種植業與養殖業上市公司盈利能力比較研究
——基于因子分析的視角

馬比雙，劉 鐵，李明翔 (湖北文理學院理工學院，湖北 襄陽 441021)

種植業與養殖業上市公司盈利能力比較研究
——基于因子分析的視角

馬比雙，劉 鐵，李明翔 (湖北文理學院理工學院，湖北 襄陽 441021)

采用因子分析方法，以滬深股市19家種植業上市公司和24家養殖業上市公司公開披露的2012年度財務年報為基礎，對種植業和養殖業的盈利能力進行了實證分析，結果表明：養殖業上市公司在資本投資回報率和資本擴張能力方面要強于種植業上市公司而其短期資金變現能力卻略弱于種植業上市公司。但從總體上看，養殖業上市公司的綜合盈利能力水平要高于種植業上市公司。

盈利能力；上市公司;種植業；養殖業

種植業與養殖業上市公司作為我國農業上市公司體系的“頂梁柱”，為其他農業上市公司的發展提供了原材料和市場，同時在加快農業產業化的進程中起到了領頭羊的作用。它們的盈利能力直接關系到其他農業上市公司的盈利能力。因此對它們盈利能力的研究日益成為學者們研究的熱點。本研究以農業類上市公司2大板塊——種植業與養殖業上市公司為研究對象，采用因子分析的方法，通過建立合理的指標體系，對它們之間的盈利能力進行深入細致的剖析，并作出相應的比較分析，希望對提高這2類上市公司整體的盈利能力具有一定的借鑒意義。

1 研究方法

1.1 樣本選取與數據來源

本研究對種植業和養殖業上市公司的界定為: 種植業上市公司是以通過栽培農作物而取得植物性產品為主營業務，或以通過栽培農作物而取得植物性產品為載體，并與農業生產產業鏈緊密聯系的、農工商綜合經營、并在中國境內證券交易所掛牌交易的上市公司。養殖業上市公司是以利用畜禽等已經被人類馴化的動物或者野生動物的生理機能，通過人工飼養、繁殖而取得畜產品為主營業務，或以畜禽等已經被人類馴化的動物或者野生動物的生理機能，通過人工飼養、繁殖而取得畜產品為載體，并與農業生產產業鏈緊密聯系的，農工商綜合經營，并在中國境內證券交易所掛牌交易的上市公司。截止2012年12月31日，在我國A股上市且所屬行業為種植業和養殖業的上市公司共有43家，其中種植業上市公司19家，養殖業上市公司24家。為了確保最終結果的客觀性、完整性和可對比性，并考慮到分析過程的可操作性，本研究將這43家上市公司全部作為研究樣本，以2012年度各家上市公司公開披露的財務年報作為基礎進行計算。

1.2 指標選取

對種植業與養殖業上市公司的盈利能力進行綜合評價，實際上就是對資產的投資回報率、資金流動性和資本擴張能力等有利于提高公司盈利能力的方面進行全面系統的分析。本研究在遵循客觀性、真實性、全面性、可操作性的原則下，采用9個財務指標來構建衡量盈利能力的指標體系。所選的指標有：每股公積金(X1)、成本費用利潤率(X2)、總資產凈利潤率(X3)、流動比率(X4)、銷售凈利潤率(X5)、每股未分配利潤(X6)、 速動比率(X7)、每股凈資產(X8)、攤薄每股收益(X9)。

1.3 因子分析方法

因子分析方法主要用于研究變量之間相關矩陣的內部依賴關系，它將多個變量綜合為少數幾個“因子”，從而再現原始變量與“因子”之間的相關關系，以較少的幾個因子去反映原始資料的大部分信息。通常，因子分析需要經過以下幾個步驟：第一，對原始指標數據進行標準化處理，消除量綱、數量級之間的差異；第二，求解公共因子及因子載荷矩陣，并對公共因子進行命名；第三，計算各因子得分及綜合得分，并進行相關分析。

2 實證分析

2.1 KMO和Bartlett球形檢驗

為了消除變量之間由于量綱、數量級的差異對評價結果可能造成的誤差，也便于后續各公因子得分和綜合得分的計算，在進行KMO和Bartlett球形檢驗之前，對原始指標數據進行標準化處理,本研究通過SPSS18.0軟件完成。數據標準化處理之后，再對原始變量間的相關關系進行檢驗，這是進行因子分析的前提，通常會用到KMO球形檢驗和Bartlett檢驗。KMO的度量標準是：如果其值在0.5～1之間，則表示原有變量適合做因子分析；如果其值小于0.5，則表示原有變量不適合做因子分析。Bartlett球形檢驗是通過轉換為χ2檢驗來完成對變量之間的獨立性進行檢驗。如果Bartlett球形檢驗的檢驗統計量觀測值比較大，且對應的概率小于給定的顯著性水平，則原有變量適合作因子分析，反之則不適合。利用SPSS18.0軟件對指標X1～X9標準化的數據進行計算，得到的結果為：KMO檢驗統計量的值為0.647，且Bartlett球形檢驗統計量的卡方值為525.235，其對應的P值為0，小于1%，2項指標均說明原有變量適合做因子分析。

2.2 總方差解釋

若電渦流懸浮間隙傳感器的輸入輸出特性用非線性函數y=f (δ)表示，其中：函數值 y 代表傳感器原始特性輸出值，函數f(*)代表傳感器由輸入到輸出的非線性特性映射關系。傳感器要實現對間隙值的檢測，要求其輸出y與δ之間的映射關系是單調的，則必然存在一個相應的反函數δ=f-1(y)，反函數f-1即是懸浮間隙傳感器原始特性的逆特性函數。因此，可以設計一個逆模型補償器(見圖3)，將其引入到懸浮間隙傳感器檢測系統中即可實現懸浮間隙傳感器的非線性校正功能[6]。將圖3中補償器的特性函數設為d=g(y)=f-1(y)，顯然d應等于δ，即通過逆模型補償器實現了對傳感器的非線性校正。

方差貢獻率是衡量公因子重要性的指標，方差貢獻率越大表明該公因子越重要。從表1中可以看出，3個公因子累計方差貢獻率達到91.327%，表明3個公因子基本保持了原來9個指標的絕大部分信息。為了使公共因子的命名和對原始變量的解釋變得更加容易，本研究采用最大方差正交旋轉法對上述因子提取的結果進行進一步旋轉。由表1可以得出，旋轉后各因子的方差貢獻率分別為45.749%、23.267%和22.311%。

表1 因子分析的總方差解釋

注：提取方法為主成分分析方法。

表2 旋轉后的因子載荷矩陣

2.3 公因子命名

表2為旋轉后的因子載荷矩陣。從表2中可以看出，公因子1在指標X2、X3、X5、X9上的載荷值比較大。一般來講，成本費用利潤率、總資產凈利潤率、銷售凈利潤率、上市公司攤薄每股收益的值越大，表明公司經營業績越好，公司經營業績越好則公司的盈利能力自然也就越強。因此，可以將公因子1定義為資本投資回報因子。同理，公因子2在指標X4和X7上的載荷值較大，由于2項指標均是反映公司償還短期債務能力的，是對公司短期償債能力的度量，因此可將其定義為短期資金變現因子。另外，公因子3在指標X1、X6、X8上的載荷值較大，由于它們主要是衡量公司經營擴張潛能的，而公司經營擴張潛能的大小直接關系到公司盈利能力的大小，因此可將公因子3定義為資本擴張因子。

2.4 各公因子得分與綜合得分

各公因子得分的一般計算公式為：

綜合得分的一般計算公式為：

式中，Kj為各公因子得分,它是反映第j個公共因子包含原始數據總信息量的一個比值，λi表示第i個因子所包含的原始數據總信息量，λj表示第j個因子所包含的原始數據總信息量[3]。F為綜合得分,m為因子個數,vi為旋轉后的方差貢獻率,k為各因子累積方差貢獻率之和。

根據以上方法及相關信息對所選取的種植業與養殖業上市公司進行綜合評價,并按照得分值遞減的順序進行排列，結果如表3。

表3 2012年種植業上市公司與養殖業上市公司各項因子得分及綜合得分

如果一項因子得分大于0，則表明企業在該項因子上的盈利能力超過樣本平均水平，反之則低于樣本平均水平；綜合得分值越大，則表明公司的盈利能力越強。在表3中 ，前19名是2012年度種植業上市公司在各項因子上的得分及綜合得分情況，后24名則是養殖業上市公司的。為了避免因得分值的細碎化而弱化2類上市公司之間盈利能力的可對比性，在借鑒相關專家研究成果的基礎之上，設定了如下評價準則(表4)，以強化對上述2大類農業上市公司盈利能力的比較分析。

表4 公因子得分和綜合得分的評價標準

注：注：X為得分值。

2.5 相關分析

在前述種植業和養殖業上市公司的各公因子得分、綜合得分以及得分評價標準的基礎之上，從以下4個方面對它們之間的盈利能力進行對比分析。

表5 資本投資回報因子得分下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布

第一，從資本投資回報因子得分來看，19家種植業上市公司中有7家得分值為正，亦即僅有7家種植業上市公司在該項因子上的盈利能力超過樣本平均水平，而有12家種植業上市公司在該項因子上的盈利能力小于樣本平均水平。24家養殖業上市公司中有13家得分值為正，亦即僅有13家養殖業上市公司在該項因子上的盈利能力超過樣本平均水平，而有11家養殖業上市公司在該項因子上的盈利能力低于樣本平均水平。為了對這2個子行業作進一步分析，依據上述公因子得分的評價標準，可以得出在資本投資回報因子得分條件下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布(表5)。

依據研究樣本可以計算出19家種植業上市公司和24家養殖業上市公司在資本投資回報因子上的平均得分為-0.11、0.08，由此可知，養殖業上市公司在資本投資回報因子上的平均得分高于種植業上市公司。依據這一系列數據中可以得知，養殖業上市公司的資本投資回報水平要高于種植業上市公司。

表6 短期資金變現因子得分下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布

第二，從短期資金變現因子得分來看，19家種植業上市公司中有5家得分值為正，14家為負。24家養殖業上市公司中有5家得分值為正，19家為負。為了對這2個子行業作進一步分析，依據上述公因子得分的評價標準，可以得出在短期資金變現因子得分條件下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布(表6)。

依據研究樣本可以計算出19家種植業上市公司和24家養殖業上市公司在短期資金變現因子上的平均得分為0.16、-0.13，由此可知養殖業上市公司在短期資金變現因子上的平均得分低于種植業上市公司。依據這一系列數據，可以得知養殖業上市公司的短期資金變現能力要低于種植業上市公司。

表7 資本擴張因子得分下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布

第三，從資本擴張因子得分來看，19家種植業上市公司中有6家得分值為正，13家為負。24家養殖業上市公司中有14家得分值為正，10家為負。為了對這2個子行業作進一步分析，依據上述公因子得分的評價標準，可以得出在資本擴張因子得分條件下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布(表7)。

依據研究樣本可以計算出19家種植業上市公司和24家養殖業上市公司在資本擴張因子上的平均得分為-0.15、0.12，由此可知養殖業上市公司在資本擴張因子上的平均得分高于種植業上市公司。依據這一系列數據可以得知，養殖業上市公司的資本擴張能力高于種植業上市公司。

表8 綜合得分下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布

第四，從綜合得分來看，19家種植業上市公司中有9家得分值為正，10家為負。24家養殖業上市公司中有11家得分值為正，13家為負。為了對這兩個子行業作進一步分析，依據上述綜合得分的評價標準，得出在綜合得分條件下種植業與養殖業上市公司在各評價標準上的數量分布(表8)。

依據研究樣本可以計算出19家種植業上市公司和24家養殖業上市公司平均綜合得分為-0.04、0.04，由此可知養殖業上市公司平均綜合得分高于種植業上市公司。依據這一系列數據，可以得知養殖業上市公司的綜合盈利能力要高于種植業上市公司。不過應該注意的是，在種植業上市公司中，綜合得分最高的福建金森(1.5818)與最低的*ST景谷(-1.9603 )，兩者相差3.5421分，養殖業上市公司綜合得分最高分與最低分的差值為2.6548 分(百洋股份 1.2997，大江股份 -1.3551)，這說明2大行業中各公司之間的盈利能力水平差距較大。

3 結論與建議

本研究采用因子分析的方法，單從盈利能力方面的視角，著重分析了種植業與養殖業上市公司的盈利能力，得出影響農業類上市公司盈利能力的因子主要是資本投資回報因子、短期資金變現因子和資本擴張因子之后，在各公因子得分、綜合得分及其得分評價標準的基礎之上，對種植業和養殖業上市公司的盈利能力進行了對比分析。研究發現，養殖業上市公司在資本投資回報率和資本擴張能力方面要強于種植業上市公司，但是其短期資金變現能力卻略弱于種植業上市公司。從綜合得分來看，2大類上市公司內部盈利能力水平差距較大。但總的說來養殖業上市公司的綜合盈利能力水平要高于種植業上市公司。為了進一步提高公司的盈利能力水平，養殖業上市公司應該在以專業化為基礎的同心圓經營戰略的基礎之上，進一步加大對農副產品深加工的力度，積極開發新產品，努力延長養殖業產業鏈條，提高養殖產業及相關產業鏈條附加值，當然也要防范短期資金鏈條斷裂的風險；對于種植業業上市公司而言，應該積極借鑒養殖業上市公司的以專業化為基礎的同心圓經營戰略，同時要加強與相關的養殖業及其他行業上市公司的合作，建立戰略伙伴關系，以最大限度地實現資源共享、優勢互補，從而較大幅度地提高自身的盈利能力水平。另外，隨著國家對“三農”問題日益重視，2類上市公司也要積極爭取國家政策的扶持。

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2013-09-02

湖北省教育廳人文社科項目(2012Y029);湖北省教育廳優秀中青年項目(Q20121209)。

馬比雙(1989-)，男，碩士，助教,研究方向為農業經濟。

劉 鐵，E-mail:415736542@qq.com。

F326

A

1673-1409(2013)29-0077-05