質押股權“博命”的人們

本刊記者│方帥

拼了

上市公司進行股權質押的熱情不減，尤其是樓市調控以來，更受到上市地產公司的青睞。不論是在2012年還是2013年伊始，房地產企業始終是被股東質押股權進行融資的主要標的。分析人士認為，隨著樓市調控的持續，新一輪信托兌付高峰的到來，房企股權質押帶來的風險將進一步顯露。

Wind數據顯示，從2012年至2013年3月22日，上市公司股東共發生股權質押2309筆，主要被用于向信托、銀行融資。房地產行業上市公司始終是被股權質押的主力。2012年全年的2087次股權質押融資中，針對房地產開發與經營類公司的股權質押達290例，占比達13.90%。按照質押的承接方分類，信托公司與銀行各承接了1019次和1009次，合計占比超過了90%。

房地產行業仍是信托公司該類業務配置量最高的領域。在所有1019筆質押中，按照證監會行業分類，房地產開發與經營業上市公司的質押數量達到了189筆，占比超過18%。雖然上市公司股東并不一定從事房地產行業，但是在上市公司最為困難的時候，其質押股份融得的資金中或許有相當部分流入上市公司的項目之中，18%的數量占比足見上市房企對信托融資仍有較大的依賴。2012年上半年，信托公司承接房地產開發與經營業上市公司股份達95筆，月均約16筆。而從去年7月份至今僅94筆，每月平均不到11筆。去年以來至今，不考慮重復質押的情況，房地產行業上市公司股東累計質押給信托公司的股份數已達153億股。

據悉，已披露2012年數據的公司中，宋都股份、泰禾集團、信達地產、世榮兆業四家房地產企業被質押的股權占比位居前列，其中，宋都股份控股股東浙江宋都控股有限公司質押的股份數占公司總股本的51.59%，泰禾集團控股股東福建泰禾投資有限公司質押的股份數占公司總股本的50.68%。

分析人士表示，由于房地產類上市公司股價表現穩定，盈利能力可期，對于質押股權融資的股東來說，是較好的融資標的。目前A股中相當部分中小房企更將質押股權當作是主要的融資途徑。

“質押金融股權是房地產企業‘拆東墻補西墻’取得資金的一種做法”。一位地產業內人士說。面對房地產企業近年來難以取得銀行貸款的現實困境，通過質押股權融資更是房地產企業快速取得大額資金的重要渠道。

分析2012年上市房企股權質押情況，當年5月16日，榮盛發展（002146.SZ）公告稱，公司大股東榮盛控股將其所持上市公司2638萬股質押給陜西省國際信托有限責任公司。而截至公告發布日，榮盛控股所持榮盛發展7.2億股股份全部質押殆盡。

5月18日，新湖中寶（600208.SH）公告顯示，大股東新湖集團已經累計質押上市公司股份總數33.25億股，占其所持股份總數的86.13%。

這些也并非是個案，據不完全統計，僅在2012年上半年，發布股權質押的上市房企中，就有過半控股股東將其所持股份的90%以上都質押出去。

僅今年前兩個月，就有16家房地產類上市公司股東進行了28次股權質押。新湖中寶被質押股份最多，高達3.28萬股。盡管公司控股股東后來又解除部分質押，但截至2月7日公告，持有的新湖中寶股份中用于質押的股份數仍為29.93億股，占公司總股本的47.82%，而其直接持有新湖中寶的股份占公司總股本的56.49%。

持續從緊的房地產調控同時迫使許多房地產企業“上下兼顧”，不僅要滿足控股股東的融資需求，還要兼顧子公司的融資需求。這樣的案例隨處可見。

一位券商投行人士表示，在控股股東股權質押比例過高，并且公司經營狀況不佳的情況下，可能會出現因股東難以還款而令上市公司控股權轉移的情況。

成本適中

“銀行和資本市場依舊沒有放開房企融資，信托自然成為開發商的重要融資渠道”，一位信托業內人士說。

“2012年實體經濟惡化，不少上市地產公司經營資金緊張，很多大股東選擇了抵押手中的公司股權進行融資。”北京一家房地產上市公司的董秘表示，房地產企業在信托融資時，以土地或開發項目抵押的房地產信托成本要高一些，并且受到一定的限制。房地產企業更偏向用上市公司股權來質押，這樣融資速度更快，而且成本也會低一些。

信托公司目前進行股份質押融資的成本并不高，并且各方面限制更少，因此這方面業務比較多。據其介紹，上市公司流通股質押目前的成本不超過10%，而限售股也僅為12%～13%。

在該信托人士看來，由于股權質押融資折扣都為3～5折的較低折扣，且設有追加股份或保證條款，風險相對并不大。業內人士預測， 2013年兌付頂峰在二季度出現，達1301億元，如果說房地產信托有驚無險地度過了2012年，那么2013年房地產信托將面臨更大考驗。

上市房企股權融資期限在一年以內的，融資成本在11%左右，期限越長，成本越增加。而股權融資的打折比率，主板在5成左右，中小板和創業板則要更低，甚至僅為30%。“當然，最終融資成本的確立，要看交易對手。”上述信托人士表示，“同時，若股價持續走低，我們將要求對方追加股份質押數量。”

你的公司姓什么？

盡管股權質押成為房企的一個重要融資途徑，但隨著樓市調控持續、信托兌付高峰的到來，股權質押對于上市公司的控制權和作為質押方的信托公司，均存在一定程度的隱憂。

股權質押信托最大的風險肯定是股市行情的波動；其次是限售股的流動性風險；第三是融資方的道德風險。

2011～2012年，由于不斷觸底A股使很多上市公司股票價格遭到了腰斬，很多大股東不得不多次追加質押股或資金。有數據顯示，2012年，A股市場中，有668家上市公司股權被質押共計1815次，較上年同期上漲37%。其中，668家上市公司中，股權被質押10次以上的有16家，其中最多為新湖中寶，共有32次，共計被質押29.42億股。

從行業來看，股權被質押次數最多的是房地產上市公司，不到一年就出現了233筆股權質押情況，占質押總數的近13%。

申銀萬國首席分析師桂浩明認為，一般來說，企業經營者使用限售股進行股權質押是一種正常的融資手段。但如果企業由于經營不善，過度質押股權，導致質押后沒有足夠的現金贖回，風險將加大。

一位不愿透露姓名的研究員表示，如果股票價格下跌較深，低于警戒線，質押股權的公司就需要不斷追加質押股份或資金，滿足合同約定，在資金非常緊缺和激進的情況下，很容易出現資金鏈斷裂的風險。

用益信托分析師雷雯雯表示，股權質押信托最大的風險肯定是股市行情的波動；其次是限售股的流動性風險；第三是融資方的道德風險，也就是信用風險，如之前的超日太陽。

此前，ST超日的“逃跑門”拖累7家信托公司陷入泥沼，其原因均是質押方押上全部籌碼融資，而在觸及警戒線后出現資金鏈斷裂所致。這也給市場敲了一記警鐘：股權質押竟然也成了大股東減持的手段。

“如果真是發生了這種極端事情，公司也有可能會提前結束質押進行還款。”雷雯雯介紹，一般會設置警戒線的，如果已經跌破了警戒線就會要求追加股票，警戒線的價格要略高于質押價格。如果公司愿意提前結束也可以，否則就必須追加股票。

本刊記者了解到，在一份股權質押合同中都會有風控設置，股價一旦觸及警戒線，5天內上市公司如果沒有現金注入或者增加新的股權質押，信托公司有權以約定的最低價格平倉。

隨著越來越多上市公司股權質押信托產品風險的暴露，信托公司和上市公司股東也愈發謹慎。一位信托界人士指出，“一般情況下，ST股和某些創業板公司很難融到資金，給個3～4折很正常。”目前信托產品對于股權質押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、創業板3折以下，并要求有相應的資金和股權補倉。在新的信托產品中，甚至出現了2折左右的質押率。據悉，質押率是指融資額度和相應股權市值的比值。

上海一位基金經理表示，判斷這些有股權質押且存在風險的上市公司有四個指標，一是質押日至今股價跌幅大于20%；二是質押股份占總股本的比重大于10%；三是年報資產負債率大于60%，且是民營企業；四是年報現金資產占總資產的比重小于20%。一旦這四個指標全部具備，那么其股權質押融資的風險將會很大。

某央企背景信托公司人士介紹，目前房地產信托不存在系統性風險，但是一些起步較晚追求規模和業績的信托公司在風控上相對較松，可能會為房地產信托兌付埋下隱患。