上市難解公募基金沉疴

岳彩周

修改后的《證券投資基金法》于6月1日正式實施，公募基金公司的上市問題也擺在了各大基金公司與股市監管者的面前。

根據新的《基金法》，基金管理公司將被允許采用股份制，還取消了對持股5%以下股東的行政審批，為基金管理公司上市預留了空間。5月17日，證監會還就《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》及配套的修訂草案開始向社會公開征求意見，而是次修訂的主要內容就包括明確基金公司上市的行業監管要求。證監會新聞發言人日前表示，鼓勵基金公司到資本市場上市。

就像當初推動問題如麻的中國商業銀行上市一樣，推動基金公司上市成了監管層快刀斬亂麻解決公募基金行業問題的一個思路，但給公募基金公司穿上“上市新鞋”后，他們會否“走新路”卻引起了大的爭論。

崩潰的信任，亂開的藥方

中國的基金業是在政府的扶植和保護下發展起來的。過高的行業壁壘導致中國基金業的市場競爭明顯不足，市場結構長期處于寡頭壟斷。

很長一段時間，公募基金是閉著眼睛賺錢?！耙婚_始，公募基金公司大都盯著大股東給多少支持，證監會給多少政策支持?！毙鞘顿Y管理有限公司總裁楊玲對《南風窗》記者表示。

但從2010年開始，閉著眼睛掙錢的時代一去不復返了。股市不振，權益類基金開始乏人問津，同時，銀行理財產品越來越熱。截至2012年12月9日，權益類基金占公募基金業的整體規模比例下滑至38.91%。不僅如此，統計發現，基金業全效資產在2007年末突破3萬億后，就一直沒有增長過，2011年第二季度跌破了2萬億，從2011年第三季度到2012年年末，全效資產規?？偭恳恢迸腔灿?.7萬億元到1.8萬億元區間。

規模下滑之下，一些基金開始推浮動管理費率，如富國的固定收益類產品。而這一現象的大背景是權益類基金規?？s水的同時，債券型基金在總體規模中的占比上升。“因為債券基金保證正收益很簡單，所以可以設計成浮動管理費率，這幾年固定收益類基金產品大行其道，所以浮動管理費率也有了用武之地。但到現在為止，推浮動管理費率的基金也就兩只，未來也不可能是主流。主要是權益類基金以及指數基金難以保證正收益，所以難以設計成浮動管理費率，華泰聯合證券基金評價中心總經理王群航向《南風窗》記者介紹。

“現在大的基金公司還有利潤，小的基金公司日子很難過?！碧煜嗤额櫠麻L林義相對記者表示。參股基金公司的上市公司年報披露出來的信息表明，2012年業績下滑的基金公司不在少數，像金鷹、長安與浦銀安盛等小基金公司還面臨著大幅虧損。這其實反映出當前小基金公司的生存困境。

“監管層推動公募基金公司上市有被逼的味道?，F在公募基金越來越萎縮，人才流失嚴重，投資決策不科學，老鼠倉等公司治理問題嚴重，證監會推動其上市也是被逼的。不然這個行業會越來越小?！钡仑S杰基金合伙人曲敬東向《南風窗》表達了自己的一家之言。

但本質上，公募基金規模的萎縮代表著基于監管的信任的崩潰，就像股民對證監會監管下的中國的上市公司喪失信任一樣，基民對證監會監管下的基金也喪失了信任?；鸸芾砉举嶅X能力不強，不僅未能通過投資組合分散風險，實現盈利，反而讓基民長期陷入了虧損，但基金管理公司自己卻旱澇保收；這只是一方面，更重要的是基金公司的內部老鼠倉泛濫，利益輸送已經成了公開的秘密。這些都讓這個靠信譽吃飯的行業發生了信任崩盤。

所以讓基金公司上市引來的更多是反對的聲音?！皬睦麧欀笜丝矗芏喙蓟鸸芾砉旧鲜胁皇菃栴}。但中國的公募基金非市場化的東西太多，讓其上市的確不合適?！?國際金融投資家聯合會執行主席孫飛教授表示。銀河證券首席總裁顧問左小蕾則認為：“基金是代客理財，是配置資源的中介，讓其上市是在浪費股市資源。”

問題的關鍵是，上市的確是做大的途徑，但上市解決不了中國公募基金面臨的問題。

基金業沉疴之源

與國外的基金大都是合伙企業不同，中國的基金大多是有限責任公司。而且中國的基金管理公司的大股東都是大個的信托公司或證券公司。所以，國外上市的基金公司很少，但股權結構不同并不意味著中國的基金公司應該上市，相反，這恰恰是中國的公募基金行業一系列問題的根源所在。

“其實，雖然證監會在推動基金管理公司上市，但這些達到標準的一二十家公司愿不愿意上市還是個很大的問題，他們都在等7月1日正式配套法規出臺，看看再說?！蓖跞汉较颉赌巷L窗》記者透露了這一情況。

這是一件很奇特的事，尤其是在千軍萬馬過IPO“獨木橋”的中國。這意味著中國的大多數公募基金管理公司根本不缺錢，相反基金公司的大股東很害怕自己的秘密被曝光，對上市顧慮重重?！爸袊幕鹦袠I是個需要‘保密的行業，里面的秘密太多了。上市不就沒有秘密了嗎？”業內人士向《南風窗》記者表示。

“你可以統計一下，今年公募基金高價接盤大非減持的太多了，與12年前的桑拿交易疑似。”中投證券資深投資顧問徐曉宇向《南風窗》透露。

其實，發生在2006年的華安事件更能說明這一行業的問題，當時的華安基金所扮演的也是高位接下大股東盤的角色，目的在于穩定股價，為大股東以股票質押融資提供便利。

除了這些，這個行業還有很多“公開的秘密”?！爸袊幕鸸举嶅X的模式很‘奇怪。大家都在賺快錢，根本不像巴菲特那樣深入調研，長期持有?！泵鞯绿焓⑼顿Y管理中心總經理張曉麗對《南風窗》表示。

靠消息炒股，是普通散戶最常見的投資模式，但中國的公募基金其實也是靠消息來賺錢的，只不過他們更有人脈，獲取消息的能力更強而已。在中國，很多基金賺快錢還具有近水樓臺先得月的優勢，因為他們的股東有的就是券商，這些基金可以利用股東從事投行業務的機會，通過信息優勢提前介入獲利。除了利用消息賺錢，坐莊也是“公開的秘密”。但熊市中，坐莊的“裸泳者”出現了，2011年，大成基金因坐莊重慶啤酒失敗，遭遇了凈值縮水和大規模贖回。與之有類似遭遇的還有中郵基金。

靠消息以及坐莊賺快錢并非偶然，它是現有基金制度弊端的必然反映?，F行的基金管理費提取制度是旱澇保收的金飯碗制度，基金管理費只與基金規模掛鉤，而不與基金的效益掛鉤?；鸸芾砣瞬恍枰獙鸪钟腥素撠?，這就使得基金在賭概念、博題材、控盤坐莊時出手大方，因為跌停也不傷它們一根毫毛，虧的是基民的錢。倘若這一制度不徹底改革，基金被基民拋棄就在所難免。

“其實很多行業必須是合伙制的，包括律師行業、會計師行業、咨詢公司、基金行業。”張曉麗表示，公募基金行業是個關系到萬千基民利益的特殊行業，而且也是監督成本很高、靠信譽吃飯的企業，更應該是合伙企業。也就是普通合伙人要承擔無限責任。

但中國的基金管理公司要上市的話，那就必須改制成股份有限公司。如果再上市，基金管理公司的管理人所要承擔的責任就更小了，因為即使開展所謂的創新業務虧了要賠償基民，最后還可以拆東墻補西墻，用股民的錢來賠。

上市難以快刀斬亂麻

其實，大的公募基金大而不強不是因為上不上市，而是有其內在的弊端。

“倉位的限制以及僵硬的‘指數比評價標準，讓很多基金經理頭疼不已，這也是很多專業人士紛紛‘公轉私的一大原因?！睒I內人士透露，這塊依舊未有任何改變。另外，“現在大的基金管理公司都是全產品線，還處于跑馬圈地的粗放增長階段?！毙鞘顿Y的楊玲表示。

但上市能帶來什么？“公募基金本質上是個技術活，核心能力是賺錢能力，上市的話會融到很多錢，但錢多了賺錢能力就會提高嗎？我不這么看，尤其是對中國的公募基金管理公司而言?！泵鞯绿焓⑼顿Y管理中心總經理張曉麗對《南風窗》表示。

原全國人大財經委辦公室副主任、著名經濟學家王連洲對記者介紹，如果上市的話，募集到的錢可能會投向更多的創新領域，大的公募基金管理公司會走向“大資管”的模式。但張曉麗對此卻表示了自己的擔憂：“這是在走粗放增長的路子，本質上中國的基金行業越專越好，因為玩資本我們本來就不怎么會，只能先做專，現在如果不做專，而是四面開花，反而會讓公募基金失去做強的機會?！?/p>

“上市可以建立相對好一些的約束機制和激勵機制?！敝袊嗣翊髮W商法研究所所長劉俊海對《南風窗》表示。

但在靠什么賺錢未定的情況下，激勵機制往往是把雙刃劍，就像新的《證券投資基金法》所規定推動專業人士持股，雖然這有利于留住人才，但在不靠真本事，而靠坐莊、靠消息賺錢的競爭環境中，誰能得到這筆獎勵是個很大的問題，相應的激勵機制到底能起多大作用仍是個很大的問題。

“中國的資本市場對上市公司的約束機制也往往不那么有約束力，萬福生科按規定本來該摘牌，但現在不能肯定會摘牌。很多中國人概念中的違法，往往說的是違反刑法，而經濟方面的法律，往往不會被嚴肅對待?！睆垥喳悓τ浾弑硎?。

虛擬經濟是信用經濟，信用經濟是法制經濟，但在中國現在的環境中，無論是上市公司還是大的基金公司，對其約束最大的往往不是法律，而是市場競爭所形成的壓力。

重建基于信譽的信任

與上市的潛在激勵和約束相比，公募基金管理公司可能更需要一些更加有激勵動力和約束力的東西，那就是市場競爭帶來的動力和壓力。

基于監管的信任和基于信譽的信任，這是兩條不同的思路?，F在來看，放松審批，降低門檻，讓更多的市場主體參與進來，從而讓競爭倒逼公募基金講信譽，樹立品牌才是正途?！笆袌鰠⑴c者多了，競爭充分了，公募基金既有的在位者就必須回歸這個行業的本質，提高自己的技術和賺錢的能力，并注意建立品牌，這就會重建基于信譽的信任。”信達證券的寧貴波對《南風窗》記者表示。

新的基金法的確體現了這一思路?！拔艺J為這次是實質性放開，進入門檻是根據實際情況定的。”星石投資總裁楊玲對記者表示。

但楊玲也承認，有了牌照不意味著有市場，尤其是在目前熊市的環境中，潛在的進入者在人才的激勵和IT的投入方面與在位的大公司相比還處于弱勢，大家都在小心翼翼地衡量成本和產出，都不敢擴張，很多機構都選擇了觀望。但即使這樣，“行業的困局以及潛在的競爭正形成倒逼機制，很多公募基金的大股東已在考慮用股權激勵的辦法來激勵人才?！睏盍嵬嘎丁?/p>

王群航向《南風窗》記者介紹說，現在私募規模太小，保險資產管理公司的固定收益類產品確實很成功，但收益太低，券商現在做得也不好。3年之內，在位的公募基金仍是主流。這也意味著，短期內公募基金旱澇保收的局面不會有大的改觀，但這并不意味著未來不會。

在熊市中，潛在進入者的機會不是很大，但一葉知秋，細分領域的一些細微變化正映射著市場格局的變化趨勢。

“原來陽光私募都是做股票的，最近兩年才開始做債券，時間非常短，大的行情也不是太好，但私募債券正在迅猛發展，而且規模也很大了，最關鍵的是，這是在政策尚不明朗的情況下發生的。如果牛市來臨，再加上政策進一步明朗，在細分領域積累多年的潛在進入者就會對在位者形成一個大的挑戰?！睏盍岜硎尽?/p>