保險(xiǎn)業(yè)逆周期研究和監(jiān)管對策

朱 曄

一、經(jīng)濟(jì)周期與保險(xiǎn)周期研究概述

經(jīng)濟(jì)周期（Business Cycle）通常描述為國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所呈現(xiàn)的一起一落，擴(kuò)張與收縮不斷交替的波浪式運(yùn)動(dòng)過程。而保險(xiǎn)周期（Insurance cycle）指保險(xiǎn)公司全部業(yè)務(wù)所引起的財(cái)務(wù)狀況的波動(dòng)現(xiàn)象。從技術(shù)層面講，至少應(yīng)該包括承保和投資兩個(gè)環(huán)節(jié)。國外的保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)者為了特別考察承保業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，將承保利潤的周期波動(dòng)狀況——承保周期（Underwriting cycle）作為研究的焦點(diǎn)?？筛爬棰俪斜Ｖ芷谑欠翊嬖诘难芯?；②承保周期現(xiàn)象的原因；③經(jīng)濟(jì)周期與承保周期的關(guān)系；④當(dāng)代承保周期的深入和拓展研究。

二、我國保險(xiǎn)業(yè)的波動(dòng)與承保周期分析

（一）保險(xiǎn)市場發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般考察

近二十年來，我國保費(fèi)收入一直保持著兩位數(shù)的年增長率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP的增速，但歷年的年增長率存在著周期性波動(dòng)。如下圖所示，考察歷年的保費(fèi)增長率和GDP 增長率的演化關(guān)系，不難發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)存在著一定的默契度。

（二）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場承保周期波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素分析

本文著重解析了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場承保周期的驅(qū)動(dòng)因素。考慮到我國保險(xiǎn)市場尚處于發(fā)展階段，承保周期更多體現(xiàn)在業(yè)務(wù)的成長性，為此重點(diǎn)關(guān)注保費(fèi)的增長率。

1.數(shù)據(jù)來源與處理

圖：1990年～2012年保費(fèi)增長率與GDP增長率的演化關(guān)系

本文選取1989年至2011年的數(shù)據(jù)作為分析樣本，原始數(shù)據(jù)摘自歷年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國保險(xiǎn)年鑒》。以財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入的年增長率（PP）作為因變量，描述財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的成長波動(dòng)性。備選的自變量包括GDP 年增長率（GDP）、貨物出口總額年增長率（EXP）、全社會固定資產(chǎn)投資額年增長率（INV）、外商直接投資年增長率（FDI）、汽車保有量年增長率（AUTO），本年度增長率的計(jì)算方法為本年度數(shù)據(jù)除以上年度數(shù)據(jù)后減去1。

2.回歸模型的構(gòu)建

為了對分析數(shù)據(jù)有更好的認(rèn)識，對上述的自變量和因變量作相關(guān)分析，結(jié)果如下表所示。

使用普通最小二乘法作多元回歸分析，具體的回歸模型的形式如下：

其中，βi（i ＝0，1，…，5）為回歸系數(shù)，εt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。設(shè)置虛擬變量D1的目的是為了反映交強(qiáng)險(xiǎn)制度的實(shí)施對財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長的推動(dòng)作用。由于交強(qiáng)險(xiǎn)是2006年7月1日起在全國范圍內(nèi)開始實(shí)行的，設(shè)定D1＝0（1990年～2005年），D1＝1（2006年～2009年）。根據(jù)多元回歸模型的參數(shù)估計(jì)及其顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，可以認(rèn)為上述回歸方程是可以接受的。

3.回歸模型的經(jīng)濟(jì)解釋

從回歸方程的擬合結(jié)果來看，GDP年增長率和汽車保有量年增長率不能對財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入的成長波動(dòng)做出有力解釋。一方面，可能與數(shù)據(jù)樣本過少有關(guān)系。由于交強(qiáng)險(xiǎn)推出時(shí)間不長，汽車保有量對財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長的拉動(dòng)作用隨著時(shí)間推移，才能在回歸模型中顯現(xiàn)出來。另一方面，自變量之間存在較高的相關(guān)性，存在相互解釋的可能。其余的自變量對因變量的解釋效果比較理想，符合一般的判斷。從虛擬變量D1擬合結(jié)果看，制度因素也是解釋財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保周期波動(dòng)的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。

（三）人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)證分析

借助于人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的年增長率（LP）這一指標(biāo)描述人身險(xiǎn)承保周期波動(dòng)情況，并以此作為后續(xù)的多元回歸模型的因變量?？紤]到人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)相對于財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，除承保的風(fēng)險(xiǎn)類型不同外，表現(xiàn)出跨越的周期長、涵蓋投資或儲蓄功能等特點(diǎn)，為此，在選取自變量的時(shí)候，結(jié)合數(shù)據(jù)資料的可得性，我們將人身險(xiǎn)保費(fèi)收入年增長率（LP）關(guān)于利率（INT）、居民消費(fèi)物價(jià)水平的年變動(dòng)率（CPI）、人均GDP 的年增長率（PGDP）、居民個(gè)人現(xiàn)金衛(wèi)生支出的年增長率（HEA）、65歲及以上老年人口占比的年變動(dòng)率（OLD）、恩格爾系數(shù)的年變動(dòng)率（ENG）和虛擬變量D2、D3作多元回歸分析，具體的分析模型如下所示：

表：財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)分析數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)矩陣

從回歸方程的擬合結(jié)果來看，人均GDP年增長率、65歲及以上老年人口占比的年變動(dòng)率（OLD）、恩格爾系數(shù)的年變動(dòng)率（ENG）不能對人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的成長波動(dòng)做出有力解釋。這可能與數(shù)據(jù)樣本有關(guān)系。其余的自變量對因變量的解釋效果比較理想，符合一般的判斷。從虛擬變量D2和D3的擬合結(jié)果看，制度因素也是解釋人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保周期波動(dòng)的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。

三、基于保險(xiǎn)業(yè)順周期性和金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上的保險(xiǎn)逆周期監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)與框架構(gòu)建

（一）保險(xiǎn)業(yè)的順周期性和金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.保險(xiǎn)業(yè)本身的順周期性定位

從研究結(jié)果來看，筆者認(rèn)為保險(xiǎn)作為金融體系的一部分，存在較強(qiáng)的順周期性。在保險(xiǎn)行業(yè)順周期時(shí)期，市場信心高漲，機(jī)構(gòu)采取積極發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)競爭加劇。在我國，部分保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制不夠完善，所提供的保險(xiǎn)產(chǎn)品存在同質(zhì)化的現(xiàn)象，往往采取價(jià)格競爭手段，放松對承保環(huán)節(jié)的管理等，最終有可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司承擔(dān)了更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2.保險(xiǎn)業(yè)與金融業(yè)周期性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系定位

一方面，保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式不同于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，國內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)，很少有證據(jù)表明保險(xiǎn)業(yè)直接產(chǎn)生了金融體系內(nèi)部或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)往往是扮演著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)承受者的角色。2008年，國際金融危機(jī)傳遞到了保險(xiǎn)行業(yè)。在金融危機(jī)全面升級時(shí)，美國國際集團(tuán)（AIG）下屬經(jīng)營非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)衍生品的子公司AIG Financial Products從事了大量非保險(xiǎn)產(chǎn)品的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)——信用違約擔(dān)保（CDS），最終導(dǎo)致了AIG 巨額虧損。這表明，保險(xiǎn)業(yè)不是造成危機(jī)的來源。

另一方面，保險(xiǎn)業(yè)在金融體系周期性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，已不可避免地成為了風(fēng)險(xiǎn)的承受者，甚至有可能成為風(fēng)險(xiǎn)的傳遞者。保險(xiǎn)業(yè)一旦遭受系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，可能對社會穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更大。從這個(gè)角度說，保險(xiǎn)監(jiān)管需要以更寬的視野，審視金融體系的周期性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，以維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。絕對不可忽視保險(xiǎn)業(yè)受金融體系周期性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（二）保險(xiǎn)逆周期監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)與框架構(gòu)建

金融危機(jī)后，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)，宏觀審慎監(jiān)管由此備受關(guān)注。美國、英國和歐盟的金融監(jiān)管改革方案中都不約而同地提出要加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。緩解順周期性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成為保險(xiǎn)監(jiān)管改革的方向。保險(xiǎn)逆周期監(jiān)管的制度設(shè)計(jì)與框架構(gòu)建應(yīng)從下述四個(gè)層面入手。

1.必須堅(jiān)持微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管并重的原則

目前，我們必須把高度關(guān)注主要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的重大風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)注金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來，堅(jiān)持微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管并重的原則。在這個(gè)基礎(chǔ)上，正確處理好周期性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，構(gòu)建符合中國保險(xiǎn)市場特點(diǎn)的保險(xiǎn)逆周期監(jiān)管制度。

（1）微觀審慎監(jiān)管要關(guān)注個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的安全與穩(wěn)定

微觀審慎監(jiān)管是保險(xiǎn)監(jiān)管的基礎(chǔ)，只有單個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的，風(fēng)險(xiǎn)得到很好的控制，才能推動(dòng)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

美國金融危機(jī)中，美國政府提供巨資救助了保險(xiǎn)巨頭美國國際集團(tuán)（AIG）。美國政府認(rèn)為，AIG 破產(chǎn)造成的危害程度無法用簡單的量化數(shù)據(jù)來評估，它的破產(chǎn)有可能影響到每一個(gè)美國人。美國政府除了施以援手別無他選，也只有這樣才能維持整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和美國人民的信心。根據(jù)2010年我國保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，前四大財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)集中度高達(dá)近70%，前四大壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)集中度也達(dá)到了65%，可以說這些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)事實(shí)上已經(jīng)成了像美國AIG 一樣“大而不能倒”的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)了。為解決主要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理決策風(fēng)險(xiǎn)問題，微觀審慎監(jiān)管顯得特別重要。

“實(shí)踐證明，在市場自我發(fā)展能力不足的階段，通過監(jiān)管引領(lǐng)發(fā)展，有利于增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，符合客觀規(guī)律”。在微觀審慎監(jiān)管中，應(yīng)該高度重視和充分發(fā)揮市場行為監(jiān)管、償付能力監(jiān)管和保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)監(jiān)管“三支柱”的作用，同時(shí)注意通過審慎監(jiān)管來克服保險(xiǎn)監(jiān)管手段和工具上的順周期波動(dòng)。

（2）宏觀審慎監(jiān)管要關(guān)注整個(gè)金融系統(tǒng)的整體性風(fēng)險(xiǎn)

國際金融危機(jī)表明，僅憑微觀層面的努力不足以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)體系的穩(wěn)定，個(gè)體的理性并不必然導(dǎo)致集體的理性。這就需要我們引入宏觀審慎監(jiān)管，有效地監(jiān)測和防范保險(xiǎn)行業(yè)整體的償付能力不足、產(chǎn)品定價(jià)、保險(xiǎn)資金投資等風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國開始出現(xiàn)金融企業(yè)或者非金融企業(yè)通過控股或設(shè)立子公司混業(yè)經(jīng)營的情況?；鞓I(yè)經(jīng)營將銀行、證券等行業(yè)的順周期性引入保險(xiǎn)行業(yè)。這就更需要宏觀審慎監(jiān)管，從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、各金融機(jī)構(gòu)以及整體金融市場行為之間相互關(guān)聯(lián)的角度，加強(qiáng)對混業(yè)經(jīng)營的全過程監(jiān)管，設(shè)置嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入門檻，建立風(fēng)險(xiǎn)評估制度和風(fēng)險(xiǎn)披露制度，強(qiáng)化對高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的控制，建立混業(yè)經(jīng)營的退出機(jī)制，始終堅(jiān)持將保險(xiǎn)業(yè)與波動(dòng)性較強(qiáng)的資本市場有效隔離。

宏觀審慎監(jiān)管既符合保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的要求，也符合國際和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的需要。根據(jù)宏觀審慎監(jiān)管要求，需要強(qiáng)化償付能力監(jiān)管，建立行業(yè)的壓力測試體系，構(gòu)建符合我國國情的保險(xiǎn)業(yè)壓力測試模型，針對保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營行為的順周期性，研究行業(yè)整體的逆周期監(jiān)管政策；積極分析尋找對保險(xiǎn)體系產(chǎn)生重大不利影響的系統(tǒng)性和周期性風(fēng)險(xiǎn)因素，有效評估這些因素的影響程度，防范宏觀系統(tǒng)性和順周期性風(fēng)險(xiǎn)。

2.完善保險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的薪酬制度

在心理預(yù)期的波動(dòng)性、激勵(lì)機(jī)制導(dǎo)致的短視行為和市場主體行為的趨同性三大基本因素作用下，保險(xiǎn)體系產(chǎn)生并強(qiáng)化順周期性。而市場參與者的心理波動(dòng)難以消除，緩解金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部順周期性則將更多集中在理順激勵(lì)機(jī)制和加強(qiáng)約束紀(jì)律的方面上。

完善保險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制是降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、理順薪酬制度的重要途徑。完善治理機(jī)制需要從構(gòu)建適宜的組織機(jī)構(gòu)和健全的內(nèi)控體系兩個(gè)方面展開。另一方面，可以有效減少高管追求豐厚報(bào)酬的談判籌碼，抑制追求短期效益的動(dòng)機(jī)，最終緩解短期激勵(lì)的扭曲。

目前，國際上討論較多的也是薪酬制度的改革，力求形成正面的積極的激勵(lì)機(jī)制。基于風(fēng)險(xiǎn)的薪酬體系、機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的改進(jìn)以及激勵(lì)機(jī)制的透明化，加強(qiáng)內(nèi)部約束和外部紀(jì)律約束將是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部變革的趨勢。薪酬制度改革有主要兩個(gè)方向。其一，薪酬掛鉤風(fēng)險(xiǎn)；其二，延長薪酬兌現(xiàn)期限。

3.開發(fā)逆周期性的政策工具，提升保險(xiǎn)審慎監(jiān)管的效力

（1）資本類監(jiān)管

在資本要求監(jiān)管方面，以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管已經(jīng)成為國際保險(xiǎn)監(jiān)管的發(fā)展趨勢，在全球得到了廣泛使用。資本監(jiān)管順周期性的緩解主要在于緩解輸入變量的波動(dòng)。有兩種方式可以緩解。其一，通過跨周期估算變量和平滑變量值實(shí)現(xiàn)，即“輸入端緩解法”；其二，“輸出端緩解法”彌補(bǔ)輸出端緩解法不足，即立足宏觀審慎角度，引入逆周期乘數(shù)，建立逆周期的資本緩沖機(jī)制。其基本思路用公式表示為：

（2）風(fēng)險(xiǎn)類監(jiān)管

目前，保險(xiǎn)企業(yè)的準(zhǔn)備金提取制度主要建立在既往賠付經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上。保險(xiǎn)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)“過度自信”，過度承保風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而對突發(fā)性巨災(zāi)損失預(yù)計(jì)不足，容易導(dǎo)致賠款準(zhǔn)備金計(jì)提過低，順周期性隨之產(chǎn)生。因此，要進(jìn)一步改革準(zhǔn)備金制度，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于上行周期時(shí)多提取準(zhǔn)備金，而在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于下行周期時(shí)少計(jì)提準(zhǔn)備金，發(fā)揮賠款準(zhǔn)備金的“逆周期”作用。保險(xiǎn)企業(yè)可參照銀行逆周期監(jiān)管的思路，建立撥備緩沖機(jī)制，以緩解準(zhǔn)備金計(jì)提的順周期性。

（3）機(jī)制類監(jiān)管

“公允價(jià)值”計(jì)算金融資產(chǎn)的會計(jì)方法，造成金融資產(chǎn)賬面價(jià)值由于市場崩潰而嚴(yán)重蒸發(fā)。為了緩解公允價(jià)值的順周期性，應(yīng)實(shí)施公允價(jià)值的逆周期監(jiān)管。

4.建立金融行業(yè)運(yùn)行的預(yù)警機(jī)制，整合金融體系的宏觀監(jiān)管

保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行逆周期監(jiān)管是金融體系落實(shí)宏觀審慎監(jiān)管的不可或缺的組成部分，且保險(xiǎn)業(yè)推行逆周期監(jiān)管離不開與其他金融行業(yè)的溝通與合作。為此，有必要理順金融體系宏觀審慎監(jiān)管的構(gòu)架要素，以明確保險(xiǎn)業(yè)逆周期監(jiān)管所依賴的基礎(chǔ)條件。宏觀審慎監(jiān)管框架包含三個(gè)要素：宏觀審慎分析、政策安排和政策工具。

宏觀審慎分析，即對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、檢測和評估，發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的來源，發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，為采取宏觀審慎監(jiān)管政策提供依據(jù)。宏觀審慎分析層面，需要整合宏觀經(jīng)濟(jì)分析和監(jiān)管當(dāng)局的微觀監(jiān)管信息，這就需要加強(qiáng)不同監(jiān)管部門的溝通和合作。

政策安排有兩層含義。一方面是政策要根據(jù)宏觀分析發(fā)出的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警合理調(diào)整政策，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是監(jiān)管政策、貨幣政策和財(cái)政政策需要根據(jù)宏觀審慎分析報(bào)告，協(xié)調(diào)安排政策，在維持經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)維護(hù)金融體系的安全，維護(hù)金融體系穩(wěn)定的同時(shí)保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

宏觀審慎政策工具有兩種劃分方式。第一種是時(shí)空維度的劃分，分為時(shí)間維度（time dimension）和跨 部門維度（cross－sectional dimension）。第二種是劃分為基于規(guī)則和相機(jī)抉擇的政策工具。

落實(shí)上述監(jiān)管制度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制、保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管以及宏觀政策框架都需要一定的調(diào)整。同時(shí)，我們也必須繼續(xù)從微觀層面密切關(guān)注個(gè)體保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是重要、主要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)隱藏的各類風(fēng)險(xiǎn)。