山水水泥募集資金被指“借新還舊”

文 | 寧佳彥 杜 海

6月6日，山東山水水泥集團有限公司2013年度第一期短期融資券將發行。此次募集的5億元資金中，將有3億元用于償還銀行借款，2億元用于補充發行人下屬公司的營運資金，主要是購買熟料及支付電費等。

目前，該公司主要市場是山東省和遼寧省，銷量分別約占當地市場的25%和10%。雖然市場份額占有優勢，但受制于行業大勢，其發展前景難言樂觀。

“從中期角度看，華東地區的水泥‘去產能化’將進入僵持階段。相比較而言，需求潛力較高或者市場格局有望在短期內出現逆轉的區域應是中期關注的重點，如西北和華北地區。”長江證券水泥行業分析師劉元瑞對經濟導報記者表示。

借新還舊

細究公司發行債券的用途，記者發現，山水水泥近期發行的票據均用于補充營運資金和歸還借款，通過期限錯配實現了借新還舊。截至2012年9月30日，山水水泥的短期借款為3.77億元，一年內到期的非流動負債余額為22.6億元，而2013年短融券的注冊額度是30億元，除了償還負債，還能夠略有盈余。

截至本次債券的募集說明書簽發之日，發行人待償還債務融資工具余額為37億元，全部為中期票據，資金面顯然承受著一定壓力。

山水水泥在年報中坦言，“由于目前水泥行業的體量大，加之今后的需求拉動是漸進性的，很難呈現2009年4萬億元經濟刺激政策之后的強勢拉動，所以，整個水泥行業產業產能過剩局面的現狀，很難在短期內得以扭轉。”

目前看來，房地產日益嚴格的調控政策，使得市場對于水泥行業的未來需求存在疑慮。但是考察政府基建項目的計劃投資額以及地方政府固定資產投資計劃投資額，基礎建設投入在未來的2~3年內仍將處在高峰期，且增長較為確定。同時，政府加大保障性住房供給的力度將有效緩解了商品房市場的沖擊。而隨著國家對農村基礎設施建設的重視，農村地區的水泥需求將成為水泥消費的新增長動力。如果能夠保持住市場份額，適當控制成本，未來或能等到參與寡頭競爭的時日。

產能利用率不足

山水水泥于2007年開始進入遼寧、內蒙市場，2010年初通過收購進入山西及鞏固內蒙古水泥市場，現已在新疆進行了重點布局。然而據募集說明書顯示，山水水泥2012年水泥產能利用率約55%，熟料產能利用率約97%，存在水泥產能利用率不足的問題。

中誠信國際在評級報告中指出，“目前公司新建、在建項目主要集中在陜西、新疆喀什和內蒙古等區域，由于新市場具有較大的不確定性且管理難度較大，因此面臨一定的市場風險和管理風險。”

“長期來看，這種發展戰略要求占領更多的市場份額，提高市場控制力，這就需要加速產能擴張。這與短期來看公司的產能利用率不足并不相悖。”有業內人士如此分析。該人士指出，造成這種局面主要原因之一是，水泥行業產能利用率先天不足，受季節性的因素影響，水泥行業冬季無法完全開工，目前南方產能利用率可以達到70%，濟南約65%，北方平均只有50%。此外，公司的的產能利用率主要依據銷售策略而定，短期來看是尋求量價平衡，使盈利最大化。

另據了解，目前水泥行業仍然存在較為嚴重的產能過剩現象，今年第三季度，水泥價格仍可能出現較大幅度下滑，需求的弱增長，將難以從根本上緩解存量上的過剩。