獨立董事有效行權的制度環境

郭婭娟

（濮陽職業技術學院，河南 濮陽 457000）

一、獨立董事的設立與公司績效之相關分析

（一）理論分析：二者存在正相關關系

Fama（1980）指出獨立董事的介入，會降低公司管理層和董事合謀的可能性，同時董事會作為進行低成本控制權內部轉換的市場引致機制，活力會得到加強。獨立董事在此過程中，其作用是刺激和監督企業管理者之間的競爭，作為專職的調停人和監督人，從而有效的降低管理者對剩余索取者權益的侵害。

William和Brown（1996）指出獨立董事往往是某一領域的專家，甚至本身就是其他公司的 CEO，或者是高級管理人員，有著許多寶貴的管理經驗，能為公司提供許多有益的建議和咨詢，改善公司的經營管理，Lee、Rosenstein和Wyatt（1999）指出來自投資銀行、商業銀行、保險公司的獨立董事在提供金融財務方面的咨詢和建議上對上市公司特別有益，甚至能夠利用在金融界的各種社會資本為企業提供金融服務。由此看來，獨立董事的設立可以改善公司管理，提高股東的權益。反映在財務上是利潤的增長，反映在市場上是公司的股價上漲。

（二）西方發達市場經濟國家對二者相關性的實證分析結果

許多學者進行的實證研究顯示，獨立董事在公司治理的許多方面起著很好的作用。Millstein和 Macavory（1988）在分析 154個大公司的經營狀況明顯的不對來進行的我發現，積極地、獨立的董事會與公司業績存在明顯的正相關關系；Rosenstein和Wyatt（1990）對1981到1985年間的146個樣本作了統計分析，發現獨立董事和股價是正相關的，所有這些公司的股票在統計分析的時間段內出現了高于平均水平的回報。研究同樣表明，獨立董事在董事會中的比例和公司的市場價值之間呈顯著正相關關系；Friday和Sirmans（1998）通過研究獨立董事與REIT的股東財富之間的關系，發現獨立董事在董事會中的比例增加時，REIT的股東財富是增加的，且獨立董事的比例達到 50%左右最為顯著：Hossain、Prevost和Rao等三位學者（2001）考察了新西蘭1993年《公司法》修改后，獨立董事對公司業績的影響，其結論是：獨立董事對新西蘭公司的經營業績有積極的影響；Cotter等人（1997）Kaplan和Minton（1994）、Lee等人（1999）以及Coles等人（1994）的研究均證明，獨立董事有助于提高公司股票價值，特別是在企業面臨兼并與收購的情況下，獨立董事往往能捍衛股東利益。對于融資渠道有限的中小企業來說，金融型獨立董事的引入，會有效地提高企業的資本運作能力。

（三）我國上市公司績效與獨立董事的設立相關關系的實證分析

高明華、馬守莉在其《獨立董事制度與公司績效關系的實證分析》一文中，選取上海證券交易所和深圳證券交易所2001年中報上的所有1151個公司樣本，剔除奇異樣本后，有效樣本1018個，以此有效樣本來研究二者相關性。

首先根據1018個公司樣本，對有獨立董事等公司和無獨立董事的公司的凈資產收益率和每股收益進行獨立樣本的 T檢驗。檢驗結果顯示，有獨立董事的公司的凈資產收益率和每股收益的均值分別為3.87983%和0.10307元，而無獨立董事的公司的凈資產收益率和每股收益的均值分別為3.45265%和0.09982元，前者略高于后者。但從方差齊次性檢驗結果看，不論凈資產收益率還是每股收益，顯著性概率Sig均遠大于0.05，因此兩組方差無差異，由此得出結論，有無獨立董事下凈資產收益率和每股收益均值無顯著差異。

仍以的1018個有效公司樣本，對獨立董事比例與凈資產收益率和每股收益進行相關性檢驗，結果顯示，獨立董事比例與凈資產收益率和每股收益的 Person相關系數分別為0.057和0.02，不相關的雙尾檢驗值分別為0.069和0.478，都大于0.05的顯著性水平，表明它們之間基本上不相關。

由以上實證分析可以看出，我國的獨立董事制度與公司績效只有非常弱的正相關關系。

二、我國上市公司獨立董事制度設立與公司績效弱相關關系的成因分析

我國獨立董事制度的設立并未起到預期的實質性作用，主要受以下方面的限制：

（一）制度性的限制

制度性的限制又可細分為獨立董事制度本身的缺陷和我國特定的社會經濟文化法律環境制約下的特有不足。

1.獨立董事制度本身的缺陷

（1）獨立董事的信息約束。獨立董事效率，依賴于向董事會披露的信息質量，然而獨立董事與內部董事存在嚴重的信息不對稱。管理層是董事會和獨立董事獲得信息的主要渠道，所以管理層所傳達的信息是否真實、詳盡，會影響獨立董事的科學判斷，從而使獨立董事不能發揮其應有的作用。

（2）時間、精力上的限制。獨立董事往往沒有時間、精力來完全了解他們所供職的產業及其公司的情況，根據康—法瑞國際公司的報告，1983年平均時間每年只有123個小時，而到1991年這一時間又縮短到只有94個小時。（喻猛國，2001）獨立董事工作時間的有限使得不可能同管理人員進行非正式交流，其判斷大多依賴一般的經驗、常識，所以很難形成真正的獨立的看法。

（3）獨立性約束。獨立性是獨立董事制度的“靈魂”，而上市公司的“內部人控制”的獨立性卻使獨立董事們難以真正獨立。在董事的挑選與任免上不免有合謀可能，使其功效大加折扣，獨立董事大多以管理者的眼光看問題，獨立性也難免令人懷疑。

（4）專業知識結構上的限制。獨立董事往往是某一領域，某一行業的學術權威或技術權威，把要作出有價值的商業判斷，則往往要求獨立董事具有相當的商業閱歷和一定程度的經濟教育背景，又因為公司業務的日趨復雜化和專業化，許多獨立董事又往往就職于多家公司，所以很難作出科學的商業判斷。

2.我國在設立獨立董事制度上存在特有的不足

（1）既有的關于獨立董事制度的法律、法規不健全。我國現行的《公司法》、《證券法》沒有關于獨立董事的有關規定，使得獨立董事難以依法行權，剛頒布的《指導意見》規定的具體措施也不夠規范和健全。

（2）我國現有的外部市場發育不完善。無論是股權市場、借貸市場，還是控股權市場和經理人市場，并未為我國實施獨立董事制度提供足夠的支持，我國上市公司股權相對集中于不能流通的國家股和法人股，國家股產權主體不明確，代理關系不清晰而股權的相對集中和不流通性，導致公司控制權市場的不完全性；國有銀行的特殊地位及其與企業非市場化的債權債務關系，導致借貸市場的約束功能弱化；我國特有的人事管理和干部管理體制，限制了經理人市場的形成。

（二）在設計和實施過程中由于人為因素所導致的缺陷

例如，獨立董事任職資格條件規定、選聘機制設計、激勵和約束機制設計、考核制度設計等方面的缺陷。

三、完善獨立董事有效行權的制度環境

針對我國獨立董事制度存在的缺陷，著眼于公司績效的提高，我們認為，應謀求一個較為理想和寬松的制度環境以適應獨立董事的要求。為此，提出以下建議：

（一）獨立性是獨立董事的“靈魂”，是獨立董事有效行權的前提條件

為保障其獨立性應做到如下方面：

1.完善獨立董事任命方式，完善推舉方法，增強其獨立性。獨立董事的產生一般有三種方法：一是招聘，由董事會根據實際情況，公布欲選擇獨立董事的條件和要求，應聘者提供自己的職業、學歷、詳細地工作經歷等基本情況，董事會選出合適人選提交董事大會實行差額選舉；二是董事會和股東推薦，董事會或股東根據選擇獨立董事的標準和要求推薦人選，提交股東大會表決并實行差額選舉；三是證監委派出由證券交易所儲備充足的獨立董事資源，建立全國人才庫，由中國證監會的各派出機構根據自己轄區內的上市公司特點，進行有針對性的選派。

2.增加獨立董事的人數，并規定獨立董事在董事會中所占比例。為提高董事會的獨立性，建議將我國上市公司獨立董事的法定最低人數由兩名提高到三至五名，同時增加有關獨立董事在董事會中所占比例下限的規定（宜占三分之一以上），使上市公司獨立董事的數量同時滿足人數與比例要求。

3.明確獨立董事的任職資格。獨立董事要求的資格是非常全面的，一是要有獨立的身份；二是要能夠“董事”；三是能有效地參與決策權，主要是有充足的時間參與公司的調研和決策，獨立董事僅為某一行業、領域的技術權威是不夠的，更重于聘用具有資本市場運行理論與經驗、熟悉法律法規，通曉財務會計知識及公司診斷與策劃的復合型人才，能夠作出有價值的商業判斷，必須具有相當的企業和商業閱歷，具有一定的教育背景，同時要求獨立董事具有獨立的人格和人文修養。

4.設立一套科學的薪酬激勵機制，以確保其獨立性。薪酬的獲得也是影響獨立性的一個重要方面。獨立董事為上市公司的發展付出了聰明才智，獲得相應的經濟補償是合理的，但同時報酬的給付要有一定標準和支付方式。不能過高也不能過低，過高則會使獨立董事依賴于此報酬，可能導致依附于董事會，破壞其獨立性；過低則會影響起積極性的發揮，人浮于世。所以報酬的支付必須是公開、透明的，按照其貢獻大小取得，依據一定標準在上市公司中統一提取。

5.獨立董事有效獨立行權的一個必要條件是其擁有的信息資源。獨立董事與經營者存在嚴重的信息不對稱，如果過多地依賴經營者獲取經營信息，則會影響獨立董事的獨立有效判斷，所以應通過法規強制性，保證獨立董事能完全接觸所有的相關文件，且可以自由咨詢獨立的專業顧問。

（二）建立健全獨立董事制度的法律、法規

我國《公司法》、《證券法》尚無有關獨立董事的規定，缺乏具體的操作條款，所以應盡快健全獨立董事制度的法律法規，出臺相關的條例及具體實施辦法，同時，對《公司法》、《證券法》做出修改，增加有關獨立董事的條款。

（三）完善獨立董事制度的外部環境，特別是加強證券訴訟制度和證券責任制度的建設，強化個人民事賠償責任，區別內、外部董事的法律責任，加大對內部人的懲罰力度，“固化”外部人的賠償額度，對不得當利者處以懲罰性賠償。此外，其他制度方面的改革也是必須的，例如建立信譽機制，理順企業產權關系，建立健全各種外部市場，加強董事會文化建設，強化董事會在公司治理中的領導地位等。

（四）在制度建設上予以獨立董事專業化、職業化和行業化，打造健康、有效、開放的完全按市場運作的獨立董事人才市場。由證券交易所和獨立的中介機構儲備充足的獨立董事資源，建立全國人才庫，加強對獨立董事的培訓和管理。建立獨立董事市場機制，形成公司與獨立董事之間的雙向選擇機制，建立起獨立董事的社會化、市場化評價體系，以此督促和盡快提高獨立董事的整體水平。

[1]閻達五，譚勁松.我國上市公司獨立董事制度：缺陷與改進——一個基于制度分析的研究框架[J].會計研究，2003，（11）.

[2]邵少敏，吳滄瀾，林偉.國外獨立董事研究[J].世界經濟，2003，（4）.

[3]衛志民.西方的獨立董事制度[J].管理學前沿，2002，（8）.