公允價值會計順周期效應機理與傳導機制研究

(河南經(jīng)貿(mào)職業(yè)學院財經(jīng)金融系河南鄭州451008)

美國財務會計準則委員會（FASB）于2006年9月頒布了《公允價值計量》會計準則，明確提出采用公允價值的方式來計量金融資產(chǎn)，從而使公允價值會計被視為最理想的資產(chǎn)計量方式而備受青睞。然而，自2008年全球性的金融危機發(fā)生之后，公允價值會計的順周期效應成為金融界研究的熱點問題，甚至一度受到廣泛的批評與指責，因此，對公允價值會計順周期效應的機理與傳導機制的研究，尤其是對其在金融危機中負面作用的分析，對于公允價值會計的進一步發(fā)展具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

一、公允價值會計順周期效應的呈現(xiàn)方式與產(chǎn)生原因

(一)順周期效應的呈現(xiàn)方式

一般來說，公允價值會計中的順周期效應主要通過兩種形式呈現(xiàn)出來：一是在市場衰退的情況下，產(chǎn)品價格大幅度下降，市場逐漸失去對產(chǎn)品的定價功能，而金融機構則按照市場價格對資產(chǎn)進行過份減計，從而降低資產(chǎn)充足率，迫使金融機構加大對資產(chǎn)的拋售幅度，導致整個市場陷入“交易價格下跌—資產(chǎn)減計—核減資本金—恐慌性拋售—價格再次下跌”的惡性循環(huán)之中。

另一種則是在市場繁榮的情況下，隨著交易價格的不斷上漲，從而大大高估相關產(chǎn)品的價值。這時的金融機構存在大量的盈余，增強購買金融資產(chǎn)的力度，由此造成市場過熱，加劇市場泡沫的出現(xiàn)。

(二)公允價值會計順周期效應產(chǎn)生的原因

當前，公允價值三個層次的輸入?yún)?shù)中，兩個來自于市場，一個來自于估值模型。每一個層次都與實際的市場變化緊密相連，市場的周期變化會引起公允價值的變化，而公允價值的變動反過來也會造成市場周期的變動。雙方在互動之中，也就自然而然地產(chǎn)生了公允價值中的順周期效應。

首先，公允價值的市場計價要求其必須根據(jù)市場價格來調整自身的計價水平，使資產(chǎn)和負債的計量與市場的整體變化保持緊密聯(lián)系，從而真實反映市場周期的變化情況。在此情況下，第一、第二層級的公允價值計量屬性也就自然而然產(chǎn)生了順周期效應。從某種程度上來說，負債與資產(chǎn)的計量應用對稱會對價格變動產(chǎn)生一定的抵消效應，但現(xiàn)實的公允價值計量的負債項明顯少于資產(chǎn)項目，從而導致雙方無法抵消價格的波動效果。當受影響的企業(yè)越多，市場危機也就越嚴重，甚至長時間內(nèi)難以復蘇。當前，金融行業(yè)對于公允價值的應用最為廣泛，因此，面對惡性的市場狀況，其受到的波及更大，從而大大增加了金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。

其次，根據(jù)公允價值計量層級的要求，部分產(chǎn)品缺乏可觀察的信息，無法進行市場報價，因此，也就無法滿足第一、第二計量級次的要求，只能根據(jù)第三級次的估計模型來確認和計量其價格。然而，在現(xiàn)實的市場交易過程中，估計值主要是由特定的模型來決定的，模型所存在的缺陷直接影響估計值的準確性，尤其是部分模型無法將復雜金融產(chǎn)品所有相關的經(jīng)濟因素納入考慮的范圍，從而導致任何一個被忽略因素的微小變化都會放大估計結果的風險性。除此之外，在估值模型之中，會計人員會根據(jù)當前經(jīng)濟狀況的估值結果應用于下一個市場的預期根據(jù)之中，從而疊加經(jīng)濟周期的影響效能。當市場流動性缺失的時候，出于謹慎考慮，會計人員會低估機構資產(chǎn)真實的經(jīng)濟價值，在此情況下，極大地放大了公允價值會計的順周期效應。

二、公允價值會計順周期效應的傳導機制

筆者認為，公允價值會計順周期效應主要包括資本監(jiān)管、報表傳導、心理反應三個主要傳導機制，并且每個傳導機制之間存在緊密聯(lián)系，每一個部分的變化都有可能放大公允價值的順周期效應，從而對市場產(chǎn)生劇烈震蕩。

(一)資本監(jiān)管傳導機制

Heaton，Lucas，andMcDonald（2008）曾提出：最低資本監(jiān)管要求與公允價值會計產(chǎn)生的順周期效應之間存在某種作用機制。我國的資本監(jiān)管也明確提出，涉及到金融資產(chǎn)的監(jiān)管資本主要包括交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損益、可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動的未實現(xiàn)損失等。在現(xiàn)實的市場環(huán)境中，公允價值的順周期效應會造成資產(chǎn)價格的波動，尤其是數(shù)據(jù)上的鮮明變化，而會計人員主要是在報表會計數(shù)字上進行一定的剔除，由此確定監(jiān)管資本，因此，在此基礎上計算得到的資本充足率明顯地充當了公允價值會計順周期效應的傳導引子，從而把公允價值會計順周期效應在數(shù)據(jù)報表上的波動傳導至現(xiàn)實的市場之中。比如通過公允價值計算獲取的交易性金融資產(chǎn)，當處于動蕩性的市場環(huán)境中時，其變化的結果作為公允價值變動損益被納入企業(yè)的財務報表之中。在此情況下，此時的監(jiān)管資本也就相當于是會計處理規(guī)定之中的數(shù)據(jù)信息。其順周期效應便會通過監(jiān)管資本傳達至資本充足率之中，當該數(shù)據(jù)不足的情況下，企業(yè)為了正常運行便會變賣風險資產(chǎn)來滿足資本監(jiān)管的相關需要。事實上，在真實的市場環(huán)境中，市場的變化不僅僅會影響一家金融機構，被波及的金融機構越多，被變賣的風險資產(chǎn)也就越多，從而造成市場中金融資產(chǎn)的價格呈現(xiàn)出更大的變化，在惡性循環(huán)之中，從而進一步加劇了金融市場的動蕩。

(二)財務報表傳導機制

當企業(yè)廣泛使用公允價值會計的時候，市場的波動與企業(yè)財務狀況之間的聯(lián)系變得更加緊密，尤其是市場中的眾多變化都會在財務報表中鮮明地反映出來，進而引起資產(chǎn)、負債、損益、權益的變化等，增加了報表項目的波動性特征。

由于2008年金融危機中，金融企業(yè)所受影響最為嚴重，因此，可以將金融企業(yè)作為財務報表傳導機制的分析模板。本文通過整理分析上市金融公司以及14家上市銀行財務報表情況進行說明，如表1所示。

從總體上來說，保險業(yè)資產(chǎn)價值損失金額比公司的利潤總額還高，資產(chǎn)損失尤為嚴重。但是只有三家保險公司上市，不能夠說明保險業(yè)的整體狀況。2008年，我國金融業(yè)資產(chǎn)減值損失總額大約為2 501.698億元，其中銀行業(yè)減值2 032.945億元，占到81.26%；而2008年金融業(yè)的利潤總額為5 096.834，銀行占到95.44%，占據(jù)金融業(yè)利潤總額的絕大比重，因此，我們可以根據(jù)銀行業(yè)公允價值變動情況來說明金融業(yè)在2008年金融危機過程中的變化。

筆者通過對財務報表中各項科目與公允價值會計變動敏感性進行深入分析，由此來了解金融機構內(nèi)的財務報表是如何傳遞并且放大公允價值會計順周期效應的。一般來說，受公允價值影響最大的是銀行的凈利潤和股東權益賬戶，包括可供銷售公允價值變動權益和交易性金融資產(chǎn)變動損益。考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，筆者選擇投資性房地產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來分析公允價值會計對凈利潤的影響效能；用投資性房地產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)以及可供出售的金融資產(chǎn)來分析其對股東權益的影響。具體來說，假設X1為交易性金融資產(chǎn)金額；X2為投資性房地產(chǎn)金額；X3為可供出售的金融資產(chǎn)；NP（Net Profit）為某個銀行在特定年度的凈利潤；SE（Stockholders Equity）為股東的應有權益。當公允價值變動為a%的時候，那么△NP=（X1+X2）a%；銀行的凈利潤變動率為：△NP/NP=（X1+X2）a%/NP；財務報表中各個凈利潤項目對公允價值變動的敏感程度為：b1=（X1+X2）/NP，△SE=（X1+X2+X3）a%； 銀行股東權益對于公允價值變動的敏感程度為：b2=（X1+X2+X3）/SE。通過該敏感公式所計算出的結果如表2所示。

通過表中數(shù)據(jù)可以看出，公允價值的變動對部分銀行利潤的影響十分明顯，比如北京銀行和南京銀行的敏感系數(shù)分別為3.150833和5.367626。這意味著銀行利潤對公允價值的波動非常敏感，其敏感系數(shù)越大，銀行報表中凈利潤的波動幅度也就越大。當采用公允價值計量的資產(chǎn)呈現(xiàn)出市值下跌跡象的時候，隨著財務報表中數(shù)據(jù)的變動，銀行的凈利潤也會隨之產(chǎn)生變化。在此情況下，市場中的波動因子也就更容易傳遞到企業(yè)的報表之中，大大增加報表的波動性。一般來說，由于公允價值的變動所帶來的銀行凈利潤的變化主要是通過月度、季度、年報等各種報表傳遞給數(shù)據(jù)使用者。很多人在分析銀行的業(yè)績時，首先瀏覽的便是報表中的利潤金額，如果金額減少，與預期差別較大，或者是遠遠落后于其他銀行的凈利潤額時，則會使人感覺該銀行經(jīng)營不善，從而另擇投資的對象。從另外一個角度來說，當投資者拋售其投資，如果銀行的凈利潤對公允價值的變動仍然十分敏感，而市場存在繼續(xù)惡化趨勢的時候，其財務報表會持續(xù)傳達各種不利信息，隨后又在公允價值計量的報表之中顯示出來，從而形成一個循環(huán)性的信息傳遞流程。越來越多的投資者（部分跟風者）出于規(guī)避風險的考慮，會大量拋售其持有的投資。這必然會促成該銀行瀕臨破產(chǎn)的局面。通過對表2的分析可以看出，2008年14家上市銀行對公允價值波動的綜合敏感系數(shù)為0.726426，充分說明整個銀行業(yè)凈利潤對于公允價值都具有相當大的敏感性。

表1 2008年金融業(yè)上市公司資產(chǎn)減值損失 單位:億元

表2 財務報表科目對公允價值變動的敏感程度分析表

除此之外，中信銀行相對于凈利潤的敏感系數(shù)0.726426來說，股東權益對于公允價值波動的敏感系數(shù)為9.017526，從而導致綜合敏感程度更是達到1.716337之高。這充分說明企業(yè)財務報表有可能給市場帶來更大的波動。這將直接影響到銀行投資者的判斷，進而影響到銀行機構未來的發(fā)展前景。當前，我國上市的金融公司十分有限，因此，投資者通過對特定幾個銀行所發(fā)布報表的投資前景的判斷有可能對整個行業(yè)造成嚴重的影響。結果不管是惡性或者是良性的，都會通過公允價值映射出來，從而形成報表發(fā)布與投資決策循環(huán)的現(xiàn)象。

(三)心理反應傳導機制

公允價值會計順周期效應對整個市場所帶來的負面影響同時也受到公眾心理反應的推動作用。帕蘭登等人曾提出：公允價值會計通過企業(yè)財務報表鮮明地反映了企業(yè)資產(chǎn)與負債之間的實時價值，當價格變化比較大的時候，投資者會對企業(yè)或者是市場預期做出同步的心理反應，由此加大了價格的波動，導致市場的恐慌現(xiàn)象，引起證券、股票等資產(chǎn)的價格呈現(xiàn)出螺旋式的下降。這反過來又增大了公允價值變動的損益情況。從投資者的角度來說，其對公允價值會計順周期效應主要呈現(xiàn)出兩種心理反映傳導機制。

首先是競爭對手間的心理博弈較量。根據(jù)“囚徒困境”理論，在特定環(huán)境之內(nèi)，如果面臨相同的危險境地，單個個體的理性行為或者是基于自身利益最大化的選擇則很容易演變成集體的非理性行為。當經(jīng)濟環(huán)境惡化時，公允價值會計及時地反映了資產(chǎn)價格的下降，確認了大量未實現(xiàn)并且未涉及資金流量的無形資產(chǎn)損失情況。在此情況下，這種損失不單單是會計賬面數(shù)據(jù)的變化，而是會直接扭曲投資者對企業(yè)未來發(fā)展的預期。當價格跌至一定水平的時候，部分對市場反應比較靈敏的金融機構會通過降低價格拋售金融資產(chǎn)的方式規(guī)避風險，由此實現(xiàn)短期損失的最小化。而其他的金融機構在博弈心理的作用下，也會同時選擇降價策略，由此導致資產(chǎn)供給大于需求，價格下降，造成金融市場的動蕩。當公允價值再次反映此種價格波動時，諸多企業(yè)間博弈的結果仍然是降價，在一輪一輪的降價競爭中，金融市場的穩(wěn)定性越來越差。

其次是羊群效應，主要是指人們對未來市場趨勢很難做出合理預期時，則會受到周圍人的影響，選擇大眾行為，從而導致人們的信息或者是行為方式大致相同，產(chǎn)生集體的非理性行為，造成市場的不穩(wěn)定。在公允價值計量的市場環(huán)境中，由于通過市場周期變化來及時計量，企業(yè)資產(chǎn)價格的變化大于歷史成本下的變化。這更容易導致羊群效應，使部分企業(yè)面臨的風險傳導到了整個系統(tǒng)之中，從而造成市場的劇烈波動。

(四)傳導因子之間的相互作用分析

公允價值會計順周期效應的資本監(jiān)管、報表傳導、心理反應三個主要傳導機制之間緊密聯(lián)系，每一個部分的變化都有可能放大公允價值的順周期效應，從而對市場產(chǎn)生劇烈震蕩。在資本監(jiān)管與報表傳導中都涉及到投資者心理因素，是心理反應機制在此傳導機制中的表現(xiàn)。而報表波動和資本充足率所引起的消費變化又促使投資者產(chǎn)生相應的心理反應。在分析資本充足率的過程中，我們知道監(jiān)管資本數(shù)據(jù)是提取會計數(shù)據(jù)的結果，企業(yè)財務報表的變化必然會波及監(jiān)管資本，而且為了滿足政府機構對資本監(jiān)管的要求，當一級與二級附屬資本不夠的情況下，企業(yè)不得不出售風險資產(chǎn)。這種變動會體現(xiàn)在報表之中，從而加劇報表的波動。公允價值會計通過這些傳導機制，放大了順周期效應，增加了市場的不穩(wěn)定性，尤其是各個機制之間相互作用，更加放大了其順周期效應，加劇市場的震蕩。

總體來說，公允價值會計順周期效應本身并不會引起市場較大的波動，而是受到外在傳導機制的影響，放大了其影響效力，在特殊的環(huán)境中加劇了市場的波動。然而，歷史成本會計也無法解決金融危機的問題，其透明度不夠甚至可能會產(chǎn)生更大的問題，尤其是市場復蘇更加困難。經(jīng)濟虛擬化所產(chǎn)生的不確定性以及經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，使真實的市場不可能存在一個完美的會計準則，因此，會計準則的設計者必須基于各方面利益的權衡考慮，在困境之中尋求一個平衡點。