巴曙松：金融市場結構失衡不足以支持經濟轉型

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前在上海出席“區域金融中心建設論壇”時指出：我國現有金融體系功能難以適應經濟轉型要求，不足以支持中國經濟的轉型和產業的升級，也不足以支持城鎮化推進中的大規模融資。他估算，未來十年大概每年需要2-3萬億元的基礎設施資金投入。

目前，作為融資主體的銀行體系“短借長貸”期限錯配風險不斷積累，難以騰挪出更多長期信貸支持，迫切需要金融市場提供包括權益性資金、市政債、民間資本等多元化融資方式以及養老金等長期資金提供者。

他認為，金融抑制引發的雙軌制在一定程度上造成了金融體系功能的紊亂。利率和匯率是引導金融資源配置的最有效信號，資金價格的雙軌制必然導致資源的錯配。在當前金融體系下，管制的利率體系與市場化的金融市場并存，在岸的人民幣市場受到較多管制與離岸市場上自由的市場定價并存。

以前者為例，目前銀行存貸業務仍實行利率管制，而非銀行金融體系以及為規避利率管制而創新出來的金融業務則采取市場化的利率體系。利率雙軌制衍生出大量的資金套利行為，并使得宏觀調控面臨的環境更加嚴峻。資金在銀行業表內業務與表外業務之間相互轉換，造成央行宏觀調控的效果大大減弱。這些事實上的金融雙軌制帶來的種種問題，必須通過進一步市場化來改進。

巴曙松還表示，目前我國金融市場結構失衡。首先，以間接融資為主的低風險偏好難以支持經濟轉型升級。美國在過去30年先后以重工業、科技行業為主的經濟轉型過程表明，在支持創新、動員金融資源方面，資本市場比銀行體系更富有效率。而中國金融體系突出的特征是以間接融資為主，直接融資發展嚴重滯后。

從融資結構看，2012年社會融資總量中，只有13.9%來自于債券和股票；從資產規?？?，銀行業金融機構的資產規模在90%以上。間接融資主導的金融結構不僅導致系統性風險主要在銀行體系內部積累，同時銀行的低風險偏好決定了其難以將信貸資源向科技型和輕資產企業傾斜，對經濟轉型和產業升級金融支持十分有限。

其次，行政管制和審批是導致直接融資欠發達的重要原因。行政力量的過度介入相當于為股票、債券等證券品種附加了隱性政府信用背書，不利于投資者的風險識別。

此外，股票市場結構仍待進一步調整。股票市場層次較為單一，主板、中小板、創業板和代辦轉讓系統呈不穩定的“倒金字塔”形；養老金和保險等長期機構投資者發展遲滯，A股市場專業投資者持有市值不足兩成，遠低于發達市場七成左右的占比情況；一級市場價格嚴重高于二級市場，2012年新股平均發行市盈率為47倍，而二級市場平均市盈率僅為17.8倍；估值結構不合理，藍籌股價格明顯低于非藍籌股價格，績差股價格畸高，嚴重背離企業內在價值。（來源：金融時報）