通貨膨脹率不再可靠

| 編譯 · 劉佳

上世紀70年代，發達國家用鋼鐵般的意志成功抑制了通貨膨脹。英國政府采用高利率政策壓低經濟增長率；美聯儲也緊隨其后地采取了這一行動。由于未來價格增幅預期緊跟央行通脹目標，因而此后很長一段時間發達國家能夠維持經濟增長，偶爾伴隨短暫衰退。

分析家普遍認為全球經濟衰退會壓低通貨膨脹率。失業者為了尋求就業機會不由地降低薪資要求；庫存多的企業會降低商品價格來清理存貨。兩者加起來，就應該得出通脹得以抑制的結論。2009年4月，國際貨幣基金組織預先通報了發達經濟體當年通貨膨脹率將會是-0.2%。相反，當年除了日本之外，幾乎所有發達國家的通脹都是正值。

“通貨緊縮一直以來都是一只不叫的狗”，這是國際貨幣基金組織在新發布的《世界經濟展望》中的措辭。1980-1982年間，美國失業率躍升了4.5%達到10.8%，而核心通貨膨脹率從12.0%降至4.5%。2007-2009年間，美國失業率升幅更大，可是通貨膨脹率卻從2.4%降至1.7%。有些國家通貨膨脹率高于（比如英國為例）或低于（比如日本為例）央行目標通脹值，可通貨膨脹率預期卻始終接近央行目標。

可見，通貨膨脹不再是準確的經濟情況反應。

一些經濟學家認為穩定的通貨膨脹率緣于勞動力市場巨變。近年來，鑒于過度慷慨的社會福利和過時的勞動技能，失業勞動力永久地退出了勞動力市場，因此薪資水平和商品價格下降幅度不大。退出勞動力市場的工人不再參與求職競爭，因此他們對降低通貨膨脹率不起作用。

也有一些人認為穩定的通貨膨脹率反映出各國央行的可信度。上世紀80年代后期，各國央行大力遏制通貨膨脹并為其設定了較低的目標值，他們把未來商品價格和薪資水平的增幅嚴格地固定。勞動者們期望商品價格緩慢上升，但不會強烈要求提高工資，這有助于企業保持低水平的成本和出貨價格。經濟危機時，這一機制同樣也有助于抑制通貨緊縮。如果預期商品價格不降低，那么勞動者不太可能接受減薪。雇主能夠預期需要支付的薪資有多少，那么他們就更不愿意降低商品價格。

國際貨幣基金組織認為，第二個觀點更符合調查數據。自1990年以來，通貨膨脹率預期一直逐步靠攏央行設定的目標值。同一時期內，實際通貨膨脹率與官方目標之間的短期差距對人們預期的影響越來越小。市場似乎相信央行能夠把通貨膨脹率控制在目標之內，而且信任自己能夠幫助把通貨膨率控制在范圍之內。

由于通貨膨脹率變得愈來愈穩定，因此它與其他經濟指標之間的關聯就愈來愈弱。國際貨幣基金組織研究了60年代以來全球21個發達國家的經濟狀況，研究表明：現在失業率對通貨膨脹率的影響要比過去小很多。若是兩者之間的關聯性保持不變，那么在最近一次經濟衰退中，美國經濟會面臨3%的通貨緊縮率。

有人擔心通貨膨脹率預期值在下次經濟繁榮時期難以保持穩定，IMF的調查足以寬慰他們。畢竟，企業更喜歡提高價格而不是降低價格。但是金融危機前的經驗表明，“經濟繁榮”也不會帶來太大差別。金融危機前的10年中，英國、愛爾蘭和西班牙曾出現過失業率一度跌破其預計的“自然率”，即最低可持續發展率。而實際通貨膨脹率和預期值幾乎毫無變化。

什么原因讓通貨膨脹率預期值像70年代一樣不受其他經濟指標的影響？對比美國和德國經濟發展經驗之后，國際貨幣基金組織得出結論：央行的獨立性決定一切。

更令人擔憂的是，通貨膨脹率和失業率之間日益脆弱的關聯性，可能讓人忽視了不斷上升的失業率的危險性。當不斷上升的失業率導致通貨膨脹率波動的時候，上世紀30年代和80年代通貨膨脹率與失業率緊密相連，各國央行高管們把這一關聯打破了。現在，他們或許因為穩定的通貨膨脹率而低估近來出現的經濟問題。突然爆發通貨緊縮或許會促使他們采取行動，甚至迫使他們拿出最有效的辦法來抵抗經濟衰退。過去的成功蒙敝了央行的視線。通貨膨漲率不再能準確地反應經濟情況，各國央行必須另尋其他指標來防止經濟不健康運行。