銀行信貸、貨幣供應與經濟增長的模型關系檢驗

童 云

（西北大學 經濟管理學院，陜西 西安 710069）＊

一、引 言

貨幣政策是國家的金融機關利用貨幣量達到穩定物價、促進經濟發展，實現社會充分就業的制度，貨幣政策從實質上是貨幣與經濟的關系處理。銀行貸款、貨幣供應作為我國貨幣政策的重要工具之一，對我國經濟起著重要的調節作用。但是貨幣對經濟的作用在理論界還存在爭議，一方面是“貨幣中性論”，另一方面是貨幣會影響經濟的觀點。因此，在理論模型構建的基礎上，以我國實際發生的經濟數據為核心，研究貨幣對經濟的影響對把握我國貨幣政策的有效性，了解貨幣對我國經濟增長的作用具有重要的理論意義和現實意義。

二、文獻綜述

（一）外文文獻綜述

Lixin Sun，J.L.Ford，和 David G.Dickinson（2010）利用VAR和VECM模型對中國的銀行信貸與貨幣政策效果進行了分析，通過檢驗銀行資產負債表以及貨幣政策沖擊對宏觀經濟變量的影響，進而揭示貨幣政策的傳導機制，確定了變量間的長期關系，同時探索了貨幣政策對中國實體經濟的分布與成長的影響［1］。Ulrike Rondorf（2012）利用歐元地區的面板數據分析了銀行貸款對經濟增長的重要性，對貸款發生變化時測試了產量的變化，并表明美國信貸波動影響了歐元區的產量，支撐了信貸的觀點。Jagjit S.Chadha，Luisa Corrado和 Qi Sun（2010）分析了供需分離的貨幣和流動性之間的關系，通過對規范化貨幣政策模型的剖析，作者將貨幣分為原始的需求和供給沖擊的廣義貨幣，并發現供給沖擊在美國、英國和歐元區短期和中期發揮著重要作用。Frank Browne和 David Cronin（2010）對商品價格、貨幣與通貨膨脹進行了研究，認為無論是長遠的還是動態的，商品價格、消費價格和貨幣之間應該存在一定的關系，文章利用美國數據建立了VAR模型，實證檢驗結果表明，三者之間存在均衡關系，并且貨幣供應量和商品或居民消費價格成正比。可以說，貨幣成為中介，用來聯系并分析商品價格和消費價格。

（二）中文文獻綜述

唐娟娟（2008）以青海地區為例，分析了西部地區銀行信貸與經濟增長的關系，研究表明銀行信貸與經濟增長之間存在強烈的正相關關系，并存在促進作用［2］。李莉（2012）從微觀角度對房地產信貸、房產價格與經濟增長的關系進行了分析，實證結果說明西部地區房地產市場的需求和供給收入彈性小于東、中部，中西部的銀行信貸會促進下期經濟發展。馬方方和沈驥（2011）對我國金融結構以及M2與GDP比值偏高的現象進行了研究，找出了金融發展問題，并提出相應對策［3］。李厚剛（2012）對中國貨幣供給和通貨膨脹的關系進行分析，指出雙方不存在長期穩定關系，但是存在單項因果關系，并且中國通貨膨脹或通貨膨脹壓力一方面是與貨幣供給有關，另一方面還與結構性因素有關［4］。

從前人文獻中可以看出，大部分是較為單一的分析某一指標和經濟增長的關系，或者是通過其他指標傳導到經濟中來。本文結合前人研究特點，從研究實際出發，探討信貸、貨幣發行和經濟增長的關系，從而找出宏觀經濟數據之間的內在關系。

三、理論模型

正如曾令華和王朝軍（2004）所說的“分析經濟增長與貸款的關系就是分析經濟增長與貨幣供應量的關系，這種分析是弄清貨幣是否真正中性所必需的［5］。”在理論中，貨幣對于經濟增長的作用還存在爭議，即“貨幣中性論”與“貨幣非中性論”。

（一）貨幣中性論

1.傳統貨幣數量論。對于持有貨幣中性論觀點的理論，如古典經濟學和傳統貨幣數量論來說，貨幣僅是一種中介，并不會對實體經濟產生影響，古典貨幣中性論的基礎是薩伊定律和瓦爾拉斯一般均衡理論。本文通過貨幣數量論中的劍橋方程和費雪方程說明貨幣中性理論。

（1）劍橋方程。劍橋方程是表示為應付交易需要而保留一部分現金余額的模型，通過等式表示為：

M＝kPY

其中，k表示現金余額占比，是貨幣流通速度的倒數；P表示物價水平；Y表示實際國民收入；M表示貨幣數量。劍橋方程表示貨幣供給相對于貨幣需求增加或減少時，為取得均衡，需要提高或降低物價水平。因為只有物價水平在變動，因此貨幣與實際產出沒有關系。

（2）費雪方程。費雪方程是由經濟規?？偭坑嬎愣鴣淼模矗篏DP＝PY（經濟總量等于物價水平與實際GDP的乘積）。

將該方程進一步變形，得到：

其中，V表示貨幣流通速度，M表示貨幣數量。

得到用于描述貨幣量、流通速度和經濟總量關系的費雪方程：

2.Fisher－Seater長期中性檢驗［6］。學者Fisher和Seater（1993）利用向量自回歸模型對長期貨幣中性化進行了定義，將長期貨幣中性簡稱為LRMN，其定義如下：假定存在貨幣量和產出的一階差分，則有方程：

其中，pt表示價格水平的對數，yt表示實際產出，mt表示貨幣量，ut表示貨幣沖擊，wt表示非貨幣沖擊，L表示滯后算子，Δ表示差分算子。長期貨幣中性等價于：

用γxm表示于是可得：

（二）貨幣非中性論

貨幣非中性模型是在瓦爾拉斯定理基礎上發展而來的，將瓦爾拉斯定理重新表達：

其中，M表示貨幣，N表示勞動力，W 表示勞動力價格，B表示證券，Pb表示證券價格，E表示外匯資產，e表示匯率。該模型所表達的既能描述市場均衡的狀態，也能描述市場不均衡的狀態。該模型就是貨幣非中性基礎模型。

在此基礎上，可以進一步分析價格與貨幣非中性，工資與貨幣非中性，實際利率與貨幣非中性，匯率與貨幣非中性問題。

事實上，相比“貨幣中性論”，“貨幣非中性論”更接近事實，正是“貨幣非中性論”構成了貨幣政策有效性的理論前提之一，為中央銀行金融宏觀調控提供了理論基礎。

四、實證檢驗

（一）現狀描述

1.銀行信貸。我國屬于典型的投資拉動型國家，投融資模式主要是靠銀行信貸，所以信貸對于我國經濟增長起著關鍵性作用。經過30多年的發展，我國銀行信貸快速增長，年均達到19%的增速，超過GDP增長速度。1984～1997年，我國信貸增速基本保持在20%左右。我國信貸已發展成個人消費信貸、出口信貸、助學貸款等類型，在信貸的刺激下，我國的投資、消費、出口得到了超前的發展，信貸對于經濟也起到了重要的調節作用，在當前信貸主要投放的領域是科技、農業和中小企業，通過融資渠道解決經濟發展不均衡問題。

但由于銀行存在逐利心態，偏好于效益高、信譽好、風險小的客戶提供營銷和信貸支持，導致過度集中于大企業與行業。在當前宏觀調控下，出現了風險過大的問題。

圖1 我國銀行信貸、貨幣供應和GDP發展趨勢（億元）

2.貨幣供應。貨幣供應受基礎貨幣和貨幣乘數的影響，合理的貨幣供應應該和國民經濟形成穩定的關系。但是我國在2011年的貨幣供應量是2000年的6倍，2011年央行的資產負債表是2002年的8倍，貨幣超發較為嚴重，已經超過歐洲央行1萬億美元，超過美國1.5萬億美元。由于超發出來的貨幣沒有相應的實物表達，于是可以用貨幣代表的資產價格會吸收未表達的貨幣，我國主要的資產價格表現在房地產和股市上，導致整個社會通貨膨脹。同時，貨幣供應量會影響股票市場、匯率等等。由于政府會用“看得見的手”對市場進行調控，于是可以看到貨幣供應量會隨政策出現周期性波動。

圖2 我國居民價格指數和貨幣供應發展趨勢

通貨膨脹一般用CPI表示，因為通貨膨脹一般都會表現在社會產品價格高漲，指數是按照固定商品基期和當期比值算出來的。自1990年以后，我國通貨膨脹平均值在4.7%左右，按照通貨膨脹加速程度測算，我國屬于溫和的通貨膨脹，但在1993～1995年期間CPI在19%左右，屬于飛奔的通貨膨脹，容易造成資產泡沫。從圖2可以看出，除了個別年份之外，我國通貨膨脹和貨幣供應的發展趨勢基本保持一致。圖3用貨幣供應量與GDP進行對比，能夠說明經濟貨幣化程度，可以看出伴隨著改革開放，我國經濟貨幣化程度快速發展，2011年達到1.81，遠超過發達國家和新興經濟體水平，蘊藏著通貨膨脹風險。

圖3 1990～2011年我國經濟貨幣化程度

（二）數據處理

在本文理論研究的基礎上，考慮到數據的可得性和權威性，從各年統計年鑒和社會發展統計公報中選擇符合研究內容的指標，分別是銀行貸款、廣義貨幣供應量和經濟規模，指標用BL、M2和GDP表示。時間跨度從1990～2011年。借鑒柯布道格拉斯函數模型，研究三者之間的增長關系，分別對數據進行對數處理，處理后指標用LnBL、LnM2、LnGDP表示。

1.數據平穩性檢驗。數據關系的描述都是通過回歸關系處理的，但是經典回歸分析暗含著數據平穩性。因此，首先就是應該對數據進行平穩性檢驗，若平穩就可進行回歸，若不平穩則需要找到序列之間的關系。

表1 ADF檢驗結果

從表1可以看出，三個變量屬于同階平穩序列，均為二階平穩，I（2）。經過二階差分過的數據去掉了趨勢項，序列平穩。根據理論規定，可以進行下一步檢驗。

2.協整檢驗。由于非平穩序列可能出現的偽回歸，協整就是檢驗變量之間是否存在穩定關系。雖然變量本身不屬于平穩序列，但是兩個或兩個以上的非平穩時間序列進行組合后會呈現出平穩性，這就是協整檢驗。

表2 Johansen協整檢驗

從表2可知，在5%臨界值水平下，跡檢驗值和最大特征值檢驗值的統計結果一致，說明檢驗可靠，變量之間的關系通過協整檢驗證明存在一組協整關系，于是建立協整方程：

為了證明方程的平穩性，需要對其殘差進行檢驗，檢驗結果如表3。

表3 模型殘差檢驗結果

殘差平穩說明變量間存在長期穩定關系。銀行信貸、貨幣供應和經濟總量的彈性系數分別是－0.17和1.82。說明貨幣供應每變動一個單位，會降低經濟增長0.17，每增加一單位銀行貸款能夠拉動1.82單位的經濟。貨幣供應量與銀行貸款對經濟增長的作用方向相反，力度存在差異，說明當前通貨膨脹對經濟的影響雖然不大，但是已經對經濟產生了負向作用。

3.誤差修正模型。誤差修正模型就是將影響變化的因素分解為長期靜態和短期動態關系。本文根據協整方程變量，引進殘差并重新構建誤差修正模型，確定ECM模型。

誤差修正模型各項指標均通過檢驗，說明該模型較好反映了變量之間的關系。滯后一期和兩期的GDP會對當期GDP產生不同影響，說明經濟具有周期性。貸款滯后期對經濟增長的作用比較穩定，保持在0.06的比例。滯后一期和兩期的貨幣供應與GDP的情況相同，說明貨幣供應和經濟增長之間存在一定的相關關系。誤差修正項符合反向修正原則，但是絕對值較小，說明短期與長期間的拉動力度較弱。

4.格蘭杰因果關系檢驗。為了找出變量之間的邏輯關系，利用原始數據對彼此變量繼續關系檢驗，即非己變量能夠比變量自身更好地說明將來的變化，就認為變量之間存在邏輯上的因果關系。

表4 格蘭杰因果檢驗

檢驗結果表明雙方均存在單項因果關系，即經濟增長不是貸款的原因，但是貸款是經濟增長的原因，貨幣供應是經濟增長的原因，但是經濟增長不是貨幣供應的原因，這個結論與前人研究結果一致。單項因果關系較好的說明了現實，我國是投資拉動型國家，投資對經濟增長意義重大，而投資的重要來源就是信貸，所以說信貸是通過投資傳導到經濟增長中的。貨幣供應方面，隨著經濟社會的發展，貨幣供應量一方面隨經濟總量供應，另一方面貨幣供給卻超出了經濟規模需求，導致物價上漲，經濟規模高于實際產品規模，導致經濟規模擴張。

五、政策建議

本文通過理論分析和實證檢驗，找出了我國1990～2011年間銀行信貸、貨幣供應與經濟增長之間的關系，證明了三者存在較為穩定的長短期關系。長短期對經濟的反應程度不同，可能與貨幣中性化有關。從因果關系檢驗中發現雙方存在單項因果關系，符合我國經濟增長模式，說明研究結果較為可靠。在此基礎上，提出以下政策建議。

1.優化信貸投向，保持信貸投資的可持續性。在現階段應該堅持信貸規模，保證穩定的經濟增長速度，同時需要克服銀行信貸過于集中，風險大的問題。以政策為導向，加大對企業科技創新與技術改造的支持力度，扶持重點行業、重點項目與重點產品。培育世界品牌。加強對中小企業的信貸，加強金融創新，探討基于國家層面的金融創新系統，完善我國銀行信貸環節的不完善領域。

2.調節貨幣供應量，加強流動性管理。我國目前貨幣發行量超出了經濟發展實際，貨幣年均增長速度超出了經濟發展速度，存在流動性過剩，會導致一定程度的通貨膨脹。正如吳敬璉所說，降低通貨膨脹率根本在于減少貨幣供應量。從我國經濟發展現狀來看，加強流動性管理是必須的，要堅持貨幣政策的靈活性和前瞻性，綜合利用多種貨幣工具，積極應對宏觀形勢的變化。

［1］Lixin Sun，J.L.Ford，David G.Dickinson.Bank loans and the effects of monetary policy in China：VAR／VECM approach［J］.China Economic Review，2010，21（1）：65－97.

［2］唐娟娟.西部地區銀行信貸與經濟增長關系實證研究［J］.中南財經政法大學研究生學報，2008，（4）：42－47.

［3］馬方方，沈驥.中國金融結構問題與 M2／GDP偏高現象研究［J］.技術經濟與管理研究，2011，（11）：91－95.

［4］李厚剛.中國貨幣供給與通貨膨脹的關聯性研究［J］.技術經濟與管理研究，2012，（2）：73－77.

［5］曾令華，王朝軍.經濟增長與貸款增長相關性的實證分析［J］.財經理論與實踐，2004，（3）：1－5.

［6］張衛平，李天棟.中國貨幣在長期是中性的嗎？［J］.經濟研究，2012，（4）：89－100.