黃金，蘋果，水晶球

文/ 上海交通大學高級金融學院副院長 朱 寧

近期全球市場黃金價格下跌幅度之大、速度之快，不但讓許多中小散戶摸不著頭腦，也讓許多“專業”人士大跌眼鏡。許多昔日唱多黃金的分析師和基金經理一時間萬馬齊喑，更是有不少在黃金牛市中賺到缽滿盆滿的鼎鼎大名的投資者，也終于對黃金十年牛市的走勢開始產生懷疑。

在“中國大媽”和“華爾街大鱷”的一番過招之后，先是有國內人士在金價短暫反彈之后驕傲地宣稱“中國大媽”完勝。但金價旋即調頭向下，似乎又套住了不少抄底的“中國大媽”，給她們帶來投資的浮虧。于是，市場上一度又開始流傳“戰爭論”和“陰謀論”，認為這是國際資本玩家給“中國大媽”下了套。但又過了兩周，隨著美聯儲對于資產購置計劃（也就是我們常說的量化寬松）退出立場的不明確，黃金的避險價值又一次得到市場的肯定，市場又出現了小幅的反彈。這一回，好像專家們不說話了……

無獨有偶，蘋果公司的股價在2012年也上演過山車行情。先是從400美元一股飆升到幾乎翻倍的700美元一股，然后有幾乎腰斬地跌回400美元一股，引得無數大小投資者唏噓不已。投資者或是慶幸，或是惋惜。慶幸的是自己逃過了下跌的一劫，惋惜的是自己在股價上升途中沒能抓住時機，（更）大地賺上他一筆。近期，隨著蘋果公司的發債融資計劃，IPHONE5S的蓄勢待發，和蘋果公司和韓國三星公司的專利官司，大家又開始把注意力轉回到這讓人又愛又恨的被人咬了一口的蘋果身上，揣測蘋果公司股票下一階段的走勢……

漲時多賺錢，跌時不虧錢，似乎是所有投資者都夢寐以求的終極投資水平。牛市多賺錢，熊市不虧錢，似乎是所有中國投資者對于自己的基金經理不算太高的要求。投資者們都希望能夠通過選擇正確的時間進入或提出市場，或是調整自己的投資倉位，以期獲得更高的投資收益。但美好的愿望和金融科學的無情和冷靜之間，好像有很大的距離。

預測股市漲跌，不是件容易的事。就連經濟學巨擘凱恩斯都說，關于股市我們唯一有把握的預測，就是股價會不停地波動。由于歷史數據有限，環境不停變換，以及科學技術的進步，選擇最佳時機調整自己投資的風險敞口，或是通常所說的擇時能力，要比選股能力難得多，也比許多投資者想像的，要難得多。

要想拉近這兩者之間的關系，恐怕真的需要傳說中的水晶球。這里值得一提的是，這只水晶球非但得可靠，而且得絕對可靠。像許多市場專業人士那樣的事后諸葛亮，是注定跟不上市場的步伐的。

試看美國晨星公司(Morning Star)的報告，如果一個美國投資者在過去20年一直長期投資，投資者的業績是平均每年收益7.81%。如果投資者錯過了過去20年市場表現最好的10天，那么投資者的收益就會下降到平均每年4.14%，也就是比平均長期業績低三分之一。如果投資者錯過市場表現最好的20天的話，那么投資者的長期收益更是會下降到平均每年1.70%，也就是比平均長期業績低三分之二。由此可見，選擇最好的投資時機固然有價值，但如果不能把握最好的時機，代價也是同樣可觀的。當然，這里值得一提的是，市場上表現最好的日子，往往和表現最差的日子緊密相連。所以，不能排除投資者在搭上了市場的順風車的時候，也不可避免地踏入了市場里的地雷陣。

而散戶投資者更讓人擔心的地方在于，他們往往會選擇在泡沫形成、風險積聚的時候沖入市場，而在黎明到來之前黯然退場。遠的不說，大家只要想一下有多少散戶在2007年開戶，而有的在2012年黯然離場。由此可見，散戶的擇時能力實在不能讓人恭維。

不能選擇正確的時間進行艙位調整，乃至專門選擇錯誤的時間進行艙位調整，是散戶平均收益水平明顯低于大市表現的一個重要原因。散戶之所以難以準確地預測市場走勢，很大程度上是因為我們往往憑借歷史經驗，來“忠實”地預測未來趨勢。1990年代末期互聯網泡沫時期，納斯達克一萬點，和道瓊斯指數三萬點的預測好像還未遠去，就有了2007年中國滬深三百指數突破萬點指日可待的豪言壯語。從黃金投資只賺不賠的種種理由，到蘋果公司遲早統治全世界（至少是全世界IT領域的說法），到日本東京都一地的地價有朝一日會超過美國全國的地價，這些大膽而且“抓人”的口號，無一不是建立在投資者對一個階段行情的觀察上。

人類對近期的經歷給予更多的關注，對于具體的想像給予更多的關注，對于鮮明的事情給予更多的關注，而往往忽視簡單的、客觀的和無趣的事實。這是諾貝爾經濟學獎獲得者，美國普林斯頓大學心理學教授卡尼曼教授在半個世紀前就發現了的人類行為的一種根本性的、代表性的行為偏差(representativeness bias)。

投資者亦不能免俗。大家必須要意識到，關注不等于熟悉，熟悉不等于了解，了解不一定有助于預測，而預測卻又不一定能保證準確。投資，正是因此而變得有趣和富有挑戰性。而散戶這種過度自信的擇時行為，只會讓原本已經“玄而又玄”的投資過程變得更加撲朔迷離。

那么，投資者孰去孰從呢？根據筆者對中國基金投資者的研究，進行基金定投（每月把一定固定的金額投資到基金中去）的投資者在一段比較長的時間內的表現，要遠遠超過那些積極地選擇基金和積極買賣基金的投資者。其中原因何在？還是要回到投資學基礎的多元化。

多元化并不只局限于在不同國家、板塊、股票之間的多元化，其實還包括許多投資者忽視的在投資時間上的多元化。如果投資者不能擁有料事如神的水晶球的話，那么有組織、有紀律地在不同時間分段，逐漸地投資，才能幫助投資者抓住市場上所有的機會，同時應回避集中在某一特定時間點操作，這有可能面對那個特定時間點上集聚的市場風險。這一點對股市適用，對銀行理財產品適用，對中國調控中的房地產市場也同樣適用。

歸根結底，如果沒有水晶球的話，多元化還是投資者保全資產，提升投資收益的更可靠的法寶。