創投行業將迎向上拐點

肖水龍 （深圳市創東方投資有限公司創始合伙人、董事長 ）

創投行業將迎向上拐點

肖水龍 （深圳市創東方投資有限公司創始合伙人、董事長 ）

預計到2013年年中，創投行業將行至恢復期，進入一個向上的拐點。如果經濟回暖迅速，甚至會更早一些。

創投行業的暴利時代已經過去，然而我對創業投資仍然充滿信心，未來收益依然會高于股票、債券等大眾投資品，因為中國經濟還是往前走的，中國的增速依然會領先全球。同時，中國經濟體量如此巨大，創業型企業如此之多，總會有些企業會成長起來。

“三難一低”

自從2011年年中創投業進入拐點，接下來一路向下尋底，目前依然在底部徘徊。無論是募資、投資的金額和數量，還是退出回報，三者均呈現快速回落。

就拿募資金額和數量來說，根據清科數據統計：2011年三季度分別為102.5億美元和152只基金；到了2012年第三季度，已大幅下降至33.3億美元和23只基金。可見一年內募資金額已縮水至原來的1/3，募資基金數量劇減至原來的1/6。

由于募資的高空回落，投資的腳步也大幅減緩，投資數量和金額2011年三季度還分別高達22.74億美元和272個項目，2012年三季度減少至7.28億美元和86個項目。

由于整個資本市場的低迷，投資回報率也呈現快速下行趨勢，去年四季度退出賬面回報和平均賬面率達至167.5億和5.98倍，但到了今年第三季度降至75.9和2.73倍。

這些數據反映了創投當下悲觀的現狀。2012年的創投行業，可以概括為“三難一低”，即募資難、投資難、退出難、投資收益率降低。現在即使是大牌的創投機構想募集基金，尋找強勢的銀行渠道，也不一定就能發出去。

在2011年年中之前，募資還一派火熱氣息，可以說得上一呼百應，市場的資金都愿意參與。短短一年之間，募資已經從火熱轉向寒冷。同時，創投機構的投資節奏減緩，即使投資價格下調至十倍（PE）上下也不為所動，而在前幾年的火熱期，二十倍的投資價格也會勇往直前。前兩年曾經數十倍收益的暴利時代已經一去不復返了。

行業遇冷原因

2012年，A股熊冠全球資本市場。在這種大環境之下，創投也未能幸免。究其原因，一是創投的投資信心不足導致觀望情緒。無論是實體經濟、還是一二級市場都表現不好，投資者往往買漲不買跌，尤其創投還是高風險高收益的投資品種，造成觀望情緒濃厚。

二是投資個案出現問題。也就是個別創投和個別投資案例給投資者帶來了不好的感受，比如一些創投本來就是半路出家，個別規模小、居心不良的PE機構，募集的錢瞎投，不專業，無責任，這樣出現的問題就比較多，給整體創投帶來了不良的影響。同時，行業火熱時一些機構勇敢地搶投價格高的項目，其中不乏業績摻假者，那么到了今年其績差便全面顯現——退潮時才知道誰在裸泳。

三是資本來源出現問題。由于實體經濟不好，一些出資人的實業利潤減少，資金鏈困難。如股票市場，投進去大虧本。房地產市場沒有大漲大跌，成交不活躍，想賣也賣不出去，即使他們想參與創投已沒有資金來源。一些LP（投資合伙人）實業出現問題，甚至希望把投進PE的錢拿回去。

四是投資價格比較之后，二級市場具有一定誘惑。如今二級市場股票平均市盈率已降至二十倍左右，降至個位數的也大有所在，于是一些投資者情愿轉投二級市場。

從表面上分析來看，上述種種理由的確成立。然而，真正的專業投資機構和投資精英，需要看透現象的本質。比如，對于一、二級市場的價格比較。二級市場一些公司市盈率雖然低至十倍以下，但是很多公司已經陷入低增長，甚至業績觸及天花板。將一級市場與二級市場的投資價格進行簡單類比，顯然缺乏嚴謹性。

經濟和資本市場低迷時，投資恐慌是人性的弱點，克服這種弱點需要對投資周期有全面的認知，在波動的市場中尋找機會。

創投恢復期將至

物極必反是事物的規律，同樣可以運用在投資判斷上。我大膽預計，2013年年中創投將行至恢復期，進入一個向上的新拐點。如果經濟回暖迅速，甚至會更早一些，過了春節以后會逐漸感覺到回暖。因為整個經濟已經見底，從規律上講，二級市場往往會在經濟見底企穩前反彈，而一級市場會落后于二級市場，因為一級市場跟實體經濟掛鉤更緊，反應會滯后于半年左右。

不過，一般年底資金面緊張，市場還無法從現階段快速反彈，同時市場反彈也不是見底就馬上反彈，而是慢慢地恢復，甚至是不漲也不跌反復尋底，A股目前正處于該狀態。

創投行業的暴利時代已經過去，然而我對創業投資仍然充滿信心，未來收益依然會高于股票、債券等大眾投資品，因為中國經濟還是往前走的，GDP年增速依然向著7.5%的目標進軍，這樣的增速在全球依然處于領先。

從退出渠道來看，除了IPO通道，正在逐步擴大至并購、新三板等多種渠道。同時IPO退出的空間還很大，未來上市公司要達到一萬家，而今2000多家上市公司的數字距離這一目標還有數倍的增長空間。

從募資空間來看，未來社保基金、商業保險參與進來是大勢所趨，LP將會逐漸機構化、規模化、成熟化，募集的基金投資年限將會拉長，從原來三五年變成十年甚至更長，發達國家一些基金甚至沒有年限，世代相傳管理下去，隨著經濟的發展中國創投最終也會向這種趨勢發展下去。

在這徹骨的寒冬中，那些熱衷追逐暴利的投資者真切地感受到肌膚之冷，無法想象春天的美好。而我，正在靜靜地等待下一個春天的來臨。

四季的更迭無可阻擋。而投資周期一如這四季，不停地轉換，關鍵是要在春寒料峭的時候辛勤播種，才能最終有所斬獲。否則，將會錯過整整一個投資周期，也就是說將浪費了十年的光陰。