有限合伙制PE的集團(tuán)管控簡(jiǎn)析

摘 要：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，大量有限合伙制私募股權(quán)基金（PE）成為市場(chǎng)上的重要投資者。許多國(guó)有資本也以有限合伙人的形式（LP）參與到一系列股權(quán)基金與產(chǎn)業(yè)基金中，發(fā)揮國(guó)有資本的引領(lǐng)與放大作用。由于普通合伙人（GP）對(duì)基金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，有限合伙人不參與基金的運(yùn)營(yíng)管理。如何保證國(guó)有資本的權(quán)益，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，成為許多企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題。本文就有限合伙制的基本概念及治理機(jī)制進(jìn)行概述后，給出初步解決方案，以共同探討。

關(guān)鍵詞：有限合伙制 PE LP GP

一、有限合伙制概述

1.有限合伙制的概念。有限合伙是相對(duì)于普通合伙而言的，有限合伙制就是在普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任基礎(chǔ)上，引入有限合伙人，以認(rèn)繳出資額承擔(dān)有限責(zé)任的一種制度安排。

2.有限合伙制私募股權(quán)基金（PE）的參與方有限合伙制私募股權(quán)基金（PE）主要涉及以下參與方：

（1）普通合伙人，也就是一般合伙人（GP），主要由負(fù)責(zé)基金運(yùn)營(yíng)和管理的職業(yè)經(jīng)理人構(gòu)成。

（2）有限合伙人（LP），主要是由個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者以及各類符合法律要求的組織機(jī)構(gòu)組成。

（3）投資接受方，主要是高科技企業(yè)的管理者（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家）。

3.有限合伙制私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，以有限合伙形式設(shè)立的PE在市場(chǎng)上的影響力逐步增強(qiáng)。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立標(biāo)志著我國(guó)私募股權(quán)投資基金（PE）由外資主導(dǎo)的局面被打破。隨后設(shè)立的一些產(chǎn)業(yè)基金如：藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金、黃河三角洲產(chǎn)業(yè)投資基金等均采用有限合伙制的形式，也都有大量的國(guó)有資本投入。

二、有限合伙PE的治理分析

1.有限合伙PE的治理機(jī)制。有限合伙制PE的治理結(jié)構(gòu)主要是如何對(duì)普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）這兩個(gè)主要參與者進(jìn)行有效的安排，包括正式的和非正式的制度安排。這種安排的目的在于讓上述利益攸關(guān)者的權(quán)力、責(zé)任和利益相互制衡、實(shí)現(xiàn)效率與公平的合理統(tǒng)一，以最大化PE的整體利益。

2.有限合伙制PE的委托代理與道德風(fēng)險(xiǎn)。有限合伙制PE在在運(yùn)行過(guò)程中主要涉及LP與GP的委托代理，也就是指有限合伙人（主要是個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者及其他符合要求的組織）將資金交由普通合伙人（從事風(fēng)險(xiǎn)投資的職業(yè)經(jīng)理人，也即基金管理人）進(jìn)行具體的投資運(yùn)作與資本管理。

由于資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的分理，有限合伙人與普通合伙人在資金管理和運(yùn)作過(guò)程中的信息不對(duì)稱及普通合伙人與被投資企業(yè)之間在被投企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的信息不對(duì)稱，不可避免地會(huì)產(chǎn)生代理風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：

（1）普通合伙人（GP）對(duì)有限合伙人（LP）的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于普通合伙人（GP）負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金（PE）的運(yùn)營(yíng)與管理，而PE的主要投資者LP并不參與PE的日常運(yùn)營(yíng)與管理，這有可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。由于信息不對(duì)稱，普通合伙人（GP）擁有較多的關(guān)于PE運(yùn)營(yíng)及被投資企業(yè)的信息，而有限合伙人（LP）所擁有的信息較少，因此在PE運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)做為PE管理人的GP為謀私利而損害LP的利益，做出不利于有限合伙人利益的投資決策等經(jīng)濟(jì)行為，這就是道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）有限合伙制PE在選擇基金管理人（GP）時(shí)無(wú)法在的事前準(zhǔn)確地辨識(shí)職業(yè)經(jīng)理人的真實(shí)能力，以事后投資收益來(lái)識(shí)別職業(yè)經(jīng)理人的能力也不是一種有效的安排，而且“劣質(zhì)的”或有能力但為了自身利益而觸犯道德風(fēng)險(xiǎn)的職業(yè)經(jīng)理人一旦造成虧損就無(wú)法挽回。

有限合伙制PE的治理正是通過(guò)適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和利益攸關(guān)者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排有效地減少代理風(fēng)險(xiǎn)。

三、有限合伙制PE的集團(tuán)管控

1.在投資LP時(shí)，做好對(duì)GP的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查應(yīng)側(cè)重于“人”的因素的調(diào)查，既要關(guān)注團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)，更要關(guān)心團(tuán)隊(duì)的協(xié)作及職業(yè)道德方面的軟性因素。

2.根據(jù)情況，向GP派出財(cái)務(wù)總監(jiān)。公司若同時(shí)在GP和LP中出資，可根據(jù)出資比例，向GP派出財(cái)務(wù)總監(jiān)。通過(guò)對(duì)GP相關(guān)重大投資及財(cái)務(wù)事項(xiàng)的管理，來(lái)維護(hù)公司在LP中的權(quán)益。

3.設(shè)立基金管理公司顧問(wèn)委員會(huì)。有限合伙制私募股權(quán)基金（PE）具有風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)，可建立以顧問(wèn)委員會(huì)為中心的監(jiān)督機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)對(duì)有限合伙人與普通合伙人的雙向監(jiān)督。委員會(huì)成員由全體有限合伙人與普通合伙人分別根據(jù)出資比例推薦或選舉，普通合伙人的比例不得超過(guò)三分之一。委員會(huì)主席由出資最大的一方出任。顧問(wèn)委員會(huì)主席可旁聽(tīng)投資委員會(huì)的決策會(huì)議議程，委員會(huì)主席認(rèn)為投資項(xiàng)目不切實(shí)可行的，可提出異議，基金管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)暫停該項(xiàng)投資。顧問(wèn)委員會(huì)主席召集顧問(wèn)委員會(huì)會(huì)議對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行討論，并提聽(tīng)取獨(dú)立第三方的意見(jiàn)，顧問(wèn)委員會(huì)通過(guò)該項(xiàng)投資的，項(xiàng)目繼續(xù)。

4.將公司管理理念物化到合伙協(xié)議。要充分重視合伙協(xié)議，對(duì)各項(xiàng)條款要認(rèn)真研究。簽訂協(xié)議時(shí)要各個(gè)部門協(xié)同，將管理要素合法、合理、合規(guī)的植入合伙協(xié)議之中。

5.加強(qiáng)審計(jì)工作，維護(hù)公司在LP中的利益。在簽訂合伙協(xié)議時(shí)，可根據(jù)公司在LP中的出資比例，約定公司可定期對(duì)LP進(jìn)行審計(jì)，LP應(yīng)定期向公司提供相關(guān)信息。

6.在法律文件中明確相關(guān)投資策略。為防范GP超越投資范圍或授權(quán)范圍變相進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在私募融資備忘錄（PPM）、有限責(zé)任合伙（LLPA）等一些法律文件中明確約定投資策略，通過(guò)約定管理權(quán)限制、無(wú)理由解除權(quán)、投資限制等條款保障自身權(quán)利。

7.設(shè)立專家委員會(huì)，對(duì)GP投資決策進(jìn)行監(jiān)督。專家委員會(huì)由LP從第三方聘任，人數(shù)根據(jù)公司在LP中的出資比例確定。如果專家咨詢委員會(huì)反對(duì)，投資可以被否決。

參考文獻(xiàn)：

[1]萬(wàn)國(guó)華.有限合伙制私募股權(quán)基金公司治理的法律機(jī)制構(gòu)建—甚于中以、投資者利益保護(hù)的視角. [J].理論探索.2012. 2

[2]姚佐文，陳曉劍.有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形成原因與治理機(jī)制分析 . [J].中國(guó)軟科學(xué).2001.10

作者簡(jiǎn)介：李?。?980- ），山東泰安人， 會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，會(huì)計(jì)師，現(xiàn)擔(dān)任山東海洋投資有限公司子公司山東藍(lán)色經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司財(cái)務(wù)部財(cái)務(wù)經(jīng)理