黃金價格波動影響因素及價格走勢探析

宮 鵬，高天蕙

（1.安徽財經大學；2.安徽財經大學 圖書館，安徽 蚌埠233000）

黃金價格波動影響因素及價格走勢探析

宮 鵬1，高天蕙2

（1.安徽財經大學；2.安徽財經大學 圖書館，安徽 蚌埠233000）

近期國際黃金市場價格暴跌，承載著貨幣和商品等屬性的黃金似乎在以“斷崖式下跌”的方式宣告一個時代的結束.在這一背景下，本文通過分析黃金的特點和投資的優勢結合歷史數據研究影響黃金價格的幾大重要因素，得出了美元指數、美國聯邦利率、主要股指、石油價格、國際經濟形勢、國際政治局勢、官方機構凈售金以及人們的心理預期等因素對黃金價格有重要影響的結論，并進一步分析了國際黃金價格的短期和中長期走勢，從而為黃金市場投資決策提供了一定的依據.

黃金投資；黃金價格；影響因素；價格走勢

2013年4月12日、15日，國際黃金價格狂瀉超過200美元/盎司，其近15%的斷崖式跌幅可以載入黃金交易史冊，30年一遇的暴跌出乎所有人的意料，承載著貨幣屬性和商品屬性的黃金似乎在以如此方式宣告一個時代的結束.回顧歷史，從1968年至1980年的12年中，隨著布雷頓森林體系的解體，黃金市場進入牛市，由每盎司35美元漲到850美元，年度平均價格升幅超過30%；從1980年至2000年則經歷了20年的熊市，從每盎司850美元跌到256美元；從2001年至今黃金再次迎來12年牛市，最高價格突破每盎司1900美元，12年間升幅達到7倍.

1 黃金的特點及投資優勢

（1）黃金兼備貨幣屬性和商品屬性，價值穩定，能夠有效抵御通貨膨脹，便于資產保值.馬克思說：“貨幣天然不是黃金，黃金天然是貨幣”，黃金被視為“五金之首”，它是最可信任可以長期保存的財富，本身非負債的一般等價物屬性使其具有比信用貨幣更為穩定的價值.信用貨幣會因通貨膨脹而貶值，而黃金任何時候都不會失去其作為貴金屬的價值，黃金的價值穩定使其成為抵御通脹的最好工具.例如在2008年金融危機之后，在世界主要國家“量化寬松競賽”的背景下，各國出于資產保值投資的黃金需求急劇增加.（2）保存和維護成本低.黃金的化學性質穩定，不會因為化學反應等其他原因降低含金量，造成價值貶值.黃金存放一般不需要進行日常維護.（3）投資黃金是合理避稅的手段.很多國家為了鼓勵黃金投資，往往會對黃金交易實行稅收優惠，企業和個人可以通過投資黃金來進行合理避稅，從而獲得更大的投資收益.

2 影響黃金價格的因素分析

20世紀70年代以前，在布雷頓森林體系形成的“雙掛鉤”制度下，國際上黃金價格比較穩定.70年代初期之后，黃金價格不再與美元掛鉤，黃金價格逐漸市場化.在黃金的雙重屬性下，黃金價格的形成機制較普通物品更為復雜.美元指數、美國聯邦利率、主要股指、石油價格、國際經濟形勢、國際政治局勢以及人們的心理預期等因素會不同程度地影響黃金價格.同時，這些因素并不是獨立的，往往是相互作用，有時還會形成連鎖反應.

2.1 黃金價格與美元指數

美元匯率的變換會對國際黃金價格產生很大的影響，美元強弱是金價波動的重要因素之一.在其他因素不變的情況下，一般會有：“美元漲則金價跌，美元跌則金價揚”的規律.原因如下：

2.1.1 美元堅挺一般代表美國國內經濟形勢良好，美國國內國內股票和債券將得到投資者競相追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能受到削弱.而美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷有關，這將刺激投資者對黃金報紙的需求，從而引起金價上漲.回顧過去20年歷史，盡管在個別時期黃金與美元同升同跌的局面存在，但總體上美元指數與黃金價格走勢的負相關關系占主導地位.

2.1.2 國際黃金市場價格一般都以美元標價，因此，美元匯率的變動勢必影響到黃金價格.

2.1.3 美國GDP占世界GDP的20%以上，對外貿易總額居世界第一位，世界經濟深受其影響，而黃金價格通常與世界經濟形勢反相關.

從下圖可以明顯看出，在1978—2012年間，黃金價格與美元指數走勢基本相反.

2.2 黃金價格與聯邦基金利率

代表無風險收益率的利率表示的是投資資金的成本，是影響投資品種選擇的和金融資產回報的重要因素.所以，聯邦基金利率可以通過影響金融資產的價值來影響黃金對金融資產的替代作用，進而影響黃金價格.聯邦基金利率提高通常導致股票等金融資產價格下降，部分資金從證券市場抽出流向國際黃金市場，導致黃金價格上漲.另外，提高利率通常是抑制通脹的一種政策反應，與高通貨膨脹相伴而生，而通貨膨脹與黃金價格的變動方向是一致的.筆者選取1978—2008年間黃金價格與聯邦基金利率的歷史數據，從走勢圖中我們可以看出，黃金價格與聯邦基金利率基本呈正向走勢.

2.3 黃金價格與主要股指

與持有有價證券相比，持有黃金沒有利息和分紅，貯藏費用和風險較高.當證券市場相對繁榮時，黃金投資與之相比有明顯的不足.因此，當股票指數升高時黃金價格面臨下行壓力.但是當虛擬經濟走弱或宏觀經濟形勢發生動蕩時，國際社會中的大量閑置資金以及原來證券市場中的部分資金就會轉向以黃金為代表的實物投資進行保值.中國古人講的“盛世的古董，亂世的金”就說明了這個投資邏輯.

需要指出的是，黃金價格與股票指數的反向關系雖然已經被許多研究證實，但這種關系并不能體現在所有股指上，因為不同指數的波動表現差異很大.通常，在世界范圍內影響力較大的股票指數才會與黃金價格保持穩定的負相關關系[2].這里我們以道瓊斯工業平均工業指數為代表說明其與黃金價格的關系.由黃金價格和道瓊斯工業平均指數走勢圖中我們可以看到，從1978—2012年期間的大多數年份里，黃金價格與道瓊斯工業平均指數走勢基本相反，其中，同漲同跌的表現也時有出現，主要是由于其他多種因素同時作用于黃金價格.

2.4 黃金價格與石油價格

作為一項非常重要的戰略資源，石油的價格水平是衡量世界經濟發展的有效指標，同時石油價格的波動也會對世界經濟發展產生重要影響.一方面，由于石油和黃金在世界交易市場上都以美元報價，而美元又是國際貿易的主要媒介，所以每當美元升值或者貶值時，都會帶動黃金價格與石油價格的同方向變化.其次，較高的石油價格通常被視為通貨膨脹的先兆，且石油價格的上漲通常會加大通貨膨脹的壓力，而后，通貨膨脹反作用于石油價格，帶動石油價格的進一步上漲.而黃金具有良好的保值性，是通貨膨脹的對沖工具，高通貨膨脹時期，國際黃金價格也會上漲.最后，石油價格上漲后，石油生產國所持有的石油收入就會迅速膨脹，處于分散風險和保值的目的，石油生產國一般會用石油收入購買黃金，提高黃金在其本國的國際儲備比例，黃金的需求加大，一定程度上會推動黃金價格的上漲.因此黃金與石油價格之間存在著正相關關系.這里我們以具有代表性的紐約原油期貨主力合約價格和倫敦黃金收盤價格為研究對象，所選取的黃金價格和原油價格的數據區間為2009年1月2日～2011年6月29日.通過每日報價對兩者價格的分析，從下圖中我們可以明顯看出，黃金與原油基本呈正向走勢，即黃金上漲與原油出同漲同跌局面.

但是，而這的漲跌幅度仍然有一定的差別，特別是當石油價格因某些偶然因素刺激而出現短期大幅度波動時，在世界各國石油儲備的調節下，這一大幅度的波動不會對經濟產生實質性的影響，從而無法與黃金價格波動相一致.例如，在伊拉克戰爭期間，進價和油價曾發生過一段短暫的背離.在戰爭爆發前，油價出現大幅度上漲，而金價始終低迷.其主要原因是在戰爭前，美元兌主要貨幣繼續走強以及美國道指和標普連續六天上漲打壓了進價，使多數黃金市場人士離場觀望.同時，金市上的買賣雙方普遍認同了美軍宣傳的速戰速決、順利取勝的預測，因而不愿積極交易.

2.5 國際經濟形勢與黃金價格

國際經濟形勢是指世界重要經濟體的宏觀經濟發展狀況，包括相關國家的經濟增長、重要經濟資源的供給和需求狀況、物價指數等系列指標.世界主要經濟大國的國內經濟狀況及其調控措施對黃金價格有著不同程度的影響，特別是美國的經濟形勢對黃金價格的影響尤為重大.經濟大國的通貨膨脹率越高，以黃金作保值的要求也就越大，世界黃金價格也就越高，其中美國的通貨膨脹率最容易左右黃金的價格變動.在全球經濟一體化的影響下，經濟大國通過各自的貨幣政策、匯率政策的變動將其經濟狀況的影響傳導給美國，造成美元的漲跌，進而導致黃金價格的起伏.值得關注的是，全球貨幣供應早已出現流動性過剩現象，其導致全球資產價格上漲和全球資產泡沫不斷積累，大宗商品價格長期維持高位.

2.6 國際政治局勢與黃金價格

國際上重大的政治事件和戰爭事件都會對黃金價格造成影響.一國政治動蕩、戰事連連就會嚴重影響當國經濟發展甚至導致經濟崩潰、政府為戰爭籌集資金、大量投資者轉向黃金投資尋求保值，這些都會引起黃金需求激增，刺激金價上揚.如，1976年泰國政變、1986年“伊朗門”事件、2011年“911事件”等都引起國際金價有不同程度的上升.近幾年來，國際政治形勢不穩，朝韓半島局勢又發生較大變動，歐債危機困難重重，歐盟內部矛盾加劇，這一系列重大政治事件是推高金價的重要因素.

2.7 官方機構凈售金與黃金價格

官方機構售金在影響國際黃金價格的諸多因素中至關重要，它主要通過影響黃金的供求來間接影響世界黃金價格.據世界黃金協會數據，從1998年到2007年間，各國央行年平均凈售金達到近500噸，然而到2008年各國央行售金量減少近一半，2009年售金量僅為41噸，2010年首次成為凈購買方.究其原因，以金磚五國為代表的新興經濟體擁有巨額外匯儲備，在經過金融危機的洗禮后，對外匯儲備的風險擔憂日益加深，新興經濟體中央銀行不斷增加黃金購買量一次分散外匯投資，降低外匯儲備風險.

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2.8心理預期與黃金價格

除了以上影響因素以外，投資者的心理預期是影響黃金價格的劇烈波動的重要因素.但是，心理預期一般不會單獨起作用，往往配合其他方面因素的變化放大價格的波動幅度，從而給黃金期貨和現貨投資創造了大量的價差機會.如國際投資資本的惡意炒作會給中小投資者帶來心理恐慌，導致一系列非理性投資行為的出現.

3 黃金價格走勢分析

從影響因素上看，黃金價格短期容易受到國際游資的炒作和國際政治經濟突發事件的影響而劇烈波動，中期則取決于經濟類因素的變動，包括美元指數、聯邦基金利率、石油價格和國際經濟形勢等.但黃金的價格機制的本質是不同時期對黃金商品屬性和貨幣屬性的需求強弱不同，其長期走勢還是取決于供求關系的平衡點.

短期來看，隨著美元走強，加上國際投資機構在黃金投資上的獲利回吐，以及塞浦路斯出售10噸黃金引發的負面情緒不散，高盛、發興等國際主要投行唱空黃金給人們帶來的心理恐慌，國際黃金價格有望繼續小幅下跌，但中印民間對實物黃金的需求將部分抵消以上因素，下跌幅度非常有限.

中期來看，盡管美元經濟回暖和道瓊斯工業平均指數上漲以及中國經濟數據欠佳會致使黃金價格面臨一定的下跌壓力，但只要看一看亞洲國家地區的人們在金價暴跌之后出現的搶購黃金熱潮，就可略知一斑.不僅是中國的各大中城市，從印度到日本、越南、泰國、阿聯酋、新加坡，這些天都出現了搶購黃金的熱潮，這不是偶然的.亞洲人的理財思維方式與美國人很不同，亞洲人對于黃金的認識與美國人對于黃金的認識也完全不同.我國早已開通“紙黃金”這個看不見摸不著的虛擬黃金，絕大多數人覺得太玄，因而缺乏參與熱情.而對于實物黃金的投資和收藏，亞洲人似乎天生著迷.在亞洲，不管是富人還是普通人民大眾，總要買些黃金儲備，一作為財富象征，二以防不測.而美國以及美國文化的歷史太短，美國人在投資領域太容易沖動，以為只要把金價打下來，造成市場恐慌，人們就會把黃金拋出來，美國就可以順勢把出售的實物黃金買回去.可他們不會料到，金價越跌，買黃金的亞洲人就越多.而且現在很多人都在準備加大投資.亞洲人對于黃金的思維認識，基于千百年來的歷史告訴人們：黃金永遠不會變成廢紙！其次，敘利亞問題、釣魚島問題、伊朗核問題、朝核問題這些風險事件無一不觸動著資本對黃金的配置需求.一旦戰爭爆發，必然導致金價上漲，即使是戰爭的預期，也會直接帶來對黃金購買需求.所以，中期國際黃金價格會溫和上漲.

長期來看，據世界黃金協會WG C表示，未來十年內可能會有近10億新的黃金消費者進入市場，特別是中印人民主要源于生活習俗對金銀需求明顯加強，將給黃金價格提供重要的支撐.黃金在亞洲是一種財富保值方式，新的零售消費者或將帶來黃金的新需求，這將給黃金市場造成巨大影響.同時一些國家特別是新興經濟體在調整它們的外匯儲備—增加黃金在外匯儲備中的比例，以分散外匯貶值風險.隨著亞洲國家及其他新興經濟體的崛起和黃金作為資產保值工具地位的不可撼動，黃金價格上揚在所難免.

〔1〕李雨涵.實證分析黃金投資及其價格波動影響因素[J].經濟研究導刊，浙江大學，2010:59-60.

〔2〕陳曉青.黃金價格影響因素的定量分析[J].時代經貿，2013(2):23-26.

〔3〕閔嘉寧.影響黃金價格波動的原因分析與投資策略研究[J].生產力研究，2011:61-62.

〔4〕楊葉.黃金價格和石油價格的聯動分析[J].黃金,2007,28(2):4-7.

〔5〕長期黃金價格影響因素實證分析[J].生產力研究,2009(14):48-50.

F830.9

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1673-260X（2013）10-0033-03