微觀偏空宏觀成疑銅價四季度或區間震蕩

2013-08-25 06:55:48程艷榮

資源再生 2013年10期

關鍵詞：產量

文 / 程艷榮

2013年，第三季度銅市演繹先揚后抑的行情，整體波動范圍很窄。7月份沉浸在底部震蕩的過程中，滬銅指數震蕩區間為48200～50920,倫銅波動范圍為6675～7119。8月初發力上行突破底部區域后步入另一個區間，滬銅指數運行區間為50930～53660，倫銅震蕩區間為7000～7420點。三季度滬銅指數僅波動5460點，倫銅波動745點。

一、國內外宏觀經濟形勢對銅價的影響

銅的金融屬性和金屬屬性共同主導銅價走勢，全球經濟形勢通過銅的金融屬性直接影響銅價，又通過銅的供求關系間接影響銅價。因此，銅價走勢跟全球經濟形勢息息相關。本部分將對銅價影響較大的全球主要經濟體宏觀經濟情況做簡要分析。

1. 中國政策將維持“穩增長、調結構和促改革”的基調

由于上半年中國經濟承受持續下行的壓力，從中期開始，中國政府明確了經濟運行合理區間的“上限”和“下限”，提出要防止過度波動。明確“下限”是要穩增長、保就業“，上限”是要防通脹。為此，宏觀調控也是在穩增長中有所作為，加快發展節能環保產業、中西部鐵路項目和市政設施建設等投資項目。7、8 月份經濟止跌回升，穩增長初見成效。2013年上半年GDP增長7.6%，7、8 月份經濟好轉或帶動第三季度GDP增長超過上半年，完成全年7.5%的增長目標應該可以實現。即將迎來的十八屆三中全會或維持“穩增長、調結構和促改革”的基調，四季度國家政策主基調不會發生大的改變。2. 美國經濟復蘇正在路上，QE縮減勢在必行但時間存疑，債務上限問題陷入僵局美國經濟復蘇正在路上，但復蘇之路并不平坦。數據編撰機構Markit于9月23日公布的數據顯示，美國9月制造業PMI初值降至52.8，大幅低于市場預期的54.0，且為3個月以來最低值。但PMI初值顯示9月制造業仍然在增長，意味著三季度表現或將優于第二季度，四季度增長雖有壓力但仍有希望繼續好轉。美國經濟復蘇或伴隨著貨幣寬松政策的縮減，美聯儲主席伯南克曾經宣布：“如果經濟按照預計的那樣發展，美聯儲將于今年晚些時候開始收縮資產購買計劃的規模，而后美聯儲將于明年上半年采取慎重措施，并將于2014年中終止刺激措施。”9月19日美聯儲意外未縮減QE，市場把目光投向12月份的議息會議，若12月開始縮減QE規模則將打壓銅價，若仍未開始縮減，則將刺激銅價上行。但QE縮減勢在必行，即使12月沒有開始縮減，縮減預期仍在，或限制上行空間。除了QE縮減問題，美國債務上限問題也是近期市場關注的焦點之一。目前，美國債務上限問題陷入僵局，9月29日，共和黨眾議員稱將全面實施全國性醫改方案的時間推遲一年，從而允許財政部在2014年年底之前繼續發債，但從目前形勢看，參眾兩院達成協議可能性較小，美國政府或面臨停擺。綜合以上分析，市場對最大銅消費國——中國的樂觀預期提振銅價，但美聯儲QE縮減預期壓制銅價，第四季度或在這兩方面的博弈中運行，第四季度或在這兩方面的博弈中運行，若第四季度開始縮減QE規模則將打壓銅價，若仍未開始縮減，則將刺激銅價上行，但QE縮減勢在必行，即使12月沒有開始縮減，縮減預期仍在，將限制銅價上行空間。

二、銅市供需基本面分析

1. 2013年全球精煉銅市場供應過剩打壓銅價，但過剩量逐漸減少

全球精煉銅產量和消費量均逐漸增加，但2010年、2011年和2012年產量增速不及消費，致使連續三年供不應求，但2 013年將要扭轉此局勢，2013年1～5月供應過剩，6月供應重現緊張。最近，世界金屬統計局和國際銅研究組織先后公布銅市供需情況的報告。

世界金屬統計局(WBMS)9月18日公布報告稱，2013年1～7月，全球銅市供應過剩20萬噸。2012年全年，供應過剩23.6萬噸。2013年1～7月，全球精煉銅產量同比增加5.1%至1219萬噸。其中，中國產量增加53.7萬噸，抵消了智利產量下滑9.9萬噸及印度產量減少12萬噸的影響；2013年1～7月，精煉銅需求同比增加1.8%至1199萬噸。其中，中國銅表觀消費量同比增加16.7萬噸至527萬噸，歐盟精煉銅消費量同比增加0.8%至187萬噸；2013年1～7月，全球礦山銅產量同比增加7%至1023萬噸。

國際銅研究小組(ICSG)9月23日稱，6月份全球精煉銅市場供應短缺13.2萬噸。國際銅研究小組稱，計入對此前數據的修正，2013年上半年精煉銅市場供應過剩1.8萬噸，經季節性因素調整后，上半年精煉銅市場供應過剩18.3萬噸；上年同期為供應短缺52.9萬噸，經季節性因素調整后為供應短缺37.3萬噸。

全球精煉銅市場供應過剩打壓銅價，但過剩量逐漸減少，對銅價打壓力度減弱。

圖1 全球銅供需平衡季度圖（萬噸）

2. 加工費

銅加工費是指將銅精礦轉化為精煉銅的處理和精煉費用，是礦產商或貿易商向冶煉廠或貿易商支付的費用。一般情況下，當銅精礦供應逐漸增加時，銅加工費上升并刺激精銅產量增加，當銅精礦供應趨緊時，銅加工費將下降從而使精煉銅產量減少。

2014年的銅加工費談判預計將于今年10月開始，或有望延續前兩年的上漲勢頭。市場關于2014年長單加工費的漲價傳言紛雜，礦山表示2014年長單將在80美元/噸8.0美分/磅一線，而國內煉廠主流期望將長單加工費簽在95美元 /噸9.5美分/磅上方，買賣雙方表現出一定分歧。在此情況下，由于煉廠前期積累較充裕的礦庫存，近階段批量采購的積極性下降，市場成交進入博弈期。我們預計，當前銅精礦市場供應充足的局面將提振加工費，對銅價的影響卻是負面的。

圖2 全球銅供需平衡月度圖（萬噸）

3. 國內銅市場

中國是全球最大的精銅消費國，國內產量遠小于需求量,致使中國也是精銅進口量最大的國家，由于出口量比較小，本文主要討論國內銅產量、需求和進口量。

（1）中國精煉銅市場持續供需過剩

近幾年，中國精煉銅市場持續供應過剩。供給部分中，國內產量逐漸增加，進口量卻呈現遞減的趨勢，說明中國精煉銅市場對外依存度逐漸降低。

（2）2013年前8個月國內銅產量同比增加

中國國家統計局9月中旬公布的數據顯示，中國2013年8月精煉銅產量同比增長11.16%，至56.05萬噸，為今年第三高位。2013年1～8月中國精煉銅產量較上年同期增加12.3%，至432.5萬噸。通過對2012年與2013年前8個月國內精煉銅產量進行比較發現，2013年前8個月精煉銅產量每個月都同比增長，但同比增速在5月大幅增加后近幾個月趨于平穩。

（3）2013年前8個月國內精煉銅進口量同比減少，銅精礦進口量同比增加

中國是世界上最大的銅資源進口國。中國海關最新數據顯示，8月份中國進口精煉銅26.29萬噸，低于7月份的29.18萬噸，同比增長4.76%。海關稱，1～8月累計進口精煉銅192.46萬噸，同比減少19.39%。海關數據還顯示，8月份銅礦砂進口量為75.24萬噸，低于7月份的93.85萬噸，同比增長8.37%；1～8月累計進口615.25萬噸，同比增長32.56%。國內精煉銅進口量萎縮有兩大原因：第一，國內產量增加致使對外依存度降低；第二，國家外匯管理局加強對融資銅的監管。其中，國內產量增加會需要更多的銅礦砂，所以中國銅礦砂進口量同比增加。

目前，加工費上漲與國內冶煉產能擴張的背景將刺激冶煉廠開足冶煉負荷，銅礦砂大量進口后續將逐步轉化為精煉銅釋放出來，或將加劇國內精煉銅的供應過剩。

（4）國內銅消費情況

國內銅下游需求行業主要包括電力、家電、交通運輸以及房地產等行業。下面，我們將從這幾個方面分析中國銅消費情況。

一是2013年1～8月全國電源基本建設投資同比增長。

電力行業是支撐銅消費的重要行業，其發展對銅消費有著重要的影響。

2013 年1～8 月，全國電源基本建設投資完成額達2076 億元，同比增長4.5%，第二次正增長。而電網投資2236 億元，同比則上升15.6%，繼續提升，增速不斷放緩。電源、電網投資分化現象延續。

2013年前8個月，在電源基本投資結構中，火電累計投資524 億元，同比繼續下降3.7%，下滑幅度有所放緩。水電投資828 億元，同比增加13.7%。而核電投資延續明顯呈現下滑趨勢，累計投資347億元，同比大幅下滑20.6%。整個清潔能源投資比重下滑至67%。

圖3 中國銅供需平衡（萬噸）

圖4 中國精煉銅產量和進口量比較（萬噸）

圖5 2012年與2013年國內精煉銅產量比較

圖6 中國精煉銅進口量（萬噸）

二是家用電器的用銅量增加。家用電器中用銅量較大的有空調、家用電冰箱、冷柜等。家電生產具有非常明顯的季節性，在每年的4～6月份是全年產量的最高點，從7月份開始，產量逐步下降。數據顯示，2013年8月，中國空調行業產量為1018.38萬臺，環比減少14.5%，同比增長24.59%。2013年，1～8月空調產量同比增加5%；2013年8月份，中國生產家用電冰箱793.11萬臺，同比增長3.35%。2013年1～8月，全國共生產家用電冰箱0.65億臺，同比增長11.08%；2013年8月份，中國冷柜產量為170.77萬臺，同比減少1.94%，為連續兩個月同比減少，但由于2013年1月同比大幅增加，致使2013年1～8月冷柜總產量同比增加11.68%。家用電器總用銅量增加，提振銅價。

三是交通運輸用銅量同比增加。因銅有良好的耐海水腐蝕性能、導電性能等特點，交通運輸工具中船舶、汽車、鐵路以及飛機等的制造中都需要銅。2013年，中國汽車行業同比增加明顯，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業總產量同比值逐漸減少且接近0%，交通運輸總用銅量同比增加，提振銅價。

四是房地產市場用銅量穩定增加。銅水管因其美觀耐用、安裝方便、安全防火、衛生保健等諸多優點被廣泛應用于住宅和公用建筑管道系統中，此部分的用銅量與房地產的興衰息息相關。2013年1～8月房屋施工面積累計同比基本維持在15%左右，房地產新開工率同比增長率出現較大波動，2月同比明顯增加，3月同比減少，4月～8月同比小幅增加，較去年同期增長率明顯好轉。從整體市場發展來看，樓市在去年出現了明顯的蕭條，今年房地產市場恢復增長勢頭，房地產市場用銅量穩定增加。

綜合以上分析我們得出結論：國內用銅量同比增加，提振銅價。

4. 庫存分析

通常情況下，庫存與期價存在密切的負相關關系，而且庫存高位拐點出現不久后收盤價低位拐點將出現，庫存低位拐點出現后收盤價高位拐點將出現，因此庫存指標可以作為銅價的一個先行指標來看。

近幾個月，三大交易所先后步入了去庫存化的過程。上海期貨交易所，自4月初開始去庫存，COMEX市場自5月上旬開始庫存逐漸減少，LME銅庫存自6月下旬開始庫存緩步減少。目前，三大交易所庫存同步減少，庫存情況對銅價打壓力度減弱。

三、基金持倉分析

非商業基金持倉的持倉方向影響銅價的走勢。非商業基金凈持倉為凈多單，會推動銅價上漲，反之亦然。

COMEX銅非商業投資者自2013年2月底至今一直持有凈空單持倉，充分顯示了非商業投資者對銅市場的悲觀預期，但凈空持倉在8月一度減少至120張，近期雖有增加但增加力度并不明顯，非商業持倉情況對銅價打壓的力度減弱。

四、美元走勢對銅價的影響

LME銅以美元計價，故美元的強弱影響銅價。具體表現為：一般規律下,銅價與美元成負相關關系，美元走弱，支撐銅價；美元走強，銅價承壓。直觀理解，美元走弱，需要更多美元才能購買相同數量的銅，反之則需要較少的美元購買相同數量的銅。通過供需關系分析：美元貶值，非美元貨幣相對升值，而中國、歐洲是全球主要的精煉銅消費地區，無疑將會降低該地區的消費成本，刺激消費增加；同時，其他國家貨幣升值則對其出口不利（主要非美元計價銅出口國：智利、秘魯、加拿大、澳大利亞），減少精煉銅供給。

從美元指數周K線圖上看，美元指數構筑雙頭以后目前在下跌通道中，后市或延續弱勢，提振銅價。

五、后市展望

宏觀面，市場對最大銅消費國——中國的樂觀預期提振銅價，但美聯儲QE縮減預期壓制銅價，第四季度或在這兩方面的博弈中運行，若第四季度開始縮減QE規模則將打壓銅價，若仍未開始縮減，則將刺激銅價上行，但QE縮減勢在必行，即使12月沒有開始縮減，縮減預期仍在，將限制銅價的上行空間。

微觀面，全球精煉銅市場供應過剩打壓銅價，但過剩量逐漸減少，對銅價打壓力度減弱；加工費上漲打壓銅價；國內精煉銅市場持續供需過剩利空銅價；中國精煉銅市場對外依存度逐漸降低，但銅礦砂大量進口后續將逐步轉化為精煉銅釋放出來，或將加劇國內精煉銅的供應過剩；國內用銅量同比增加，提振銅價；三大交易所庫存同步減少，庫存情況對銅價打壓力度減弱；非商業持倉情況對銅價打壓力度減弱。