充足率有緊密的相關性，重在強調：商業銀行資本金如何在整個經營管理中發揮有力的約束作用，如何能更有效的配置本行資本。其實，2004年2月23日中國銀監會就發布了《商業銀行資本充足率管理辦法》，這也是首次提出對商業銀行資本金的管理。而差別存款準備金率制度是央行提出的一項貨幣監管措施。雖然兩者會對商業銀行提高資本充足率方面給予積極的幫助，但從囚徒困境理論看：一種制度（體制）的安排，要發生效力，必須是一種納什均衡。否則，這種制度安排便不能成立。那么，應鼓勵監管政策與貨幣政策協調配合，反之，不僅不利于整體效率的提高，還會限制各自有效的發揮，也可能會使整個金融宏觀調控效果受到影響。

3.動態調整穩定性弱，執行力度不足。由于此次中央銀行并未出臺差別存款準備金率的實施細則，而是提出要實行差別存款準備金率動態調整機制。動態相對于固態，穩定性要弱于后者，它會隨著經濟情況的變動而變動，不是一成不變的。而對于基層央行如省會中支來講，沒有具體的執行細則，很可能出現從會議中來到會議中去，執行政策的精神會一級弱一級。再加上如果省級央行也沒制定本省的實施辦法，具體操作起來，地區基層央行會根據自身對政策的理解和當地的實際情況，來實施差別存款準備金率政策。這樣會直接導致政策執行力度的乏力，不利于此項政策的貫徹和落實。

四、提高我國差別存款準備金率效果的政策建議

1.強化正向激勵機制與激勵相容機制。長久以來，我國金融監管中缺乏正向激勵和激勵相容的監管機制。這也正成為中央銀行貨幣監管與銀監會機制監管探索的方向。美聯儲前主席格林斯潘曾對激勵相容的監管做過一個簡要的界定：激勵相容監管應當是符合和引導而不是違背投資者和銀行經營利潤最大化目標的監管。這兩種監管機制，實質上是將市場化機制更多地引入到金融監管中。而差別存款準備金率正是此項金融監管舉措的一種新理念，應適時適當地不斷強化正向激勵機制與激勵相容機制的運用，真正達到促進金融體系穩定高運行，金融監管高效運作。

2.有效結合窗口指導工具。窗口指導是中央銀行傳統貨幣政策之一，具有迅速、快捷、針對性強的特點。在差別存款準備金率制度的具體實施過程中，積極應用窗口指導，充分發揮其特點，傳達政策意圖，發揮正面作用，增加對此項政策的執行力，產生正效應。

3.建立信息披露制度。建議中央銀行對需要執行差別存款準備金率制度的各家金融機構的信息及時向社會公眾公布。建立高效有序的信息反饋機制與共享機制平臺，引導公眾的正確市場行為，強化差別存款準備金率制度的風險防范作用和市場約束功能。

4.防范中小金融機構信貸風險。2011年將城市商業銀行等中小金融機構也納入繳存準備金的范圍。在對中小金融機構進行監管與預警的同時，要注重其信貸風險的發生，建議加快存款保險制度的出臺，有效保障社會公眾的利益，協同金融監管部門共同降低及避免信貸風險發生概率。

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7.中國貨幣政策執行報告.2012第1季度

8.中國貨幣政策執行報告.2012第2季度

（作者單位：中國人民銀行太原中心支行 山西太原 030002）

（責編：芝榮）