警惕實體經濟流動性收縮的風險

美國經濟回暖的跡象越來越明顯，這從我國制造業采購經理人指數（PMI）走勢中可得到一定印證。8月份我國制造業采購經理人指數升至51%，創出年內新高，外部需求回暖超預期是重要的支撐，8月份的新出口訂單指數環比上升了1.2個百分點，是4月份以來首次回升至臨界點以上。在這種情況下，需要高度關注由美國退出QE引發的連鎖反應，警惕我國實體經濟流動性收縮的風險。

目前看，我國實體經濟已經出現了流動性收縮的若干征兆。

一是金融市場流動性總體趨向緊張。6月份貨幣市場“錢荒”風險事件，因中央銀行緊急輸血而得到及時解除。但8月19日，我國金融市場流動性再度出現緊張態勢，14天質押式回購加權平均利率報5.6%，較前一個交易日大幅上漲154個基點，隔夜和七天拆借利率均出現了明顯跳升。雖然中央銀行已連續5個月實現凈投放，但市場預期總體趨向謹慎。此外，在貨幣當局和監管部門的雙重約束下，7月份開始的金融機構同業資產規模收縮與表外業務規范有所奏效，金融機構資產規模擴張速度明顯下降，并產生了流動性收縮效應，進而有可能會傳導到實體經濟。

二是不良貸款上升風險還未完全消除。上半年，我國商業銀行不良貸款額繼續增加，雖然第二季度的增加額為2012年二季度以來的單季最低增加值，但不良貸款上升的風險還未完全消除。特別是宏觀經濟去產能、去杠桿的過程尚未結束，重點行業的不良貸款風險事件頻發，部分地方政府債務繼續增加，表外業務融資風險進一步暴露，未來金融機構不良貸款風險可能會有一個集中釋放的過程。最近一段時間，出現了若干大型企業逃廢債的事件，將會通過債務鏈條和支付清算關系影響到相關企業的流動性。

三是小型企業與制造業景氣背離。8月份PMI的回升，并不表明制造業生態有明顯改觀。其中，大型企業PMI回升了1個點，鋼鐵行業PMI回升了0.9個點，而小型企業PMI環比下降了0.2個點，這表明7月份以來的制造業景氣回升，主要還是國家推進鐵路等基礎設施建設的結果，對數量眾多的小企業來說，其經營生態反而存在進一步惡化的可能。通常，作為整體，小型企業作為經濟體活躍的組成部分，蘊涵了新經濟生產方式的可能。而小型制造業企業連續收縮態勢，雖然有客觀市場環境的影響，但資金面的緊張很可能會是一個重要因素。特別是8月份新出口訂單指數回升，并沒有更多惠及小型制造業企業，表明由其提供就業的人群收入狀況或將存在惡化的可能，進一步增加了實體經濟流動性收縮的可能。

綜合來看，為消除宏觀經濟金融運行的潛在風險，我國需要采取綜合措施稀釋過多的流動性。但由于經濟結構不合理，房地產領域集中了大量流動性，導致其他實體經濟部門的流動性供應偏緊。金融市場流動性收縮有其合理性，但在利益驅動下，金融市場流動性的收縮并沒有在房地產領域有所反映，反而在最需要資金支持的其他實體部門得到較集中的傳導反映。對此，應保持高度警惕。