中國要抓住美國QE“維穩(wěn)”的機(jī)遇

美國時(shí)間9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在9月政策會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，可能在今年晚些時(shí)候開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，規(guī)模縮減沒有設(shè)定確定日期。這一“超預(yù)期”的消息讓市場繃緊的神經(jīng)稍微放松了些，美國股市應(yīng)聲大漲，中國股市也是一片歡騰。

美國推遲退出QE的七大理由

作為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)家人，伯南克的一言一行都受到市場高度關(guān)注。正因?yàn)榇耍幌蛑?jǐn)言慎行，外界只能從他發(fā)言的字里行間來推測美聯(lián)儲(chǔ)將采取措施的具體時(shí)間、方式等信息。

5月份，伯南克曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來幾次會(huì)議上決定是否放緩QE（量化寬松）；6月份，他表示，在經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期的條件下，預(yù)計(jì)將在年底前放緩QE，并在2014年中期完全結(jié)束。

對(duì)于伯南克的這些表態(tài)，外界做了充分的解讀，市場給予了強(qiáng)烈甚至有些過度的反應(yīng)。之前市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份削減100億美元資產(chǎn)購買規(guī)模。而此次伯南克的表態(tài)，未著重提及他在6月份預(yù)設(shè)的幾個(gè)條件，QE“維穩(wěn)”的思路較為明顯，大大超出市場的預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)緣何要用QE來“維穩(wěn)”？對(duì)此市場給予了一系列的分析。匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊文·洛根認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議會(huì)議沒有削減QE有四大理由：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一、通脹率尚低、金融環(huán)境收緊以及短期財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)。誠然美國經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的同時(shí)，還有部分指標(biāo)特別是就業(yè)指標(biāo)尚未得到根本改善。美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國8月份失業(yè)率為7.3%，環(huán)比持平。此時(shí)貿(mào)然退出QE，可能延緩甚至終結(jié)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

但僅從這些方面來解讀美聯(lián)儲(chǔ)的政策，并不全面，以下因素也不能忽視：

一是目前全球主要的經(jīng)濟(jì)體仍以寬松貨幣政策為主。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)貨幣政策協(xié)調(diào)并非十分有力的環(huán)境下，美國若獨(dú)自退出QE，會(huì)導(dǎo)致熱錢加速回流美國；適度的回流會(huì)增加美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金，進(jìn)而擴(kuò)大投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是過度的回流也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而使資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)，引發(fā)通貨膨脹。

二是全球新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了不同程度的問題，美國退出QE政策甚至?xí)蔀橐糠中屡d經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。

主要的發(fā)達(dá)國家大都深陷此次全球金融危機(jī)，經(jīng)過泡沫破裂、緩慢復(fù)蘇的過程，風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放。而金磚國家在2008年以來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中“一枝獨(dú)秀”，未受到大的影響，但沒出現(xiàn)危機(jī)并不代表沒有風(fēng)險(xiǎn)，相反，可能正是風(fēng)險(xiǎn)快速集聚的時(shí)期。

美國若退出QE，將加速資金回流到美國，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元的貨幣匯率將出現(xiàn)較大波動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元將出現(xiàn)不同程度的貶值，導(dǎo)致市場流動(dòng)性偏緊。今年二季度，由于市場對(duì)美國退出量化寬松政策的強(qiáng)烈預(yù)期，新興市場國家資金外流愈演愈烈，其中印度和印尼出現(xiàn)了一些經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆：股市遭遇重挫、貨幣大幅貶值、財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字大增。

若因?yàn)槊绹E然退出QE，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)哀鴻遍野的情形，爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那么在這個(gè)經(jīng)濟(jì)金融全球化的時(shí)代，也會(huì)反過來拖累美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

同時(shí)，伯南克的任期到明年1月份，是否能夠留任仍然是個(gè)未知數(shù)。從官僚政治的角度來看，他若希望留任，可以有充足的時(shí)間在下屆任期內(nèi)考慮調(diào)整貨幣政策，而不急于一時(shí)；他若不希望留任，維持政策不變和穩(wěn)定是其理性的選擇方式。

抓住美國QE“維穩(wěn)”的機(jī)會(huì)

在金融全球化日益加深的今天，作為第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，已經(jīng)無法做到“獨(dú)善其身”，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益受到世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特別是美國經(jīng)濟(jì)政策的影響。美聯(lián)儲(chǔ)若驟然退出QE，其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生的后果不可不察。

首先是熱錢短期內(nèi)大規(guī)模流出導(dǎo)致資本市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

自2008 年全球金融危機(jī)以來，美國持續(xù)三輪的量化寬松政策導(dǎo)致美元長期走弱及持續(xù)低利率，美國與新興經(jīng)濟(jì)體之間的利差使得美元套利交易在國際資本市場上大行其道。投資者在美國以低利率的成本融得美元資金，然后投資于高利率或高收益的新興經(jīng)濟(jì)體國家，坐享高額回報(bào)。

一旦美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，美元又大規(guī)模回流美國，勢(shì)必引起相關(guān)國家金融市場的劇烈動(dòng)蕩，進(jìn)而造成股市大跌和樓市不振，甚至可能誘發(fā)局部金融危機(jī)，這樣的傳導(dǎo)路徑對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國家是摧毀性的，在歷史上已經(jīng)被多次驗(yàn)證。當(dāng)前印度、印尼、巴西等國的貨幣大幅貶值，出現(xiàn)某些經(jīng)濟(jì)危機(jī)的跡象，也沒有逃出上述的“歷史宿命論”。

若美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美元持續(xù)走強(qiáng)將有可能使巨量熱錢短期內(nèi)大規(guī)模從中國流出。國內(nèi)金融市場對(duì)5、6月份銀行間同業(yè)拆借利率飆升導(dǎo)致的“錢荒”都還記憶猶新，當(dāng)然造成這種現(xiàn)象的因素是多方面的，美國QE退出的預(yù)期導(dǎo)致熱錢撤離是重要因素之一。

央行數(shù)據(jù)顯示，中國金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款從4月份的2943.54億元縮水為5月份的668.62億元，5月新增外匯占款環(huán)比縮水77%，這與市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期的提前反應(yīng)不無關(guān)系。

其次是大宗商品價(jià)格進(jìn)入下行通道帶來的通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

受美國的量化寬松政策向全球釋放了巨量的流動(dòng)性影響，能源、糧食、金屬等國際大宗商品價(jià)格自2008 年全球金融危機(jī)以來逐步走高。QE1 期間，美元指數(shù)下降5.3%，原油價(jià)格上漲23.5%；QE2 期間，美元指數(shù)下降9.9%，原油價(jià)格上漲33.6%。

一旦美國退出QE政策，走強(qiáng)的美元將使國際大宗商品價(jià)格步入下行通道，這將加劇我國當(dāng)前以PPI持續(xù)低迷為特征的通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。從PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）的角度看，我國與通貨緊縮漸行漸近。我國7月份PPI同比下降2.3%，環(huán)比下降0.3%。至7 月末PPI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)17 個(gè)月負(fù)增長。倘若美國退出量化寬松政策，將導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格遭遇重挫并傳導(dǎo)到國內(nèi)，這將使國內(nèi)通貨緊縮的情況雪上加霜。

而目前美國QE“維穩(wěn)”，給中國緩沖QE退出后造成的沖擊留下了寶貴的時(shí)間窗口，未雨綢繆正當(dāng)其時(shí)。

一是完善國際短期資本流動(dòng)監(jiān)管體系。強(qiáng)化對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)測與預(yù)警，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。適時(shí)醞釀開征金融交易稅（即托賓稅），增加投機(jī)性極強(qiáng)的短期資本進(jìn)出我國的成本，以遏制短期資本的投機(jī)行為。

二是進(jìn)行趨于適度寬松的貨幣政策導(dǎo)向調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將不可避免地引發(fā)大規(guī)模的短期投機(jī)資本回流美國，導(dǎo)致我國流動(dòng)性供給趨緊，加劇國內(nèi)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。在這種預(yù)期下，我國貨幣政策應(yīng)適時(shí)靈活調(diào)整，通過適當(dāng)下調(diào)利率或通過三大貨幣政策調(diào)整即降低存款準(zhǔn)備金率、降低再貼現(xiàn)率、公開市場操作，來向市場釋放流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)通貨緊縮。

三是切實(shí)增強(qiáng)人民幣匯率彈性。市場化程度較高的匯率制度在應(yīng)對(duì)外部沖擊時(shí)能起到有效的緩沖作用。盡管我國已經(jīng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考了一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理浮動(dòng)匯率制度，但國際金融危機(jī)以來人民幣匯率與美元之間的硬掛鉤關(guān)系再次趨于強(qiáng)化。切實(shí)增加人民幣匯率彈性，提高匯率波動(dòng)幅度甚至允許適當(dāng)貶值，可以在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE 政策時(shí)讓匯率機(jī)制發(fā)揮緩沖閥的作用。

因此，面對(duì)美國QE“維穩(wěn)”的契機(jī)，中國要抓住這個(gè)時(shí)機(jī)對(duì)貨幣金融體制和政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，化解金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。如此，則當(dāng)美國退出QE這只靴子真的落地之時(shí)，我們才能夠應(yīng)對(duì)自如，并將其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響降到最低。