中國企業(yè)的擴張盲局

（引言）在商業(yè)的大敗局中，盲目擴張往往顯得壯烈而悲情。李純途與其掌舵的“太子奶”，就是在擴張的道路上倒下的“悲劇明星”。

李純途有著天生的“霸氣”，成就了“太子奶”的一時輝煌。太子奶成立于1996年3月，當年年底就一舉奪得“香港國際名優(yōu)新產品及技術博覽會”最高金獎。之后，“太子奶”又連續(xù)10年獲得超過100%的復合增長率。李純途天生的“賭性”，葬送了“太子奶”的美好前程。

1997年10月，力排眾多實力品牌，“太子奶”以8888萬元奪得1998年度中央電視臺日用消費品“標王”。一時間，李純途的豪氣干云成為商界美談。

很快，資金匱乏成為發(fā)展的掣肘。2001年，“太子奶”進行股份改制，株洲國有資產投資經營公司、湖南信托有限責任公司、清華紫光股份有限公司、北京北大先鋒科技有限公司紛紛入股，李純途任董事長。

資金充裕后，李純途“賭性”不改，“太子奶”在擴張路上迅猛狂奔。

太子奶股份有限公司先后在湖南株洲、江蘇昆山、湖北黃岡、北京密云、四川溫江等地圈地，逾3000多畝。同時，“太子奶”還進行多元化拓展，食品、保健酒、童裝、化妝品、旅游開發(fā)以及超市零售等全面開花。

2006年的“太子奶”又一次感到資金枯竭，這時，以高盛、摩根士丹利、英聯(lián)投資組團而成的風險投資“從天而降”。事實上，這些金融資本是早已盤旋在“太子奶”上空的“禿鷲”，只是在靜候時機。2006年11月，3家投資銀行聯(lián)手向“太子奶”注入7300萬美元，獲得“太子奶”30%股權。同時，在其引薦下，花旗銀行、新加坡新展銀行等向“太子奶”提供了5億元人民幣的無抵押、無擔保、低息的3年期信用貸款。

此番巨額資金，不僅是“太子奶”“賣血”得來的，更是“太子奶”以“性命”為賭注換來的。李純途代表“太子奶”簽下了“對賭協(xié)議”：3年之內，太子奶集團的業(yè)績增長超過50%，投資方則可降低股份；低于目標，李純途則喪失控制權。

如此“豪賭”，實屬罕見。第一次與風險資本交手的李純途并沒有猶豫，他生性好賭，并始終相信有了資本就有生命，就能挽救一切。

之后李純途并無收斂，繼續(xù)向8大生產基地砸下重金——高科奶業(yè)經營有限公司（以下簡稱：高科奶業(yè)）。熟悉李純途的人曾經這樣形容：“有錢買地，沒錢建房；有錢建房，沒錢買設備；有錢買設備，沒錢啟動。”

2007年，“蒙牛”、“光明”、“伊利”等知名品牌開始向乳酸菌進軍，“太子奶”的先入優(yōu)勢馬上受到巨大沖擊，市場份額迅速縮小。要確保“太子奶”的增長率，唯有開辟新的市場。于是，李純途投入巨資研發(fā)低溫奶，并在湖南、湖北、北京3地試點上市。但是，半年時間不到，低溫奶試點失敗，全線潰敗，此時，窟窿已無法填補。

2008年金融危機來臨，“太子奶”與3大投資銀行關系惡化。“高盛”、“摩根士丹利”、“英聯(lián)”，甚至有意將手中股權轉給雀巢公司。花旗銀行也伙同施壓，上調利息至20%，之后又要求“太子奶”提前還貸。太子奶集團再次資金告急。

高盛、摩根士丹利、英聯(lián)風險投資集團乘勝追擊，以4.5億元換得李純途手中66.9%的全部股份。太子奶集團歸于外資囊中。在株洲市政府的協(xié)調下，“太子奶”從外資手中收回控制權，并交由高科奶業(yè)接管，然而，大勢已去，無力回天。2009年6月，李純途因非法吸收公眾存款被捕，“太子奶”宣告破產。在與資本的對賭中，李純途試圖以擴張來卸下資本壓力，無奈卻深陷其中，一敗涂地。

接受了資本，自然就是接受了壓力，這就是資本所謂的“胡蘿卜+大棒”的威力。對于上市公司而言，更是如此，除了埋頭向前沖，身后早無退路。

如家連鎖酒店（以下稱：如家）被譽為“以上市為目的的定向創(chuàng)業(yè)”。2002年成立的如家，從一開始就奔著美國納斯達克的方向。很快，如家獲得IDG（美國國際數(shù)據(jù)集團）、SIG和美國梧桐等風投基金的注資。

2002年僅有4家分店的如家，接受風險資本后如細胞般迅速裂變；2003年在4個城市設立了10家店；2005年在22個城市開設了68家店；上市之前，如家在全國各地已有90家分店。

快速擴張的目的自然是快速盈利，并盡快達到境外上市標準。

在沈南鵬、季琦、梁建章和范敏這支資本運作黃金團隊的精心打磨下，2006年10月26日，如家登陸納斯達克，表現(xiàn)極佳，融資1.09億美元。

上市之后的如家，繼續(xù)實施上市前的數(shù)量型擴張戰(zhàn)略，旗下酒店擴張到500多家。然而在擴張的繁榮之下，連鎖酒店的房間入住率、每房營收水平，還有公司的利潤率，都在下滑。

據(jù)悉，2009年10月，如家投入3.4億元人民幣收購“七斗星”所有股份。“七斗星”是一家在兩年時間內擴張到18個城市、26家分店的連鎖商店。

背上“七斗星”這個大包袱后，如家并不輕松，反而整體運營成本急劇上漲。這直接導致了如家出現(xiàn)上市后的首次虧損。在上市后一年，2007年第四季度，如家財報顯示季度凈虧損1520萬元人民幣。

擴張并沒帶來預期的利潤增長，上市也沒有帶來核心競爭力的增強。在與同類經濟酒店的惡劣競爭下，如家忙著搶樓、搶店長，艱難維持著利潤額的不斷增長。

2011年10月，如家獲得瑞士信貸、摩根大通等8家投行提供的收購貸款，總額為2.4億美元，為期5年。據(jù)了解，這一筆貸款的利率比倫敦銀行同業(yè)拆放利率高出450個基點。此前不久，如家又完成一樁收購案——以4.7億元收購“莫泰”。“莫泰”的加入，會將如家?guī)蛞粋€怎樣的境地，是否會重蹈“七斗星”的覆轍？轉輾多年，如家似乎始終在原地踏步，不斷地依靠資本，完成同業(yè)競爭、收購，以激發(fā)新的增長點。以擴張為目的的擴張，是風險資本為如家釀下的苦酒，愈久彌澀。

依靠分店連鎖發(fā)展的企業(yè)，似乎都逃離不了擴張之痛。

2008年，金融危機之后，品牌餐飲企業(yè)俏江南集團首次接觸風險資本，鼎暉投資以2億元輕松獲得俏江南10%的股份。得到風險投資后的俏江南迫不及待地大展雄心，發(fā)出“2009年年底在國內開店數(shù)量要達到100家，海外50家”的豪言壯語，志在讓全世界人民都來欣賞和體驗中餐文化。更加撩撥人心的好似俏江南集團董事長張?zhí)m描繪的大好藍圖：“下個10年，當你去巴黎、米蘭、紐約，你在任何商務區(qū)的角落，都會看到俏江南。下個10年末，我們希望能夠進入世界500強。再下個10年，也就是20年的目標，零售業(yè)的巨頭是沃爾瑪，而餐飲業(yè)與之并駕齊驅的就是俏江南，成為世界500強的前三強。”

然而事不如人愿，“俏江南”擴張之路艱難緩慢，特許加盟問題頻出，國內上市遇挫，“俏江南”與鼎暉投資紛紛表現(xiàn)出焦躁不安，企業(yè)與資本的矛盾浮出水面。正如張?zhí)m所說，中國民營企業(yè)家要為此交學費。

的確，在“全民風投”的今天，因為找不到資金，發(fā)展緩慢而死去的企業(yè)已經日益稀少，反而是越來越多的企業(yè)，融資之后，糧草充實，卻不知如何“用之有度”，資金讓他們走上不可挽回的“生死高速”。

（摘自浙江大學出版社《風投陰謀》 作者：唐燦）